美5月零售销售数据稳健 库存无堆积风险

5月为传统零售商销售淡季，受到上月汽车销售大好单一波动，零售销售环比增长为-0.91%，实质上数据看起来弱势，实则表现相当稳健。时序进入夏季中旬，衣着服饰换季需求将有望持续支撑终端消费，夏季出游旺季也有望支撑整体经济体活洛。况且，当前的商业库存都指引未来品牌商潜在回补库存的动能，换言之，最好的时刻还没来临。

我们认为潜在的终端需求大暴发会落在7月亚马逊的Prime Day，以往年惯例，预计折扣日会落在7月第二周(7/8-7/11)。

根据Tinuiti发布的《2025年亚马逊Prime Day研究》，资料指出，超过80%的Prime会员计划在今年的Prime Day期间于亚马逊购物，这一比例远远高于去年的68%。此外，还有41%的人预计今年的支出必去年更多。

回头检视商业库存表现，美国4月整体商业库存增长微幅下行，同比增长2.19%。库存销售比则维持1.38与前值相同。持续追踪数据，美国4月零售商库存尚未有大幅攀高之事实。

(图一、整体商业库存&库存销售比；资料来源：Fred)

进一步观察上、中、下游库存销售比概况。制造业拐头上弯，由1.57→1.58，趸售与零售商则与前月维持1.30与1.29不变，搭配美国5月采购经理人PMI之积压订单进行分析，当前在制品尚未传递至中下游。

目前制造业循环周期还未进入去化库存风险，但同时也反映采购备货状况相对保守。

(图二、上、中、下游库存销售比；资料来源：M平方)

接着，继续探讨零售销售细项同比表现，从下图三细节进行观察，零售销售数据同比报3.29%、控制核心零售销售（Core Retail Sales Control Group）报5.00%。

控制核心零售销售 = 去除掉汽车、汽油、建材、餐厅之后的零售支出，用来反映「真正的核心消费趋势」。也就是说，排除了波动较大的的项目后，更能反映出终端消费趋势表现。

当控制核心零售销售同比高于零售销售数据，也意味着美国百姓实际的消费动能仍属稳健，无减弱或衰退问题存在。

(图三、零售销售细项同比；资料来源：M平方)

追踪数据是为了确定当前经济体状态，短线投资人聚焦FOMC会议，市场观望气氛浓厚。等待短线市场躁动情绪退散，接下来投资人将可迎接更好操作的波段行情。

黄金技术面分析

技术面观察黄金为弱势震荡格局，我们仍就认为费波纳契扩展线1:1等幅回调仍具有参考性，下方1:1满足点为3342一带。投资人可留意上方压力位3409，上破该位则保持空手观望，该位之下应持续偏空操作。

支撑：3384/3342

压力：3396/3409

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