EC Markets | 霍尔木兹风险退潮，但美联储加息预期仍在：黄金为何难破4600？

5月29日，市场主线从前一日的“PCE压力与美伊分歧”转向“停火草案待特朗普批准”。据多篇报道，美国与伊朗已围绕延长停火60天、恢复霍尔木兹海峡通航形成谅解备忘录框架，但协议仍需特朗普最终批准，伊朗方面也尚未完全确认。受此影响，油价继续承压，WTI周五亚洲时段跌至87.20美元附近，连续第三个交易日下滑，市场开始消化霍尔木兹海峡风险溢价退潮；美元指数也从99.54的七周高位回落至99附近。黄金则走出深V反转，周四盘中一度跌至4366.52美元的两个月低点，随后反弹并收于4495.59美元，周五亚欧时段进一步交投于4520美元附近。不过，美国4月PCE同比仍达3.8%，核心PCE同比3.3%，市场预计2026年底前加息25个基点概率约50%，高利率预期继续限制黄金上行空间。整体来看，市场进入“地缘风险降温利好资产，但通胀和利率仍压制估值”的复杂阶段。

今天市场最重要的变化，是美伊停火谈判从真假消息交织进入“草案待批”阶段。多篇报道均提到，美国与伊朗谈判代表已就延长停火以及重启核议题谈判形成临时共识，拟定一份为期60天的谅解备忘录，核心内容包括顺延停火、恢复霍尔木兹海峡通航，并将后续核计划等复杂问题留给谈判代表继续处理。不过，这份协议仍需美国总统特朗普最终批准，伊朗方面也尚未作出完全确认，因此市场虽然开始交易和平预期，但仍不敢完全移除地缘风险溢价。

这一变化首先反映在油价上。WTI原油周五亚洲时段维持在87.20美元附近，连续第三个交易日下跌，主要原因是市场预期美伊可能达成60天停火延期协议，霍尔木兹海峡航运风险或逐步缓解。材料提到，伊朗可能在30天内清除霍尔木兹海峡相关水域中的水雷，以恢复正常航运秩序；而霍尔木兹海峡承担全球约20%的海运原油运输，是影响能源价格的关键通道。

不过，油价下跌并不意味着供应压力已经完全解除。相关报道指出，波斯湾原油供应较战前仍下降约1000万桶/日，船东、炼厂以及航运保险体系恢复仍需要时间；同时，EIA数据显示美国商业原油库存下降330万桶，炼厂开工率升至94.5%。这意味着油价短线受到“和平预期”压制，但供应恢复是渐进过程，并不等于全球能源市场已经恢复到战前状态。

从市场交易角度看，油价已经从此前“霍尔木兹封锁溢价”切换到“风险溢价回吐”。报道称，随着市场认为中东能源供应风险下降，WTI已经跌至87美元附近，此前由中东局势推升的能源溢价正在快速退潮。若停火协议最终获得批准，油价可能继续测试85美元一线；但若协议再次推迟、伊朗未最终确认或美伊在核问题上重新交锋，油价仍可能快速反弹至90美元甚至更高区域。

黄金走势则体现出“油价回落利多”与“PCE高位利空”的双重拉扯。周四现货黄金盘中一度暴跌至4366.52美元/盎司，创两个月低点，但随后强势反弹，最终收于4495.59美元，日内反弹幅度超过100美元；美国期金主力合约上涨1.1%至4532.40美元。周五亚洲早盘，现货黄金在4490美元附近震荡，随后亚欧时段交投于4520美元附近。

这轮黄金深V反转的直接原因，是停火草案消息改变了市场对能源和通胀的判断。若霍尔木兹海峡恢复自由通航，油价继续回落，能源通胀压力将缓解，美联储被迫进一步加息的压力也会下降；同时美元指数从盘中99.54的七周高位回落，最终下跌0.23%至99附近，也降低了非美元投资者购买黄金的成本。

但黄金的反弹并不轻松，因为美国PCE数据仍然偏高。美国4月PCE同比上涨3.8%，创2023年5月以来最大涨幅，核心PCE同比上涨3.3%，仍明显高于美联储2%的目标。虽然环比层面，整体PCE从3月的0.7%放缓至0.4%，核心PCE从0.3%放缓至0.2%，显示通胀动能可能边际降温，但市场仍预计2026年底前加息25个基点概率约50%，这限制了黄金进一步突破。

因此，黄金目前并非单纯交易避险，而是在交易“通胀是否见顶”与“美联储是否继续加息”。如果油价继续下行并带动后续通胀回落，黄金有望站稳4500美元并重新测试4600美元；但如果PCE高位被市场解读为通胀仍具粘性，或者美联储官员继续强调必要时加息，黄金仍可能再次回踩4450美元甚至4366美元低点附近。

美元同样处在重新定价中。周五美元指数维持在99附近震荡，此前一度升至99.54，创超过七周以来高点，但随后随着美伊停火协议预期升温，避险情绪降温，美元回吐部分涨幅。协议若真正落地，将削弱美元的中东避险需求；但美国高利率环境、PCE仍处高位以及市场对美联储年内维持利率不变甚至加息的押注，仍为美元提供底部支撑。

