RKX市场研析：美联储加息之后，市场何去何从？

当地时间9月16日，黄金急跌，破了4300美元，但很快又涨了回来。原来，当天美联储结束了议息会议，宣布加息，这件事市场早有预期，因此黄金先跌后涨，没有激起什么反应。

这是沃什上任后第一次出手，加了25个基点，联邦基金利率被抬到3.75%到4.00%的区间。上一轮加息还要追溯到2023年7月，中间隔了足足三年。这次12位委员全部投了加息的赞成票，而7月的议息会议上，只有三人赞成加息，两相对照，这次的立场出奇地一致。

那么，这一次只是临时性的，还是连续加息的前奏？全球的资金环境是不是已经收紧？

一、毫不意外的加息

这25个基点的加息，早在会前就被市场消化掉了。议息会议前一天，市场对加息概率的预期已经高达90%。但没有人想到的是美联储立场的一致性。

市场给这次会议的定性，是偏鹰。

在本次的声明上，市场也解读出了不一样的味道。此前美联储一直认为，高通胀源于能源供应冲击；但本次声明中，美联储承认通胀偏高，并认为加息能让通胀更快回到2%。拿掉供应冲击的提法，就是承认涨价不全是油价的临时波动，而是实实在在的实质性通胀。"更快回到目标"也暗示了美联储之前动作偏慢的味道。沃什把这次加息定义为"撤除宽松"，言下之意是，现行利率并不高，只是不再像之前那么宽松而已，没必要紧张。他也没有给出更多表态，也没有前瞻指引，尽量避免向市场释放有倾向的信号，但市场还是听出了鹰派的味道

从点阵图看，18位官员里有16位觉得年内还得继续加息，其中12位认为加一次，4位认为加两次。

为什么在9月动手？因为美联储若继续按兵不动，市场只会更慌。本次加息之后，符合预期，市场稍跌反弹，但是若不加息，市场反而可能大跌。

为什么？因为市场认为：加息才是"对的"，按兵不动反而是"错的"。如今通胀极其顽固，9月再不加息，可能导致通胀失控，往后会更糟，将来得靠更猛烈的加息来补救。

首先，CPI并没有缓解。R8月核心CPI环比涨了0.3%，比0.2%的预期高，是4月以来的最大单月涨幅。同比也较前值有所提高。核心的原因当然还是油价，就目前美伊的局势看来，似乎别指望油价能有所下降。

此外，AI也催生了过热。近年来，美国政府的财政赤字持续扩大，又恰好遇到AI产业爆发，全社会对钱的需求一下子多了起来，借钱成本跟着抬升，10年期美债的收益率破了5%的关口。此外，欧洲和日本也在添火。欧央加息了两回，一回在6月，一回在9月；日本央行更鹰，9月18日的会议上，日本利率已经高达1.25%，是31年里的最高点。美联储如果还不跟进，也说不过去。毕竟，早在2022年，美联储就抢在欧央行前面4个月加息；这一次却倒了过来，美联储反而比欧央行晚了3个月，而美国的核心PCE增速是3.4%，比欧元区2.4%的HICP增速还高出一截。可见，美联储认为自己反应太慢，也不无道理。

二、紧缩已来？

美联储加息的第二天，即9月18日，日本央行继续加息，政策利率从1.00%抬到1.25%，刷新31年的最高点。

耐人寻味的是，加息之后日元不涨反跌。逻辑和美联储一样，市场早已充分预期，如今预期兑现，日元反而走低。而且日本央行内部还有两人主张维持现状，后续也没给出更强硬的措辞。

RKX 判断，日本本次加息的终点在1.5%到1.75%之间，意味着后面可能还要再加两次。如果日本央行持续加息，就会导致日债收益率上行，借日元融资的成本优势在收窄，日本的保险金、养老金、银行，投资海外的动力也会变弱。要是日元回流日本，海外配置的步子放慢，全球的资金成本会被抬高，对流动性的打击不亚于美联储加息。

欧元区整体利率仍然偏高，2024年6月才刚开始降息，可如今欧元同样进入了紧缩通道，利率曲线在往上抬。

‍至于美联储，RKX 的判断是，这次加息更像一次预防。美国经济K型分化严重，AI和科技之外，房地产、传统制造、小公司表现疲软，高利率将对它们造成更大打击。美国储蓄率偏低，消费后继乏力。再看沃什过往的表现，他向来谨慎，不然也不会比欧日动手更慢。所以后续的加息，沃什依然会保持谨慎。

所以 RKX 的看法是，市场对加息的定价过头了，往后按兵不动的概率反而更大。

三、紧缩周期的投资策略

紧缩周期里，流动性不充足，对流动性过于依赖的资产，回撤会更深；能扛过周期的，是现金流扎实、自己能持续造血的核心资产。

10年期美债收益率在5%，年内若美联储再加一次息，长债收益率大概率在4.8%到5.2%之间；要是年内不加息，收益率可能退回4.6%到4.9%之间；最坏的情形是局势恶化、通胀跟着恶化，美联储连加两次息，收益率可能升至5.2%到5.4%。

股市较为复杂。流动性只是股价的影响之一，但股价长期看的还是基本面，历史给过答案，1999年美联储加息之后，美国的经济增长、生产效率、科技端的资本投入、公司利润和融资条件都还很繁荣，科技股和纳指都没有被加息打断上涨，纳指随后又涨了接近九成。优质企业靠创新、服务、创造现金流支撑股价上行，流动性的收紧改变不了大方向。眼下AI依然火热，丝毫不收加息影响，企业盈利预期也在上修，只要业绩兑现，优质资产依然能有较好的表现。

外汇方面，美元重新转强，美元兑日元的套息交易可能重新活跃。但美日的汇价已经偏高，日本方面恐怕要经常口头干预，日元的波动只会更大。

黄金这边，紧缩的大环境会压住金价，可黄金的抗通胀、避险属性没有变，各国央行也还在持续买金。所以金价上有顶、下有底，大跌的概率不高，上涨的动能也不足，维持震荡的可能最大。

RKX认为，我们要认清流动性已经紧缩的现实，以更谨慎的态度对待市场，不能因为本次加息快速反弹而过分乐观。另一方面，有价值的资产无惧加息。在任何周期里，总有投资者的机会。