EC Markets | 鲍威尔“按兵不动”，全球资产定价逻辑出现关键转折

3月31日，全球市场在中东冲突持续与美联储政策预期调整的交织下出现关键变化。现货黄金连续第二日上涨并站上4500美元，收于4518.57美元附近；与此同时，美联储加息预期快速降温，4月维持利率不变概率升至97.4%，年内加息概率大幅回落。油价仍维持高位，布伦特原油一度触及116.89美元，但债券收益率回落，显示市场开始从“通胀交易”转向“增长担忧”主导的新阶段。

随着中东冲突进入第五周，市场对战争“短期结束”的预期基本消失。美国与以色列持续对伊朗关键设施发动打击，伊朗则联合胡塞武装等多方力量进行反击，冲突已从局部军事行动演变为多方参与的区域性对抗。霍尔木兹海峡运输大幅受阻，全球石油供应每日减少约1500万桶，能源危机持续加剧。在此背景下，美国总统特朗普再次发出强硬威胁，称若海峡不立即开放，将摧毁伊朗能源设施及核心出口枢纽哈尔格岛，进一步加剧市场对供应中断的担忧。

能源冲击仍是当前宏观主线。油价维持高位波动，布伦特原油盘中触及116.89美元，美原油收于102.88美元并在亚盘升至104-106美元区间，本月累计涨幅分别达到约57%和53%，创下历史级别的月度涨幅。能源价格飙升持续推高通胀预期，并对全球经济构成明显压力。

然而，与此前不同的是，市场对利率路径的判断出现明显转折。美联储主席鲍威尔在最新讲话中明确表示，当前政策处于“良好位置”，无需急于应对能源冲击，并强调需要观察战争对通胀与就业的实际影响。这一表态被市场解读为明显的“观望信号”，迅速改变了此前因油价上涨而强化的加息预期。数据显示，美联储4月加息概率仅为2.6%，维持利率不变概率升至97.4%，而年内加息概率已降至4%。

利率预期的逆转直接反映在债券市场上。美国10年期国债收益率回落至4.344%，单日下跌9.6个基点，显示避险资金开始流入债券市场，市场关注焦点从通胀上行逐步转向经济增长风险。这一变化标志着宏观逻辑从“通胀—加息”向“增长放缓—政策观望”的阶段性切换。

在这一背景下，黄金走势出现修复性反弹。现货黄金连续第二个交易日上涨，收于4518.57美元，盘中一度触及4580美元附近，亚市维持在4500美元上方运行。此前受利率预期上行压制，金价3月累计下跌超过14%，创2008年以来最差月度表现。当前反弹主要由避险需求回升与利率压力缓解共同驱动，但上涨动能仍受到美元强势与通胀不确定性的制约。

汇市方面，美元在避险需求与能源优势支撑下维持强势，指数上涨至100上方，欧元回落至1.1457，英镑跌至1.3181。日元虽一度突破160关口，但在日本当局干预预期下回落至159.63附近，显示政策因素开始对汇率产生明显扰动。

股市则继续体现出对宏观不确定性的敏感反应。美股主要指数涨跌不一，道指小幅上涨0.11%至45216.14点，但标普500下跌0.39%，纳指下跌0.73%，科技板块依旧承压。投资者在“战争升级风险”与“政策暂缓收紧”之间反复权衡，市场情绪整体仍偏谨慎。

值得注意的是，当前黄金的表现已明显不同于传统避险资产。尽管冲突持续升级，但其价格在3月仍大幅下跌，显示其定价逻辑更多受到美元与利率影响。机构观点认为，黄金正阶段性表现出“风险资产特征”，但在全球去美元化趋势与央行持续购金背景下，其长期配置价值仍然稳固。

整体来看，市场正在经历一轮关键的逻辑切换：冲突仍在推高油价与通胀，但经济增长放缓的风险开始主导资产定价，美联储因此进入观望状态。这使得黄金获得阶段性支撑，而债券重新获得资金青睐，形成与此前“利率压制黄金”的不同结构。

当前市场已从单一“通胀驱动”转向“通胀与增长博弈”的新阶段。中东冲突仍是核心变量，通过能源价格影响通胀预期，但其对经济增长的潜在冲击正在改变政策路径与资产定价逻辑。黄金在利率压力缓解后出现反弹，但整体仍处于多重因素拉锯之中。未来走势将取决于三大关键变量：冲突是否进一步升级、油价能否持续高位运行，以及美联储是否继续维持观望或重新转向政策调整。

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