从AI到黄金、美债：几乎一切都在冲向高位，市场迎来“Everything High”

全球市场正在进入一个罕见的“Everything High”阶段：企业盈利、资本开支、大宗商品、利率与市场仓位，越来越多指标同时逼近历史极值。

最突出的变化来自AI。美国超大规模云厂商未来12个月资本开支预期已升至9400亿美元，较2025年初增长逾三倍；与此同时，标普500指数2026年盈利增长预期升至34%，远高于年初的15%。

但这轮繁荣并不只发生在科技行业。能源价格快速上涨，黄金储备持续增加，美债收益率升至多年高位，新兴市场和欧洲的盈利及经济数据也同步改善，全球增长的广度正在扩大。

问题在于，当增长、通胀、利率和仓位同时走向高位，市场的乐观情绪也在变得更加脆弱。AI资本开支能否持续、能源涨价会否重新推升通胀，以及拥挤交易一旦反转是否会放大波动，正成为市场需要警惕的变量。

AI资本开支爆发，盈利预期同步升温

这轮行情最核心的驱动力，仍是AI资本开支的超级周期。据美国银行数据，美国超大规模云厂商未来12个月资本开支共识预期，已从2025年初不足3000亿美元升至9400亿美元，规模超过三倍增长，扩张速度远超此前科技投资周期。

资本开支激增也正在重塑科技产业的利润分配。AI需求推动资金从超大规模云厂商流向半导体企业，费城半导体指数走势与季度营业利润预期修正高度相关。与此同时，AI商业化正在加速，截至8月底，AI经济年化收入规模已达到2290亿美元，一年增长3.5倍。

盈利端同样异常强劲。据Compound数据，标普500指数2026年盈利增长预期已升至34%，较年初的15%大幅上调。这一增速通常只会出现在衰退后的盈利修复阶段，但当前美国经济尚未衰退。

高盛同时指出，科技板块利润率已处于周期性与结构性因素共同推动的历史高位，未来12个月科技行业预计贡献全球企业利润的约四分之一。

来源：美国银行

“万物皆涨”背后，通胀压力正在重新积累

问题在于，增长过热正在通过商品价格和能源成本留下痕迹。

精炼油裂解价差升至历史高位，汽油期货一个月上涨约30%，柴油价格逼近每加仑6美元；美国电价也持续刷新高位。能源价格的快速上涨，一旦向消费端传导，将重新考验市场对通胀下行的判断。

黄金同样处于强势周期，各国央行持续增持，显示即便风险资产持续走强，市场对传统宏观对冲资产的需求依然旺盛。

更值得注意的是，通胀压力与增长扩散正在同时发生。新兴市场今年盈利增长预期已达到72%，欧元区经济惊喜指数也升至多年高位。从能源到黄金，再到全球盈利，资产价格与基本面正在共同向高位推进。

来源：美国银行高位共振下，最危险的是拥挤交易

相比单一资产估值偏高，更值得警惕的是不同市场的仓位正在同时变得拥挤。

美国10年期国债收益率已升至2023年以来最高收盘位，美元净多头仓位处于历史偏高区间；德意志银行数据显示，波动率控制策略的股票配置已经达到历史第100百分位。此前持续的低波动环境推动相关策略增加股票敞口，一旦波动率回升，机械性减仓可能进一步放大市场波动。

股票供给也在同步增加。高盛预计，2026年美元计价股票发行规模将达到约7000亿美元，创历史新高，其中IPO规模超过2250亿美元，其他股权融资约4500亿美元。高估值环境下，企业加快融资，意味着市场在享受风险偏好的同时，也在不断吸收新增股票供给。

因此，当前真正需要关注的，并不是某一个指标是否见顶，而是盈利、资本开支、商品价格、利率和仓位是否会出现高位共振后的反转。只要增长和AI投资继续强劲，这套逻辑仍可延续；但一旦通胀或利率重新成为约束，极端拥挤的仓位可能让市场调整明显快于基本面恶化的速度。

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