EC Markets | 霍尔木兹通航降至零，全球市场重回“能源冲击与高利率”交易

7月20日，全球市场主线进一步从“霍尔木兹与曼德海峡双通道风险”升级为“霍尔木兹实质性关闭、美伊冲突持续扩散、油价突破90美元、黄金跌破4000美元”。美军自7月11日以来连续第九晚空袭伊朗，目标包括伊朗海岸监视设施、防空系统、指挥中心、海上作战设施，以及导弹和无人机储存点；伊朗则从洛雷斯坦省发射导弹反击，并称霍尔木兹海峡通航量已降至零。受此影响，布伦特原油一度上涨3.7%至91.42美元/桶，美原油一度上涨逾3%至84.60美元/桶，均创6月11日以来新高；上周两油累计涨幅均约16%。黄金却继续未能发挥传统避险弹性，现货黄金亚市一度跌破4000美元至3990.67美元，随后围绕3995—4002美元震荡，核心压力仍来自油价上涨带来的通胀担忧、美元避险支撑，以及美联储9月加息概率约58%的定价。美元指数在100.76—100.86附近维持韧性，美元兑日元徘徊在162.36—162.39附近，日本干预压力仍在，但美日利差和能源进口压力继续压制日元。

7月20日市场最大的变化，是霍尔木兹海峡从“通行受阻”进一步走向“实质性关闭”。伊朗革命卫队海军消息人士称，目前没有任何船只通过霍尔木兹海峡，任何穿越尝试都将遭到打击，并表示只要美国继续采取“敌对和挑衅行为”，伊朗就不会向任何船只发放通行许可。与此同时，美军自7月11日以来已连续第九晚对伊朗发动空袭，美国中央司令部称空袭目标是持续削弱伊朗攻击商船及平民海员的能力；此前多轮空袭已经打击伊朗海岸军事监视设施、防空设施、指挥中心、海上作战设施以及导弹和无人机储存点。

冲突已经不再局限于军事设施。报道显示，美国空袭波及桥梁、铁路、机场、通信塔和海水淡化厂等民用基础设施，其中霍尔木兹甘省6座桥梁被炸毁、116座通信塔被破坏，一座海水淡化厂遇袭导致周边20个村庄约1万名居民饮用水供应中断。伊朗方面则从西部洛雷斯坦省针对“敌方目标”发射导弹，科威特、巴林和约旦均表示拦截了来自伊朗的新一波导弹和无人机；约旦方面称其防空系统击落3枚来自伊朗的导弹。美军阵亡人数升至17人、超过430人受伤，伊朗方面则称最近空袭已造成至少50人死亡、517人受伤，说明冲突规模和人道影响都在扩大。

油价是最直接反应这一变化的资产。周一亚太盘初，美原油一度上涨逾3%至84.60美元/桶，布伦特原油一度上涨3.7%至91.42美元/桶，随后涨幅略有收窄，美原油仍在83.52—83.77美元附近，布伦特仍在90美元上方运行。上周五布伦特已经收涨3.8%至88.08美元，美原油收涨2.75%至81.77美元，两者均创6月中旬以来新高，且上周累计涨幅均约16%。这说明市场已经不再把霍尔木兹风险当作短期扰动，而是开始按照实际能源供应链中断来重新定价。

这轮油价上涨的支撑不只来自霍尔木兹。财经早餐提到，美伊冲突升级之外，沙特已经将大部分原油出口改道至红海沿岸的延布港，近期该港日均发货量达到400万桶，远高于去年同期约97.3万桶/日；同时，乌克兰上周四打击俄罗斯雅罗斯拉夫尔地区一家炼油厂，进一步增加能源供应不确定性。换句话说，当前能源市场面对的是多重风险叠加：波斯湾通道关闭、红海替代路线承压、俄罗斯炼油设施遇袭，以及航运保险和运输成本同步上升。

黄金的表现继续呈现“避险失灵”。周一亚市，现货黄金一度跌破4000美元整数关口，最低触及3990.67美元/盎司，跌幅约0.6%；财经早餐也显示，现货黄金交投于3995—3997美元附近。上周五金价虽上涨1.01%至4016.36美元，但全周仍下跌约2.49%，创六周来最大周线跌幅。表面看，美伊冲突全面升级、霍尔木兹关闭和美国发布全球安全提醒都应提升避险需求，但实际市场更关注油价上涨带来的通胀和美联储政策压力。

黄金承压的链条依旧非常清晰：美伊冲突升级推高油价，油价上涨放大全球通胀担忧，通胀担忧强化市场对美联储维持高利率甚至继续加息的定价，美元获得避险支撑，黄金作为无息资产的吸引力下降。EverBank分析师指出，美元走强和全球利率上升是黄金遭抛售的主要驱动因素；自2月底美国支持的对伊朗战争爆发以来，金价已累计下跌约25%，原因正是战争引发的通胀可能使利率长期维持高位。

美联储路径仍是黄金的关键压力。CME FedWatch显示，7月维持利率不变概率为85.6%，加息25个基点概率为14.4%；到9月，维持利率不变概率降至38.5%，累计加息25个基点概率为53.5%，累计加息50个基点概率为7.9%；到12月，维持利率不变概率仅18.5%，累计加息25个基点概率为42.6%，至少加息50个基点概率达到38.9%。也就是说，市场并不认为7月会立即加息，但仍在定价年内进一步收紧的高概率，这使黄金即使在4000美元附近出现逢低买盘，也很难立即形成趋势反转。

