【BCR财经速递】降息与缩表的两难：沃什的美联储主席之路遭遇现实考验

围绕凯文·沃什即将执掌美联储的前景，一套以“降息+缩表”为核心的政策构想正面临复杂的现实环境考验。尽管他凭借这一思路获得美国总统特朗普提名并通过参议院确认，但在正式履职前，宏观经济条件已发生明显变化，使其政策推进难度上升。参议院以党派分明的投票结果批准了沃什出任下一任美联储主席，宣誓时间尚未确定。接任之际，他需要面对的不只是政策执行难度，还有内部决策分歧与市场预期的多重约束。

市场对利率路径的判断在过去几个月里发生了剧烈翻转。年初，期货交易员普遍预计2026年将有两次降息，但2月底爆发的伊朗冲突迅速改变了这一预期——能源价格飙升，推高全球通胀，目前市场普遍押注2026年不会出现降息。由于货币政策效果高度依赖市场预期，美联储官员持续关注华尔街对未来利率走势的押注，这本身就对政策调整空间形成了限制。

与此同时，美联储内部的分歧正在扩大。过去多年以共识决策为主的传统，在4月下旬的会议上被打破：尽管最终决定维持利率不变，但已有四位官员投下反对票，其中三人认为应向市场明确传递加息与降息概率接近的信息。若沃什上任后迅速推动降息，很可能遭遇内部阻力，其中包括卸任主席后留任理事的鲍威尔。根据今年3月发布的利率预测中值，美联储预计2026年仅降息一次，并在2027年完成最后一次降息——这一预测将在下个月会议中更新。

在资产负债表问题上，沃什同样面临复杂局面。他长期批评美联储资产规模过大，但实际操作空间有限。金融危机和疫情期间的大规模资产购买，使美联储资产规模一度接近9万亿美元，目前仍高达约6.7万亿美元。缩减资产必须同步调整负债结构，而美联储对部分关键负债缺乏直接控制。例如，隔夜逆回购工具在此前缩表过程中已从超过2万亿美元降至接近零，进一步压缩了操作空间。剩余可调节的核心部分是银行准备金，而市场对准备金变化高度敏感——去年秋季准备金小幅下降时，债券市场曾出现明显动荡，迫使美联储迅速转向重新增加流动性。这一经历令决策者在推进缩表时更加谨慎。

回到降息的关键障碍，近期价格水平的变化已成为最直接的掣肘。过去两个月通胀出现回升迹象，加之伊朗冲突推高能源价格，使全球主要央行面临更大压力。这与年初沃什获得提名时的形势截然不同——当时多数美联储官员认为降息只是时间问题，预期还有两到三次降息的空间。如今，欧洲央行与英国央行甚至已释放可能加息的信号。沃什曾在参议院听证会上提出，美联储或可参考近期表现相对温和的替代性通胀指标，为政策调整提供依据，但这一主张面临现实挑战。

劳动力市场的表现同样影响决策节奏。2月一度疲弱的就业数据曾引发市场对失业率上升的担忧，但随后3月和4月数据表明就业市场并未明显恶化，失业率维持低位，这使得部分原本倾向提前降息的政策制定者收回立场。沃什此前支持降息的重要理由之一——人工智能带来的生产率提升，认为效率提高将降低企业提价压力——在通胀反弹和外部冲击面前，也显得说服力不足。

综合来看，即便沃什的政策目标清晰，若想同步实现降息与缩表，他仍需在通胀压力、就业稳定、市场预期以及金融体系安全之间艰难寻找平衡。而参议院确认提名时相对清晰的党派投票格局，与眼下复杂多变的经济现实之间，已形成一道难以轻易跨越的鸿沟。