BCR风险洞察：最高法院关税判决临近，或引爆美债长期收益率风险

债券市场的平静期可能即将告一段落。交易员正严阵以待，准备迎接一个可能尤其动荡的周五。届时，一份关键的美国非农就业报告与一项关于前总统特朗普关税合法性的潜在最高法院裁决，或将形成“组合拳”，撼动已持续一个月低迷态势的规模达30万亿美元的美国国债市场。

北京时间周五晚21:30，12月非农就业数据将率先登场。在经历了数周受政府停摆影响的失真数据后，这份报告被市场视为能够提供关于经济健康状况的可靠解读。其结果将直接验证或挑战当前的市场共识——即美联储在本月下旬的会议上将“按兵不动”。一份意外疲软的数据可能迅速点燃市场对短期内再度降息的猜测。

待数据引发的初步波动尘埃落定，市场的注意力将迅速转向另一枚潜在的“炸弹”：最高法院可能于当日稍晚宣布对特朗普时代关税合法性的裁决。这些关税已成为美国政府的重要收入来源，若裁决不利，可能引发对财政赤字扩大和政府发债增加的担忧，从而对国债，尤其是长期债券构成抛压。

“过去几个月经济数据的缺乏滋生了市场的自满情绪，”CreditSights的策略师扎克·格里菲斯指出，“我们很可能看到波动性回归。”他特别强调，关税裁决是一个“巨大的不确定因素”。

当前市场正处于一种异常的僵局之中。基准10年期美债收益率被禁锢在4.1%至4.2%的狭窄区间内波动，其月度波动幅度为2020年以来最窄，反映出交易员在方向上的迷茫与犹豫。去年，得益于美联储的三次降息，美债录得可观涨幅。如今，市场预期美联储本月按兵不动的概率很高，降息预期被推迟至年中。

对于关税裁决，交易员心中已有参照。去年11月，庭审辩论暗示最高法院可能质疑关税依据，曾引发美债抛售，尤以长期债券为甚。不过，分析普遍认为，即便裁决不利于关税，政府也可能通过其他途径恢复大部分税收，因此其对市场的直接影响可能是短暂而剧烈的。摩根大通策略师团队认为，取消关税会带来“收益率上升和曲线变陡的风险”，但影响“应相当有限”。

无论如何，这个周五，沉睡的美债市场可能将被这两件大事共同唤醒。