【BCR国际金融快讯】美联储警告：通胀预期存“脱锚”风险

近日，多位美联储高级官员就货币政策前景发表讲话，其中达拉斯联储主席洛根的表态尤为引人关注。她明确指出，在当前通胀持续高于目标、劳动力市场仍相对平衡的背景下，美联储在考虑进一步降息时需保持高度谨慎。此番言论为市场对美联储即将开启宽松周期的预期泼了一盆冷水。

洛根在周二的一场活动准备讲稿中系统阐述了其观点。她认为，“持续的通胀压力、富有韧性的需求以及劳动力市场仅显现温和闲置状况”，这些因素共同表明，当前货币政策的限制性程度可能仅是适度的。这意味着，“未来可能几乎没有多少空间来进行额外的降息了”。尽管她支持联邦公开市场委员会（FOMC）上月将利率下调25个基点的决定，认为此举有助于防范劳动力市场的下行风险，但其整体基调显然偏向鹰派。

洛根的担忧植根于严峻的通胀现实。她警告，通胀率超过美联储2%的目标已长达四年多，这种持续性可能导致长期通胀预期面临“脱锚”的风险。与此同时，企业和消费者的需求依然展现出韧性。因此，她强调，“对FOMC来说，信守其实现2%通胀的承诺至关重要”，而实现这一目标将需要“仔细校准政策立场”，暗示未来的政策调整将是渐进且数据依赖的。

对于通胀前景，洛根并未表现出十足的信心。她坦言，并不确信通胀正坚定地朝着2%的目标回归，并指出有证据表明，推动物价上涨的因素不仅仅是关税。她特别提到，非住房服务业的通胀势头可能会使整体通胀指标比目标水平高出30或40个基点。服务业通胀的顽固回升，也引起了其他美联储官员的警觉。这解释了为何在FOMC内部，虽然19位决策者的预测中值显示今年还会有两次降息，但有近半数（九位）官员认为只会再降息一次或不再降息。

在劳动力市场方面，洛根注意到近几个月招聘活动已显著放缓，但她将此部分归因于移民减少等供应端因素，而这些是美联储无法直接控制的。她估算，由于移民减少，月度就业增长的“盈亏平衡”水平可能已降至约3万人。她认为，“迄今为止，劳动力市场闲置状况的逐步增加，正是我所预期的，也是降低通胀所必需的”，表明一定程度的劳动力市场软化是其可以接受的。

无独有偶，芝加哥联储主席古尔斯比也从另一个角度表达了谨慎。他指出，新一轮关税的不确定性正导致其所在地区的企业界再次陷入观望。他用了一个生动的比喻：“感觉他们只是很警惕…我们可能正要回到那种‘所有人都放下铅笔’的时刻，你只能等着，直到你弄清楚情况会怎样。”这种由贸易政策不确定性引发的投资决策暂停，对密歇根州制造业核心区等地区造成了显著冲击。

古尔斯比同样对服务业通胀的上升表示担忧，并警告更广泛的价格压力可能比通常与关税相关的“一次性传导”更具持续性。此外，他还对部分政府官员支持赋予行政当局影响利率权力的提议深感不安，强调“对于我们将明确呼吁取消美联储独立性的情景，我感到不舒服”，并援引学术研究指出，央行独立性对于维持低通胀和良好经济成果至关重要。

其他官员的言论也印证了政策路径上的分歧。波士顿联储主席柯林斯表示，鉴于劳动力市场出现疲软，2025年可能适合进一步降息，但官员们需对持续性通胀保持警惕。美联储副主席杰斐逊则在另一场合指出，美联储实现充分就业和物价稳定的双重使命均面临压力，他认为“就业风险偏向下行，而通胀风险则偏向上行”。

总结而言，美联储上月自去年12月以来的首次降息，并未预示着一条平坦的宽松道路已然铺就。相反，核心决策者们正面临着复杂的权衡：一方面是需要防范劳动力市场超预期下滑的风险，另一方面则是应对持续且顽固的通胀压力，尤其是服务业通胀以及外部贸易政策带来的不确定性。洛根等官员的强硬表态清晰表明，未来利率路径将极度依赖于数据的演变，特别是通胀回落的进展和劳动力市场的实际表现，任何预设的宽松路线图在当下都显得为时过早。美联储在“谨慎校准”的道路上，每一步都将如履薄冰。