【BCR财经速递】白银多空鏖战85-95美元区间，突破还是回落？

白银自2025年底启动一轮主升浪，2026年1月上冲至121.487美元后快速回落，3月在60.964美元附近探底，随后进入震荡反弹。当前价格约86.68美元，正处于反弹周期之中，整体呈现中期偏强但面临关键压制的格局。

本轮行情最独特的观察点在于COMEX实物库存的持续挤压。COMEX白银注册库存从2025年10月的历史峰值5.31亿盎司持续回落，目前已收缩至3.15亿盎司左右。2026年前两个月，共计9500万盎司白银大规模流出美国本土，单期外流规模超过过去数年全年出口总量。伦敦市场自由浮动白银库存虽较去年九月低位略有修复，但整体仍处在历史偏薄区间，仅维持在2.35亿盎司附近。有行业预警指出，当前白银现货库存结构极度脆弱，后市仍面临进一步库存挤压的风险。若后续贸易关税政策重新启动，白银实物头寸可能再度从伦敦向纽约转移，导致美国以外全球白银实物流动性快速收紧，极易诱发短期极端波动行情。

工业需求的结构性变化正在接棒成为白银的核心支撑。全球白银大多为铜、铅、锌矿山的伴生副产品，矿产供给弹性先天不足，即便银价走高，矿山产能也难以短期快速释放，行业已连续多年维持供需缺口逐步扩大的格局。叠加光伏N型电池技术全面升级、新能源车渗透率稳步提升、AI服务器及算力硬件大规模放量，催生了刚性工业用银需求，短期替代材料技术尚未成熟，难以实现大规模无银化替代。国内光伏企业曾在出口退税政策调整节点前提前备货，叠加单位用银量提升，阶段性放大了工业采购力度。但政策层面已着手调控光伏行业产能过剩问题，行业扩张节奏逐步放缓，高银价也倒逼产业链加速研发少银、无银替代技术，远期将逐步稀释白银的需求溢价。国内工业产出虽保持韧性，但已无法成为银价单边牛市的核心逻辑，市场定价重心转向全球库存格局、工业刚需增量与美元利率之间的博弈。

宏观基本面同样展现出白银脱离传统逻辑的韧性。美国四月通胀与PPI数据双双超出预期，进一步巩固了美联储维持高利率更长时间的共识。按照传统定价逻辑，强势美元与高企的美债收益率本应持续压制白银，但白银却走出独立抗跌走势。中东地缘局势反复紧张，能源供应链存在潜在扰动，进一步推升全球中长期通胀预期，从宏观层面持续托底银价。

金银比持续下行压缩，是白银相对黄金走出强势行情的重要信号。有观点依托金银比历史估值回归逻辑，给出了2026年银价135至309美元的超宽目标区间，其中135美元对应金银比回落至2011年32:1的历史低位，309美元则对标1980年14:1的极端比值。与之形成鲜明对比的是，另一类保守预测仅将全年目标价维持在80美元附近。两大阵营预测差距之大，创下大宗商品分析领域罕见分歧，充分反映市场对白银工业属性溢价、库存挤仓效应、货币避险定价的逻辑完全割裂。即便金银比下行趋势明确利多白银，但上方厚重套牢盘带来的现实抛压，远大于基本面叙事带来的上行动能，直接限制了白银远期上行空间。

综合来看，技术形态修复、COMEX库存挤仓、全球工业刚需托底、地缘局势推升通胀避险等多重利好共振，支撑白银开启本轮中级反弹。但美元与美债收益率的中长期压制、光伏产业远期去银化技术迭代、100至120美元区间巨量套牢盘抛压，三大因素形成强劲上行约束。当前阶段，若白银回调至70至80美元区间，仍是性价比合理的逢低布局区间，本轮反弹行情理性目标可锁定95至100美元。在上方密集套牢盘持续压制、增量资金承接有限的背景下，行情大概率止步于100美元关口，缺乏足够动能突破并重回120美元前期高点。