PRCBroker：美国：实际利率上升引发的低投资担忧

PRCBroker独家财报精彩导读：

■ 在美国国债市场，超长期国债收益率与中短期盈亏平衡通胀率持续上升

■ 长期与超长期实际利率的上升助长了低投资，成为潜在增长率下降和结构性通胀的远因

在美国国债市场，针对未伴随永久性财政资金来源的减税方案，市场表现出担忧情绪。上周，随着财政风险溢价的扩大被计入，长端与超长端国债收益率上涨。收益率曲线进一步陡峭化，5月22日，美国30年期国债收益率上升至5.16%左右，接近2023年10月的近期高点。

嵌入到通胀保值债券中的预期通胀率，自去年11月美国总统大选以来，受关税影响，不同期限之间出现了较大差异。去年11月总统大选前，各期限的盈亏平衡通胀率（BEI）大致稳定在2%出头。而根据撰稿时的最新数据，截至5月27日，10年及以上期限（10年：2.33%，30年：2.30%）依然维持在2.3%左右的稳定水平，而2年及以内（1年：2.92%，2年：2.68%）自去年11月后大幅抬升。在美国国债市场，虽然由于关税上调，未来两年左右的高通胀预期已被计入，但市场判断关税效应难以持续，对中长期通胀预期影响不大。与消费者在中长期也预期通胀加速的“会议委员会”（Conference Board）及密歇根大学的消费者调查结果相反，国债市场反应支撑了美联储（FRB）关于中长期通胀预期稳定的认知。

受美国关税政策影响，从同期限国债收益率中剔除预期通胀率所得的实际利率，在2年及以内的中短期有所下降，而10年以上的超长期则大幅上升，各期限的实际利率差异进一步扩大。融资成本由名义基准利率加上一部分风险溢价决定，而企业和家庭可根据未来通胀预期做出投资决策，因此理论上，实体经济的经济活动成本应以实际利率为基础。尤其在以长期视角作出决策的设备投资和住宅投资领域，实际利率的影响显著，长期与超长期实际利率的上升会恶化投资计划的收益性，成为抑制投资的因素。投资既是需求项，同时通过资本存量积累，也具备未来供给项的属性。如果因贸易政策不确定性和实际利率上升导致企业投资不足，未来供给能力将受限，潜在增长率随之下降。如果结构性地供给能力低于需求水平，经济供需将趋于紧张，也可能引发当前BEI未能反映的中长期通胀加速。