全球焦点 | 欧洲央行连续三年亏损，创史上最差表现

受危机时期非常规政策“后遗症”的持续拖累，欧洲央行连续第三年录得年度亏损，创下该机构成立以来最长连亏纪录。据彭博社报道，欧洲央行周四发布声明称，2025年亏损13亿欧元（约合15亿美元），较上一年度高达79亿欧元的历史性亏损已显著收窄。

欧洲央行重申，无论是否出现账面亏损，其政策运作能力均不受影响。与往年一致，2025年的资金缺口将暂留资产负债表，用于对冲未来利润。在此安排下，欧洲央行今年仍不会向各成员国央行进行利润分配。展望未来，欧洲央行预计最早可能于今年或2027年恢复盈利，但具体时点仍取决于关键利率路径、汇率走势以及资产负债表的规模与结构变化。

危机政策“后遗症”仍在，量宽前景趋于审慎

与其他主要央行类似，欧洲央行当前面临的核心压力在于：其为银行体系支付的利息成本，已高于过去危机时期以超低利率购入债券所获得的收益。尽管这一资产负债错配预计仍将持续一段时间，但随着通胀逐步回落至目标附近，决策层已将基准借贷成本从4%下调至2%，叠加资产负债表持续收缩，整体财务压力正边际缓解。

连续亏损亦重新引发市场对央行独立性及政策工具边界的讨论。部分决策者已呼吁，未来在动用资产购买工具时应更加审慎。市场甚至一度猜测，若亏损持续扩大，央行或面临政府注资的极端情形，而这被视为可能触及其制度独立性的敏感红线。在去年的战略评估中，欧洲央行虽保留包括量化宽松（QE）在内的全部政策工具，但并未明确触发条件。不过，从评估措辞及官员近期表态来看，鉴于亏损压力与潜在资产泡沫风险，未来QE的使用节奏大概率将更加克制与有条件。

黄金与汇率波动加剧财务敏感度

黄金与外汇市场的剧烈波动，对欧洲央行去年的财务表现亦产生显著影响。受金价上涨推动，欧洲央行黄金储备的欧元计价价值同比大增46%，总规模升至接近600亿欧元水平，成为少数对冲项之一。

与此同时，该行持有的美元与日元资产规模有所下降，主要反映美元与日元阶段性走弱。作为外汇储备常规再平衡的一部分，欧洲央行在2025年第一季度减持美元，实现9.09亿欧元收益，并将所得资金全部再配置至日元资产。

值得投资者警惕的是，尽管欧洲央行仍保留部分拨备以应对美元进一步走弱风险，但其用于缓冲日元贬值的风险准备金已被完全消耗。这意味着，一旦日元未来继续走软，欧洲央行将更直接暴露于新增亏损压力之下。