D Prime 市场分析 | 7 月 CPI 降温，股市和黄金的机会来了？

8 月 12 日晚，美国 7 月 CPI 出炉，同比从 3.5% 回落到 3.4%，核心 CPI 从 2.6% 降到 2.5%，整体符合预期。

虽说只有零点几个百分点的回落，但也预示着正在转弱的经济。6 月 PCE 环比下降 0.1%，是 2020 年新冠疫情以来首次月度负增长；二季度 GDP 环比折年率只有 1.5%，明显低于市场预期的 2.1%；7 月非农更是意外转负。

通胀在降温，经济也在走弱，美联储加息的预期再一次下降，而这也是 D Prime 此前一直以来的观点：Q3 加息的概率不大，但 Q4 还需观察。

但是，这对于风险资产来说，似乎不是坏消息。

因为加息预期一退潮，就意味着流动性不会收紧，那么科技股是不是要反弹？黄金是不是要进右侧了？

一、通胀降温、经济走弱，美联储继续“观望”

7 月，CPI 同比 3.4%、核心 2.5%，双双符合预期。6 月 PCE 同比 3.7%、环比下降 0.1%，核心 PCE 同比 3.3%，同样是 2020 年疫情以来首次月度转负。二季度 GDP 环比折年率 1.5%，比市场预期的 2.1% 差了不少。7 月非农直接转负。

关于 GDP 和非农，D Prime 此前也已有论述：

《美国二季度 GDP：外干中强，牛市有望持续》

《7 月非农：就业降温，美联储继续“观望”》

也就是说，本月以来，美联储加息预期被连续浇了三盆凉水，核心数据 GDP、非农、CPI，都预示着加息的条件不成熟。截至目前，市场预期年内利率按兵不动的概率，已经上升至 33.8%，而在一星期之前，概率甚至低至 22.9%。

目前市场上的鹰派，对加息的预期依然较高，理由是 1997 年格林斯潘曾经使用过所谓的预防式加息，即提前加息以预先控制通胀。但是，和 1997 年比，现在除了通胀读数更高以外，GDP、就业、通胀的扩散广度，都没有一项达到当年预防式加息的门槛。预防式加息防的是通胀，也防过热，但眼下根本没有过热迹象。

二、AI 对通胀究竟有多少影响？

说起通胀，就不能不聊 AI。

今年,市场上有个新词，叫“AI 通胀”。由于 AI 的发展推动了经济，半导体元器件纷纷涨价，美光、闪迪股价屡创新高。这种情境会不会推高通胀？

AI 相关的价格分项，主要是电力（数据中心拉爆用电需求）和消费电子产品（芯片、内存涨价传导）。最近三个月，CPI 同比约 3.7%，其中 AI 相关分项只贡献了约 0.07 个百分点；从 PCE 来看，AI 相关分项拉动约 0.21 个百分点。在所有这些分项里，电力是大头。

CPI 和 PCE 差这么多的主要原因在权重。计算机软件和配件在 CPI 里的权重只有 0.03%，但是在 PCE 里却高达 1.15%。PCE 中的权重更高，是因为它把“自己享受了却未必自己掏钱”的消费也算进去，比如免费的大模型，用户享受了大模型带来的好处，但大多数用户免费使用，成本其实是企业在承担，但这些也算进 PCE。

也就是说，如火如荼的 AI，对 CPI 带来的直接贡献并不显著，至于 AI 通胀带来的外溢效应，无法量化，也算不清楚，美联储不可能用一些无法量化的因素来指引自己的利率决策。

三、加息预期退潮，科技股是否会反弹？

近期，半导体等科技股开始反弹了，那么，这一次行情，究竟是行情的反弹，或只是回光返照？

诚然，加息预期降温是有利于科技股的，除了宏观的靴子落地，海外几大科技龙头的财报也基本落地。由于 GDP、非农、CPI 双双走弱，政策底已经显现，再加上此前科技股大调整把仓位洗得差不多，因此，8 月份的市场大概率会维持反弹。

但 D Prime 认为，这一次很可能是阶段性反弹，而非全面反转。由于股价过高导致赚钱效应有所减弱，因此，反弹使得大部分资金盈利之后，资金会往明年基本面确定性更高的细分方向集中，但目前看来，除了 AI 硬件，市场似乎缺乏主线。

四、黄金进入右侧行情了吗？

投资者最关心的品种之一，就是黄金。

近期，黄金似乎动能又回来了，周一开盘时，黄金正突破之前高点，正在高点处测试支撑位。可以看出，15 分钟图的 K 线上都是长下影线的 Pinbar，意味着创新高之后，高点确实成为了有效的支撑位。

经历半年震荡调整，黄金的基本面和技术面正在形成共振。有分析师认为，黄金已经进入右侧行情，9 月有望修复到 4700 ~ 5000 美元/盎司。

金价受到两个影响：美元利率和美元信用。利率方面，我们已经说过，加息预期退潮，美债实际利率（TIPS）进一步下行。从历史经验看，每 100 个基点的 TIPS 下跌，对应黄金约 1600 美元/盎司上涨；照此推算，18 到 28 个基点 TIPS 回落，对应金价 294 到 441 美元/盎司涨幅。如果这些预期在 9 月 FOMC 前后兑现，光靠利率下行，就能让黄金涨到 4635 到 4782 美元/盎司。

再看美元信用。对黄金来说，美元信用的利空基本已经出尽。前期“去美元化”叙事的修复，已经被市场交易得比较充分；而 7 月以来 AI 交易降温、美联储独立性再受质疑，新的美元信用风险溢价正在重新抬头。

综上所述，同样是加息预期降温，但是对于股市和黄金，上涨的逻辑是不一样的，科技股反弹是结构性的，由于赚钱效应减弱，也存在上行压力；然而黄金的上行逻辑更强，是弱美元带来的机会，且各国央行还在持续购金。

但是，最终还是要说一句，市场变化反复无常，投资有风险，入市需谨慎。