【BCR国际金融新闻速览】大局已定？全球市场为何对中东冲突渐显“免疫”

全球投资者与国际货币基金组织（IMF）近期形成了一种心照不宣的共识：伊朗局势的走向似乎已基本落定，余下的不过是些许收尾的喧嚣。然而，能源市场并不如此笃定，未来仍可能伴随巨大的波动噪音。尽管如此，许多资产价格已悄然回到原点，市场倾向于认为这场冲突的影响仅停留在边缘层面。

在中东冲突与能源危机的双重压力下，IMF肩负着预测全球经济增长这一吃力不讨好的任务。其最新报告留下的疑问与答案一样多，甚至罗列了多种情境预测，几乎等同于“看着办”。但报告的核心结论中，最耐人寻味的或许并非其明言的内容，而是其隐去的部分。

与冲突爆发前三个月（今年1月）的预测相比，IMF并未对2027年全球GDP增长预期做出任何调整。它确实下调了今年的经济增速，但明年的全球增长轨迹基本与战前（1月甚至去年10月）的预测保持一致——即全球增速达到3.2%。事实上，早在IMF于本周二发布这些预测之前，市场上许多人已得出了相同的结论。

从市场表现看，美股周一已回到2月27日冲突前的水平，完成了一轮近565点、约10%的“过山车”行情。衡量隐含波动率的VIX恐慌指数也回落至2月以来最低点。MSCI全球基准指数覆盖的全球股票虽未完全收复失地，但距离两个月前创下的历史高点仅差1%。涨势是否过猛、过快？最近几周，市场津津乐道的是，全年企业盈利预测几乎未受石油冲击影响。得益于科技和能源公司盈利预期的上调，自冲突爆发以来，2026年总盈利增长预期甚至攀升了2至3个百分点。美国和欧洲蓝筹股2027日历年的盈利增长预期，仍稳稳停留在18%和11%的高位。

无论这是真实利好还是虚幻泡沫，截至4月上旬，标普500和MSCI全球指数的12个月远期市盈率估值都便宜了10%以上。过滤掉战争噪音、押注局势最终降温、将目光锁定未来一年——这种诱惑让人难以抗拒。正是这一逻辑，驱使全球最大的资产管理公司在本周重新将美国股市和新兴市场调至超配评级。

然而，这并不意味着风平浪静。由于全球油气资源仍受困于持续的海湾局势，近月原油期货依然上涨了三分之一，天然气和化肥价格高企，各大航空公司担忧航空燃料短缺。IMF也承认，中东能源危机持续越久，其预测的“不利情境”就越可能成真。有亿万富翁投资者近日警告，当前正处于“危险时刻”，霍尔木兹海峡若封锁6到12个月，最终将引发全球经济衰退。

但从石油期货表现看，这并非市场心目中最可能的情景。今年和明年的布伦特原油期货已显现些许正常化迹象。尽管当前价格仍比2月份高出10%至15%，但根据粗略的经验法则模型估算，这仅会使全球GDP增速削减0.2到0.3个百分点。无论如何看待更广泛的通胀或政治后果，这点冲击都不足以让投资者全线清仓避险。

目前，只有利率和债券市场尚未恢复到战前水平——挥之不去的通胀反弹风险，以及央行加息的微弱可能性，将它们牢牢钉在当前位置。尽管这仍是一场取决于冲突持续时间的“竞猜游戏”，但10年期美债收益率仍比2月份高出约30个基点，美联储期货市场认为年底前恢复降息的概率仅约30%。抵押贷款利率持续攀升，企业债券也受到私募信贷领域恐慌情绪的波及。

美国银行本月对全球资产管理公司的调查显示，市场明显收敛了年初的看涨情绪，情绪指标重新跌回去年夏天的低迷水平，同时通胀预期在攀升。与石油期货走势相呼应，年底原油价格预测的加权平均值为每桶84美元，“做多石油”和做多全球芯片股被视为当下最拥挤的交易。受访基金中，预期未来会发生衰退的比例不到10%。虽然上个月平均现金水平保持在10个月以来的高点，但仍远低于去年4月关税冲击或2022年俄乌冲突期间出现的极端峰值。这算不上彻底的自满，也绝非羊群般的恐慌。

对这场冲突进行各种事后分析，仍将是人们每天乐此不疲的消遣，哪怕市场对价格的敏感度已越来越低。但市场层面的降温已然拉开帷幕。这种乐观是否为时过早，唯有时间能给出答案。