【BCR财经速递】美联储缩表难题：路径虽多，但道阻且长

美联储主席的可能人选凯文·沃什（Kevin Warsh）若执掌央行，其推动缩减庞大资产负债表的计划将面临复杂局面。策略师指出，尽管存在多种实施路径，但这一过程不仅代价高昂，且可能需要数年时间才能完成。沃什此前呼吁大幅缩减美联储的市场影响力，这重新点燃了关于其资产组合规模的讨论——该组合在多轮危机应对中已膨胀至6.6万亿美元。

定于本周四凌晨公布的1月政策会议纪要，预计将揭示政策制定者对资产负债表问题的最新看法。近期已有美联储官员对当前的资产规模表示担忧。有观点认为，庞大的资产组合可能模糊货币政策与财政政策的界限，并主张缩减美联储的市场影响力。

策略师们概述了几种可能的缩表路径，这些方案各有侧重，但均面临不同程度的实施挑战。

一种选项是调整监管规定。通过放宽银行必须持有大量现金储备的流动性覆盖率等要求，可以减少银行体系对美联储储备金的需求。然而，监管改革本身需要时间，且当前监管层正专注于其他改革议程，任何相关修订可能要到今年晚些时候或更晚才会推进。

另一种路径是调整美联储的资产结构。美联储可以通过继续购买短期国债，或将到期资产再投资于短期债务，来缩短其资产组合的平均期限，使其更接近财政部的债务发行结构。此举有助于美联储在未来获得更大的政策灵活性。但分析师警告，此类操作若缺乏与财政部的密切协调，可能导致长期债务的发行需求和成本显著上升。据估计，市场在未来数年内可能需要额外吸收巨额长期债务，从而推高整体借贷成本。

此外，美联储还可能调整其短期国债的购买节奏。尽管全面重启量化紧缩（即直接停止资产到期再投资并逐步减持）的可能性被认为较低，但央行可以选择逐步放缓或完全停止目前每月购买短期国债的操作。不过，这一策略的风险在于可能危及“充足储备”的政策框架，若银行体系中的流动性变得稀缺，可能引发隔夜融资市场的波动。

更为激进的选项是直接出售资产，特别是抵押贷款支持证券。虽然这能加快缩表进程，但可能导致美联储立即确认大规模的财务亏损。因为出售低收益率的资产，意味着需要将浮亏转化为实亏。不过，从长远看，这能让美联储更快摆脱持有低息资产而支付高息负债的困境，从而为其未来恢复盈利能力铺平道路。

总体而言，无论最终选择哪条路径，策略师们普遍认为，沃什领导下的美联储缩表进程将是一个耗时漫长的过程，最早可能在2027年才能看到实质性进展，且需要与财政部达成高度共识与协调。任何缺乏协调的激进操作，都可能对金融市场造成不必要的冲击。