技术和情绪层面，黄金已经进入极端分歧区。Kitco调查中，14位华尔街分析师里仅1人预计本周金价上涨，79%预测下跌，14%认为横盘；散户情绪相对温和，约40%看好上涨。悲观阵营认为，中东冲突升级带来的能源价格上涨会让加息预期维持更久，从而限制黄金上行；但也有策略师指出，金价已经严重超卖，多个指标处于两个至三个标准差低位，200日均线下方反复测试4000美元支撑，且中国ETF持仓增长部分抵消欧美资金流出。换句话说，4000美元既是下跌趋势中的压力测试，也是潜在技术反弹的观察点。

美元继续维持韧性。美元指数上周五基本持平，收报100.76，周一行情显示在100.78—100.86附近小幅走强。支撑美元的因素有两类：一类是美伊冲突升级和全球股市波动带来的避险需求，另一类是美国经济数据仍显韧性，包括7月消费者信心升至五个月高点、6月零售销售小幅上升、网络消费增长、劳动力市场稳定。虽然美国通胀数据温和使市场削减对美联储近期加息的押注，但能源冲击尚未消退，美元仍受益于避险与利差双重逻辑。

非美货币整体表现偏谨慎。欧元持稳于1.1436附近，周线小涨0.2%；英镑上周五跌0.2%至1.3455，但受英国经济增长与政治稳定预期推动，连续第三周收涨；澳元因避险情绪下跌0.23%至0.6980，但周线同样连涨三周。当前外汇市场并非简单单边美元强势，而是处在“美元避险买盘”与“美国通胀温和降低近期加息压力”之间拉锯。

日元仍处于高压区。财经早餐显示，日元徘徊在40年低点附近，美元兑日元约162.39；行情栏也显示美元兑日元在162.36附近。日本财务大臣再次发出干预警告，但策略师认为效果有限。核心原因在于，美日利差仍然偏大，同时霍尔木兹关闭和油价飙升对日本这样的能源进口国更加不利，会推高进口成本并恶化贸易条件。因此，即使日元具备传统避险属性，在当前“能源冲击+美元利差”的组合下，仍难以摆脱弱势。

美股方面，风险资产承压明显。上周五美股三大指数均收跌并录得周线跌幅，道指下跌0.77%至52146.42点，标普500下跌1.01%至7457.69点，纳指下跌1.40%至25520.24点。AI相关板块抛售加剧，费城半导体指数较6月22日历史高点下跌20.2%，确认进入技术性熊市，并录得逾一年最大周跌幅，7月累计跌幅超过18%。板块层面，通信服务和非必需消费品跌幅最大，能源股则因中东局势推升原油价格成为唯一上涨板块。

这说明市场风险偏好正在发生明显切换。此前科技股和AI板块是美股上涨的核心驱动，但在油价飙升、通胀压力回升和美联储加息预期仍未消失的背景下，高估值板块更容易遭遇获利了结。Meta和Alphabet分别下跌2.7%和3.2%，Netflix因盈利预期不及市场预期暴跌7.3%，Intuitive Surgical因警告保险变更可能延误治疗而重挫14.2%。能源股相对抗跌，说明资金短线更偏向直接受益于油价上涨的板块，而不是继续追逐高估值成长股。

国际要闻层面，以色列也在提高战备状态。以色列国防军总参谋长扎米尔表示，以军正密切监测伊朗导弹发射活动，并已做好随时恢复对伊朗作战的准备；以军还称，在监测到伊朗射向约旦的导弹后，为防止碎片落入以色列境内，已发射多枚防空拦截弹。美国国务院也发布全球安全提醒，叠加美国能源部长表示军事行动将持续到完成目标，说明局势短期内尚未出现明显降温信号。

从整体逻辑看，7月20日市场已经从“通胀降温支撑黄金反弹”的阶段，重新回到“能源冲击压倒宽松预期”的阶段。霍尔木兹通航量降至零，油价突破90美元，令全球通胀预期再次升温；黄金虽然拥有地缘避险属性，却因美元、利率和通胀链条压制而跌破4000美元；美元保持在100.8附近，日元困在162附近，股市则从AI主线转向防御和能源板块。市场真正担心的，不只是战争本身，而是战争通过能源价格改变通胀、央行政策和全球资金流向。

7月20日，全球资产围绕“美军连续第九夜空袭伊朗、霍尔木兹通航量降至零、布油突破90美元、黄金跌破4000、美元保持韧性”重新定价。美军自7月11日以来连续第九晚打击伊朗，伊朗从洛雷斯坦省发射导弹反击，并称霍尔木兹海峡没有任何船只通行；冲突已造成美军17人死亡、超过430人受伤，伊朗方面称至少50人死亡、517人受伤。油价迅速上行，布伦特原油一度升至91.42美元，美原油一度升至84.60美元，上周两油累计涨幅约16%。黄金方面，现货黄金亚市一度跌破4000美元至3990.67美元，随后围绕3995—4002美元震荡；上周金价累计下跌约2.5%，创六周最大周跌幅，核心压力来自油价上涨推升通胀担忧、美元避险走强以及9月加息概率约58%的定价。汇市方面，美元指数在100.76—100.86附近，美元兑日元在162.36—162.39附近，日本干预警告效果有限；股市方面，半导体板块进入技术性熊市，能源股成为主要避险方向。短期来看，市场将关注三件事：第一，霍尔木兹是否继续维持零通行，还是美军护航能恢复最低航运；第二，油价能否站稳90美元上方并继续推升通胀预期；第三，黄金能否重新站回4000美元，还是在高利率压力下继续测试更低支撑。

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