【晨观方正】2023年保险年报/ 清明地产销售降幅超过往年同期 20240408

2023年保险年报

一、业绩概览：负债端表现分化，投资承压但股息稳健

权益市场震荡下上市险企净利润增速回落。利润同比变化排序：人保（-10.2%）＞中国财险（-15.6%）＞平安（-23.1%，OPAT-19.7%）＞太保（-27.1%）＞国寿（-34.2%）＞新华（-59.5%），主因权益市场震荡、长端利率下行、新会计准则使更多权益资产重分类进入FVTPL，利润对权益波动的敏感性放大。

二、寿险：节奏调整增速分化，费控助力头部持续集中

产品切换和销售节奏调整使NBV增速分化。①投资收益率、风险贴现率假设下调：上市险企NBV增速（新假设）区间+11.9%(国寿) ~+105%(人保)，平均增速49%，普遍超预期；23年末上市险企投资收益率/风险贴现率假设普遍下调50bp/200bp (平安50bp/150bp)，使得NBV、EV规模平均静态下降约16%、6%。

三、财险：保费维持增长态势，COR有望随费控持续改善

保费延续增长态势：2023财险增速排名：众安（24.7%）＞太保（11.4%）＞人保（6.3%）＞平安（1.4%），中国财险、平安财险、太保财险23年末市占率分别为32.5%、19%、12%，马太效应延续，市占率基本稳定。

四、资产端：预期持续改善，投资利润有望在1Q24触底回升

综合投资收益率稳中有升。国寿、平安、太保综合投资收益率分别为3.2%、3.6%、2.7%，同比分别+1.3pct、+0.9pct、+0.4pct,预计主因计入FVOCI的权益资产公允价值增值贡献。

五、投资建议：资产端预期改善，估值与持仓仍在历史底部，继续推荐保险板块

截至24/4/1，4大A股寿险23年平均动态PEV仅0.48倍，历史分位0.1%~7%，4Q23板块重仓比例仅0.39%，处于历史底部，下行风险小。强烈推荐：1）寿险：首推资产弹性大、负债端有望超预期的新华保险；业绩稳健增长的中国人保、中国太保；2）财险：业务增长弹性显著的众安在线，以及风险抵御能力强大的行业龙头中国财险。

风险提示：有效人力复苏缓慢；寿财保单销售不及预期；长端利率下行；权益市场波动；信用风险暴露。

周度ECI指数：从周度数据来看，截至2024年4月7日，本周ECI供给指数为50.62%，较上周持平；ECI需求指数为49.72%，较上周回落0.01%。从分项来看，ECI投资指数为49.71%，较上周回升0.03%；ECI消费指数为49.64%，较上周回升0.02%；ECI出口指数为49.91%，较上周回落0.12%。

月度ECI指数：从4月份第一周的高频数据来看， ECI供给指数为50.62%，较3月回落0.06%；ECI需求指数为49.72%，较3月回升0.02%。从分项来看，ECI投资指数为49.71%，较3月回升0.12%；ECI消费指数为49.64%，较3月回升0.03%；ECI出口指数为49.91%，较3月回落0.16%。从ECI指数来看，工业生产继续维持在较高景气度，但在前期季节性影响因素逐步消退后，环比改善的斜率或将放缓，而在外需逐步企稳的背景下，内需改善的持续性仍旧是经济能否继续修复的关键。工业生产方面，假期期间主要行业开工率仍处于高位，建筑业相关开工情况也延续边际改善；需求方面，受清明假期影响30大中城市商品房成交面积在前期冲高后显著回落，乘用车零售同比增速在3月底也有所放缓，而旅游出行和票房相关数据均录得同比高增，服务消费强于商品消费的格局仍在延续。

ELI指数：截至2024年4月7日，本周ELI指数为-0.92%，较上周回升0.33%。“逆周期”调节货币政策仍有加量空间。在4月3日人民银行货币政策委员会第一季度例会上，货币政策的基调出现了一些微调：（1）在总量货币政策方面，“更加注重做好逆周期调节”，表明货币政策总量宽松的基调尚未发生逆转，2月份“降准”和5年期LPR报价“降息”的政策效应仍在拉动实体经济信用恢复，后期货币政策仍会继续推动企业融资和居民信贷成本稳中有降；（2）结构性工具方面，在过去2年到期的科技创新再贷款和设备更新改造专项再贷款的基础上，推出额度5000亿元的科技创新和技术改造再贷款，结构性货币政策工具在总量政策工具保持观望之时，成为基础货币投放的有效补充。当前商业银行净息差和人民币汇率仍是限制货币政策总量工具的约束，净息差方面“释放贷款市场报价利率改革和存款利率市场化调整机制效能”，去年12月份存款利率降息的进场仍在延续；人民币汇率层面强调“防止形成单边一致性预期并自我强化”，短期内稳汇率的政策诉求较强，内外均衡条件均在限制总量政策工具加码的空间，短期基础货币投放或继续以再贷款工具为主。

风险提示：产业政策支持力度不及预期；政策出台节奏不及预期；海外需求仍具有一定不确定性。

相关研报：《清明地产销售降幅超过往年同期 ——量化经济指数周报》2024.4.7