告别0.75%，日本央行利率重返1%！购债缩减却踩刹车

北京时间6月16日，日本央行完成了一场令全球金融市场屏息的重要决策——将政策利率由0.75%上调25个基点至1.00%，利率水平重返1995年以来的最高水位。

这是自2024年3月日本央行结束负利率政策以来的第五次加息，也是继此前连续三次会议按兵不动之后的首次行动，但并非令市场感到意外的决策。彭博此前的调查显示，受调的51位经济学家中多达49人预计本月将加息。

一、利率政策：如期加息，分歧之下一人反对

日本央行决策委员会以7票赞成、1票反对的票数通过加息决议。审议委员浅田统一郎对利率决定持反对意见，他在会上指出，中东局势对生产和就业的下行风险大于物价的上行风险，央行宜维持当前的政策指引。

受加息落地影响，日经225指数期货在决议公布后几乎未有变化。金融衍生品市场上，美元兑日元短线上扬逾10点，报160.22。这一汇率水平早已成为日本当局高度关注的心理关口，160附近被市场普遍视为潜在干预线。

二、量化紧缩：购债缩减进程放缓

在加息的同时，日本央行在量化紧缩路径上做出了一个更为市场所关注的决策：从2027年4月起暂停缩减购债，将日本国债每月购买规模维持在约2万亿日元。

具体购债调整方案包括：1至3年期日本国债从每月三次购买2550亿日元调整为每月两次购买3550亿日元；3至5年期从每月三次购买2300亿日元调整为每月两次购买3200亿日元；5至10年期从每月三次购买2400亿日元调整为每月两次购买3350亿日元；超长期国债（剩余期限25年以上）仍维持每月两次购买750亿日元。

这一安排在短期内被市场解读为偏鸽信号。加息属于预期之中的收紧，但缩减购债的暂停则对冲了鹰派立场，形成了政策组合上的“一鹰一鸽”格局，10年期日本国债收益率在决议后承压下跌。

日本央行同时表示，若长期利率快速上升，将灵活应对，例如增加日本国债购买量以及实施固定利率购债操作。此外，日本国债持有量预计将在2030年3月较2024年6月下降约36%至39%。

在购债缩减计划的决策过程中，审议委员田野提议从2027年4月起每季度缩减购债2000亿日元。该提议未能获得通过，最终以7票赞成、1票反对通过明年暂停缩减购债的决策。日本央行同时表示，将停止对缩减购债计划进行中期评估的做法，但若有需要，准备在未来政策会议上修改缩减购债计划。

三、经济与通胀：温和复苏与通胀上行风险并存

在本次政策声明中，日本央行对经济整体态势作出了明确判断：日本经济已适度复苏，尽管部分领域出现了一些疲软，但日本经济增长可能放缓，预计将继续保持适度增长。与之前相比，经济显著放缓的风险似乎已减少。

在通胀方面，日本央行的判断更为审慎。核心CPI通胀预计将逐步上升，预计在2026财年下半年至2027财年之间达到与物价目标一致的水平。CPI同比增速可能加快至明显高于2%的水平，潜在的CPI通胀有上行偏离至超过价格目标的风险。工资与物价适度同步上涨的机制将会维持。

日本央行强调，需重点关注中东局势的后续发展对金融与金融衍生品市场以及经济和价格的影响，同时全球人工智能相关需求、未来金融衍生品变动对经济和物价的影响也需密切关注。

在通胀数据层面，日本总务省的数据显示，2026年4月日本剔除生鲜食品后核心CPI同比上升1.4%至112.5，连续第56个月同比上涨。汽油价格跌幅扩大导致核心CPI同比涨幅连续第3个月低于2%的通胀目标，创下约四年来的最小增幅，但食品等商品价格同比上涨势头依然明显，咖啡豆价格同比涨幅高达46.8%。

从更长期视角来看，日本央行在4月发布的季度经济预测中，将2026财年核心CPI同比涨幅的预测中值从此前的1.9%大幅上调至2.8%，2027财年为2.3%，2028财年为2.0%。实际GDP增速预测则相对谨慎，2026至2028财年增速预期中值分别为0.5%、0.7%和0.8%。

四、政策权衡：日本央行面对的结构性矛盾

日本央行在本次声明中承认，实际利率主要在短中期区间为负值，但日本金融环境整体保持宽松。油价上涨的传导效应正在以相对较快速度发展，可能会导致广泛商品的消费价格上涨。

审议委员高田指出，消费者物价指数（包括基础性通胀）的涨幅水平总体上已达到物价稳定目标，审议委员田野也认为基础性通胀水平已基本与物价稳定目标保持一致。

日本央行表示，将继续根据经济活动、价格和金融状况的发展提高政策利率，预计政策利率调整后宽松的金融环境将持续，继续有力支持经济活动。

五、机构展望：加息远未到终点

市场机构对后续加息路径判断存在一定差异但方向趋同。高盛预计日本央行将维持大约每半年加息一次的节奏，而三菱日联则预计年内晚些时候还有一次加息。

巴克莱的预测更为激进，认为本轮紧缩周期远未结束，今年10月和2027年4月将分别加息25个基点，最终政策利率升至1.5%，预计日本央行不会在1%水平停下脚步，将继续推进加息以应对日益顽固的通胀压力。

野村证券则强调，后续加息节奏取决于日本央行是否释放“加快加息节奏”的信号以及政策声明是否继续强调实际利率“显著偏低”。

德意志证券指出，日本央行测算的名义中性利率区间下限约为1.1%，1%的政策利率已经非常接近这一水平，这意味着货币政策很难再被描述为具有宽松性质，央行可能需要对未来政策沟通作出相应调整。