RG 资讯 | 日元逼近162关口，花旗逆势看多：预计年底前反弹至155

美元兑日元汇率周一亚洲交易时段延续升势，截至发稿报161.76，当日上涨约0.3%。

尽管日本财务大臣片山皋月再次表示“将在必要时对外汇市场采取适当行动”，但市场对口头干预反应依然有限。在日元持续走弱背景下，花旗发布报告，对其贬值逻辑进行了系统分析。

花旗构建两套估值模型测算美元兑日元的公允价值。模型一基于2017年至2025年数据，结果约为1美元兑161日元；模型二采用2023年至2025年较短周期，结果约为1美元兑159日元。

两种模型均显示当前汇率接近均衡区间，既无明显高估也无明显低估。花旗认为，利差收窄对日元的支撑，已被日本股市强势表现引发的资金行为所抵消，使汇率维持在均衡附近。

该行将美元兑日元长期上限设定在160附近，并预计下半年可能出现回调，年底或跌破155。

其能否实现，取决于日本央行是否能够在加息与购债并行的政策框架中释放更清晰信号，以及美联储鹰派预期是否出现边际缓和。在此之前，161.95这一自1986年以来的低位或仍是短期参考水平。

从整体结构看，市场力量处于相对均衡，但日元仍面临多重压制。花旗指出，利差收窄带来的支撑被日本股市历史性强势所抵消。股市上涨可能推动外资增加对日本股票的货币对冲操作，从而形成额外日元卖压。

美国银行的研究同样指出，近期日元走弱部分来自外资对日本股市风险敞口的对冲需求，而非基本面恶化。

数据显示，截至2025年3月，外资持有日本股票约2.2万亿美元，与日本投资者海外股票规模接近。相关对冲资金流规模可能达到数万亿日元，有助于解释日元与国际收支数据之间的偏离。

美银还指出，自2024年以来日本存贷比缺口收窄，以美元计价的日本银行股表现优于美国同行，显示金融环境有所改善。但如果日本股市继续跑赢全球市场，日元仍可能承压。

利差方面，日本央行虽在6月16日将政策利率上调至1.0%，为31年来最高，但影响有限。美日利差依然显著，美国联邦基金利率目标区间维持在3.50%至3.75%，名义政策利差约2.5至2.75个百分点，仍明显偏向美元资产。

自6月FOMC会议以来，市场对美联储路径重新定价明显。联邦基金期货显示，市场预期未来一年累计约48个基点的政策变化，美日两年期国债收益率差已扩大至280个基点以上，并强化了汇率与利差之间的联动关系，使美元兑日元重新回归利率平价逻辑。

与此同时，日本央行宣布自2027年4月起维持月度购债规模约2万亿日元，暂停此前缩减计划，被市场解读为偏鸽派信号。

在加息与资产负债表操作并行的框架下，持续购债意味着基础货币供给仍在扩张，对日元形成结构性压力。

部分机构观点更为悲观。先锋领航相关策略人士在日本干预后反而增加美元多头头寸，并认为当前加息节奏不足以支撑日元，日元可能下探170。

在政策层面，日本仍将外汇干预作为重要工具。日本财务省数据显示，截至5月27日当月干预规模达11.73万亿日元（约734亿美元）。

同期外国证券持仓减少约756亿美元，变化幅度与干预规模相近，市场普遍认为可能通过出售美债筹资。

但市场对干预效果仍持谨慎态度。美元兑日元目前运行在160上方，该区间历史上多次触发干预操作。近期短暂跌破161后迅速反弹，显示单次干预对趋势影响有限。

从预期分布看，花旗的155目标处于相对乐观区间。市场一致预期（约40家机构）中位数约为154附近，与花旗预测接近，但投资者情绪并不积极。部分机构反馈显示，欧洲资金对重新增持日元兴趣有限。

更激进观点指向170水平，主要依据仍是利差长期维持与日本央行缓慢加息路径。

整体来看，汇率路径取决于三点：美日利差是否趋势性收敛、日本股市超额收益是否消退，以及日本央行政策沟通是否能够稳定预期。在外部地缘风险与能源不确定性背景下，上述条件均存在较高变数。