外汇市场表现也体现了这种分化。欧元兑美元周五亚洲时段交投于1.1640附近，本周整体呈现探底回升走势：周四受美伊冲突升级影响一度跌破1.1600关口，随后因欧洲央行鹰派会议纪要提振而收复部分跌幅。欧洲央行4月会议纪要显示，部分委员认为加息应被列入议程，市场定价显示6月加息25个基点概率约91%，9月再次加息概率约50%。

欧洲央行的处境同样复杂。欧元区4月通胀率升至3%，但第一季度经济仅增长0.1%，说明欧洲正处于“通胀压力上升、增长动能疲弱”的两难中。高盛认为，市场对更紧缩政策的预期已经推动金融条件收紧，银行贷款标准也明显收紧；这意味着欧洲央行即便不大幅行动，政策传导也已经发生。但联合爱马仕则警告，如果欧洲央行犹豫不决，可能削弱其维持价格稳定的信誉。

纽元成为非美货币中相对突出的品种。新西兰联储近期释放“更明确鹰派信号”，推动纽元连续第三日上涨；美元兑纽元延续跌势。材料提到，新西兰联储表示，为避免通胀失控，加息节奏可能快于此前预期。这与全球央行共同面对的能源通胀问题一致：即使美伊停火预期缓解油价，通胀风险仍没有彻底消失。

英镑方面，市场已经计入年内约32个基点的收紧预期，但英镑的上行动力仍受到美元和全球风险情绪约束。若美伊协议落地、美元避险需求继续回落，英镑可能获得短线支撑；但若美国PCE和后续非农强化美联储高利率逻辑，美元反弹仍会压制英镑表现。

加元则继续受油价与加拿大数据共同影响。加拿大一季度GDP公布前，市场预期增长1.5%，且此前已计入一定悲观情绪；如果实际数据超预期，可能引发加元反弹。不过，由于油价受到美伊停火协议压制，加元作为能源货币的支撑有所减弱。美元兑加元是否继续上行，将取决于油价能否在87—90美元区间企稳，以及加拿大经济数据能否抵消油价下跌带来的压力。

从更长期的黄金逻辑看，虽然短线金价受到PCE和美元压制，但机构仍认为黄金长期牛市尚未结束。分析指出，金价本周一度跌破4500美元、试探200日均线，主要是美联储加息预期升温引发的技术性调整；但美元信用走弱、全球去美元化、央行持续购金、低位实际利率以及全球债务压力，仍是支撑黄金长期价值的核心因素。

亚洲黄金需求也在增强长期支撑。相关报道提到，香港已超越瑞士，成为全球最大离岸财富中心；同时，经香港入境的黄金规模大幅增长，内地银行也密集优化黄金业务、放宽交易限制并推出费率优惠。这说明，尽管短线黄金受利率和美元扰动，但亚洲财富管理与黄金配置需求正在强化黄金的实物和资产配置基础。

技术面上，黄金当前仍处于“修复但未反转”的状态。周四探底4366.52美元后快速收复失地，说明该区域存在较强技术性买盘；周五重返4500美元上方，也改善了短线情绪。但若要确认反弹延续，金价仍需要稳定站上4550—4600美元区域；若停火协议最终获批并压低油价，反而可能削弱部分避险需求，使黄金继续维持区间震荡。

美股方面，虽然本次新闻重点主要集中在黄金、油价和汇市，但从市场逻辑看，风险资产受益于停火预期和油价下跌。油价回落有助于缓解企业成本和通胀压力，也降低央行进一步收紧的迫切性；但PCE仍高、实际收入受通胀侵蚀、储蓄率处于低位，也意味着美国消费端仍存在压力。黄金和美股阶段性同步反弹，说明市场正从“避险/风险二元对立”转向对货币政策路径的共同重新定价。

5月29日市场进入一个典型的“协议待批、风险退潮但利率未松”的阶段。美伊60天停火谅解备忘录据称已经形成框架，核心涉及延长停火、恢复霍尔木兹海峡通航、后续讨论核问题，但仍需特朗普批准，伊朗方面也未完全确认。油价因此继续承压，WTI跌至87美元附近，连续第三日下滑，显示霍尔木兹风险溢价正在被挤出；美元指数从99.54的七周高位回落至99附近，避险需求降温。黄金则在4366.52美元低点后深V反弹，收于4495.59美元，并在周五回到4520美元附近，但美国4月PCE同比3.8%、核心PCE同比3.3%，以及年内加息概率约50%，仍限制其上方空间。短期来看，黄金的关键区间在4450—4600美元，WTI若跌破87美元可能进一步测试85美元，美元指数则围绕99关口等待下周ISM和非农数据确认方向。未来市场真正的方向，将取决于三件事：特朗普是否批准停火协议、霍尔木兹通航能否真实恢复、以及美国通胀数据是否开始从“高位”转向“实质降温”。

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