巴尼耶政府的垮台对法国经济来说是个坏消息 - 荷兰国际集团

公共财政的复苏岌岌可危

法国似乎不太可能有 2025 年的预算。然而，这并不意味着法国将陷入停摆，无法履行财政义务。法国可能会实施一项临时预算，该预算可能与 2024 年预算相似。这样的预算不会纠正公共支出的轨迹。预计 2024 年公共赤字将超过 GDP 的 6%。巴尼耶政府曾希望到 2025 年将其降至 5%，但如果没有 2025 年投票通过的预算，这一目标将无法实现。临时预算将略有限制，因为税率不会根据通胀进行调整，但不会包含任何实际的节约措施。

因此，这不足以将法国公共财政的轨迹设定在期望的方向上，也不会尊重法国对欧洲当局的承诺。在法国经济增长明显放缓之际，这是一个坏消息。公共赤字仍将居高不下，债务将继续增长，下一届政府（无论何时）将面临更艰巨的任务来纠正公共财政。

简而言之，政治局势将推迟并可能使公共财政复苏复杂化，但最终会出现。唯一的区别是起点会更晚。

法国戏剧加剧欧元困境

法国的政治僵局对欧元来说只是又一个负面因素。由于欧元区经济在 2025 年面临关税威胁，且该地区缺乏任何有凝聚力的财政支持的前景，法国政府的潜在倒台只会增加人们的观点，即欧洲央行将不得不在 2025 年承担重任。值得注意的是，随着法国危机的加剧，短期收益率利差已对欧元/美元产生影响，将欧元/美元推回 1.05 以下。

美元在 12 月季节性疲软。欧洲将继续拖累欧元/美元进入年底。由于法国和德国政府都处于不确定状态，欧元/美元的任何反弹都必须受到美国数据走软和美联储 12 月 18 日鸽派降息 25 个基点的推动。总体而言，我们对欧元/美元的年底目标是 1.05，但风险偏向 1.02/03 区域。

通常，当欧洲政治成为头条新闻时，欧元/瑞郎就会承受压力。我们有点惊讶它仍在 0.93 上方交易，如果瑞士央行明年无法像欧洲央行那样大幅降息，我们预计它会压低 0.92。

法国债券利差已经反映出很多悲观情绪

周一，法国政府债券与德国政府债券的 10 年期收益率利差扩大至 88 个基点。随着政治进入不确定性增加的新阶段，利差可能进一步扩大。

从整个欧元区债券领域的相对估值来看，有两个关键点。首先，对其他市场的溢出效应有限。例如，意大利的利差水平仍接近 2021 年以来的最低水平。其次，市场一开始就对迅速解决法国财政问题的前景持谨慎态度，反映出对即将降级的预期。继最近的扩大之后，法国 10 年期债券与掉期的利差更接近“A-”评级，而不是目前的“AA-”评级——低了三个等级。事实上，法国的利差已经远高于西班牙，现在与希腊的利差相当。

投资者已经看到法国的评级正在下滑

政府的脆弱性一直是问题的一部分，即使预计不会这么快达到顶峰。虽然可能需要一段时间，但未来更清晰的前景应该能让利差从这些过高的水平中恢复过来。然而，法国将无法避免市场对其隐含评级的更持久的下调，这使得 6 月选举前与德国国债的利差水平似乎相当遥远。