PRCBroker：美国：撤回前瞻指引的得与失

PRCBroker独家财报精彩导读：

■ 撤回前瞻指引虽然提高了货币政策的灵活性，但也会加大市场预期的波动性

■ 在平稳时期这或许不会成为问题，但一旦市场对通胀或财政状况产生担忧，长期利率的控制将变得更加困难

在6月5日的Prestia Insight中，笔者曾介绍过，由于期限溢价（Term Premium）的扩大将削弱货币政策的传导效果，因此对于美国联邦储备委员会（FRB）而言，仅仅履行“实现充分就业”和“维持物价稳定”这两项职责，未来可能已不足以实现其“第三项职责”——维持“适度的长期利率”*1。在这种情况下，中央银行可以采取的应对措施包括：（1）通过国债购买或收益率曲线控制（YCC）等非传统货币政策；（2）通过前瞻指引等方式强化沟通；（3）与财政政策进行协调，从而增强对市场利率的影响力。

其中，（1）是指中央银行通过购买长期国债或引导长期利率（如收益率曲线控制政策等），直接对债券市场中的溢价进行抑制的手段。由于这会增加市场资金供给并产生货币宽松效果，因此在当前以抑制通胀为主要课题的环境下，可能会成为妨碍“物价稳定”的因素。（2）是通过向市场展示未来政策利率路径，影响金融市场预期形成的手段。无论是货币宽松还是货币紧缩时期均可采用，但如果市场对相关指引缺乏信任，其效果将难以体现，同时也会在中期内对货币政策形成约束。（3）则是政府与中央银行共同承诺维持财政纪律及债务管理，以期压低债券市场所计入的风险溢价。由于其核心通常是加强财政纪律，例如采取紧缩性财政政策，因此中央银行单独能够采取的措施较为有限。

在16日至17日召开的联邦公开市场委员会（FOMC）会议上，在5月刚刚就任的FRB主席沃什（Warsh）的主导下，以“不再适应当前形势”为由，前瞻指引被从声明文件中删除。从期限溢价的角度来看，这一政策方针的调整与上述（2）所述方向恰好相反。FOMC还宣布成立包括沟通政策、资产负债表政策在内的五个工作组，计划对货币政策框架进行全面审查。关于新的货币政策框架，笔者计划在未来更多细节公布后再作进一步分析；但从当前的第一印象来看，其主要目的似乎是提高货币政策的灵活性。另一方面，FRB未来向市场提供的有关政策利率路径的信息预计将减少，市场对于长期通胀、财政状况等因素的预期也更容易发生变化。笔者认为，维持期限溢价稳定与确保货币政策灵活性之间存在一定的权衡关系。在正常时期，这种问题出现的可能性较低；但一旦市场开始担忧通胀或财政状况，期限溢价将更容易扩大，而长期利率的控制也将比以往更加困难。