RG 资讯 | 白银“失控式”飙涨，小摩警告短期回调风险或加剧

自2025年12月22日以来，白银在短短24个交易日内接连突破70、80、90、100以及110美元/盎司等关键关口，涨势近乎失控。这种爆发式行情并非单一因素所致，而是供需结构性失衡、工业需求激增、金融属性强化以及投机情绪集中释放等多重力量叠加的结果。

世界白银协会数据显示，自2021年起，全球白银市场持续处于结构性供不应求状态。2025年供需缺口接近3亿盎司，刷新历史纪录，而2026年缺口仍有进一步扩大的趋势。

需求端的核心驱动力来自工业领域，尤其是光伏、电动汽车以及人工智能基础设施建设的快速扩张。目前工业用银已占白银总需求的60%以上，其中光伏行业对白银的需求在过去五年增长超过1.6倍。

凭借优异且难以替代的导电性与稳定性，白银已成为全球能源转型过程中不可或缺的关键材料。

与需求端的爆发形成鲜明对比的是，白银供应端受到明显的刚性约束。全球逾70%的白银产量来自铜、铅、锌等金属的伴生矿，其产量高度依赖主金属投资周期，对银价变化反应迟缓。矿产银产量已连续第五年下滑，短期内难以显著放量。

2026年全球白银供应增速预计仅约0.5%，再生银增量同样有限，难以弥补庞大的缺口。与此同时，全球显性库存持续下降，伦敦与上海市场的库存均处于多年低位，仅能覆盖约1.2个月的消费需求，远低于安全水平。实物紧缺甚至推动伦敦白银租赁利率升至2.5%，凸显现货市场的极端紧张。

在金融层面，财政赤字扩大与地缘政治动荡削弱了全球对信用货币的信任度，使白银在黄金之外，成为避险资金的重要替代选择。

MKS PAMP SA首席执行官James Emmett指出，前所未有的实物需求叠加市场流动性不足，激发了强烈的投机兴趣，共同推动白银价格屡创新高。他直言，目前白银需求之旺盛前所未见，市场中明显出现了由短期投资者主导的剧烈波动。

地缘政治不确定性与“货币贬值交易”的再度盛行，推动贵金属整体走强，而白银因市场规模更小、流动性相对不足，其涨势相较黄金更为猛烈。盘中剧烈波动反映出市场已被投机力量和情绪主导。

Emmett认为，错失恐惧症正在驱使投资者不断追高，一些错过黄金行情的资金将白银视为替代品，作为宏观与地缘风险下注的工具。

实物需求的持续紧张同样为价格提供支撑。零售与批发订单持续超过供应，其中印度对白银的强劲需求尤为突出。

此前在排灯节前，印度买家大量涌入伦敦市场，而关税担忧又使大量白银滞留在Comex仓库，导致全球流通供应骤减。供应紧张程度之高，甚至迫使部分白银像黄金一样通过空运而非海运方式进行交割。

然而，如此凌厉的涨势也引发了越来越多的警惕声音。摩根大通前首席策略师Marko Kolanovic警告称，白银价格在2026年晚些时候可能回落至当前水平的一半左右。他认为，此轮上涨并非由基本面主导，而是高度投机化的结果，类似于“模因交易者”试图掌控市场的行情。

市场策略师Mike Antonelli更是将当前白银走势比作早期的游戏驿站，认为其已具备典型的模因行情特征。

他指出，白银的工业用途毋庸置疑，但过去一个月工业需求并未发生实质变化，价格却暴涨65%，这正是情绪化追逐与资金拥挤交易的体现。

波动率数据进一步印证了市场的极端状态。LSEG数据显示，白银隐含波动率已接近失控水平，VXSLSLV指标徘徊在106附近，盘中一度触及124，意味着市场正在为日均约7%的价格波动定价。这一水平即便在模因股中也属罕见，对于白银这样的硬资产更是前所未有。

从技术形态看，白银价格相对于21日与50日均线的偏离程度均达到长期罕见的极端水平。与此同时，白银ETF在周一创下历史最高成交量，并形成典型的“射击之星”形态，这在技术分析中往往被视为阶段性见顶信号。

当天价格的大幅拉升与急速回落，也暗示在连续多日由动量与情绪推动的上涨之后，行情已变得异常脆弱，投机主导阶段或暂时告一段落。

贺利氏贵金属分析师认为，白银相对黄金可能已经明显高估，短期内涨势接近顶部，高企的价格也正迫使光伏等行业加快寻找替代材料。从历史经验看，如此极端的涨幅往往预示着随后的调整风险，此轮行情已是自1980年亨特兄弟逼仓以来最剧烈的一次。

对投资者而言，白银近期的上涨幅度已远超常规预期，需高度警惕短期获利了结引发的回调风险。独立金属交易员Tai Wong表示，市场成功推动白银突破100美元这一里程碑，接下来关键在于能否站稳该关口，否则回吐涨幅的可能性将明显上升。

尽管短期风险显著增加，但从中长期视角看，白银的基本面仍具支撑。地缘政治不确定性、美元信用问题以及工业领域的长期需求增长，仍为白银价格提供坚实底层逻辑。

分析师Warren Patterson指出，白银市场规模较小，又兼具工业金属与投资金属的双重属性，天然容易放大波动。他同时强调，在更宏观的背景下，地缘紧张、央行持续买入以及结构性供应短缺，仍使金银两种贵金属处于相对有利的位置。