ACCM:黄金、白银创新高后出现背离，格陵兰岛局势、中国隆基成焦点

今日评论由资深行业领袖、交易专家 Robert Gottlieb 提供。其职业生涯横跨多家全球顶级金融机构，曾在摩根大通、汇丰银行、花旗银行以及贝尔斯登担任高级管理职务。

**免责声明：**以下评论仅代表作者本人于澳洲东部时间 1 月 21 日及 1 月 22 日的个人观点，不构成任何形式的投资建议。

1 月 21 日

不断报道黄金和白银再创历史新高，始终让人兴奋不已。就目前而言，我认为今年黄金的表现将优于白银，并且在更长期维度上亦是如此。

地缘政治头条仍然是推动行情的核心力量，尤其是围绕格陵兰的最新进展，以及美国重新对北约国家发出关税威胁，这些因素再次推升贵金属价格。特朗普总统甚至提出对法国香槟征收 200% 的关税——这不禁让人联想到：如果贵金属矿商正用香槟来庆祝这些令人陶醉的历史新高，那么他们会不会干脆把金锭装进香槟瓶里运走。

昨天，我正式修正了自己自去年年初以来的观点。尽管白银在 2025 年下半年 显著跑赢黄金，但当前的宏观与地缘政治背景已经发生变化。随着地缘风险持续上升、欧洲国家对美国立场的反弹愈发明显，作为全球首选储备资产的黄金，应当能够维持更具韧性且更为稳定的买盘。

我的好友、世界黄金协会（WGC）的 John Reade 今日稍早发文称，近年来全球最大央行黄金买家之一——波兰国家银行，已经上调其黄金持有上限，最高可持有 700 吨，较其近期披露的持仓水平高出约 150 吨。

我基于经验的判断是：其他央行将会跟进。

与此同时，白银依然剑指 100 美元，并在日内一度下跌后成功反弹。然而，我们仍需高度关注流动性结构的变化。伦敦场外（OTC）市场的流动性正在改善，租赁利率接近近期低点，尽管中长期 OTC 远期仍处于现货贴水（backwardation）状态。目前，1 个月期 OTC 报价已回归至平盘买价（隐含租赁利率低于 4%），而 2–3 个月期借贷利率约为 -1%（隐含租赁利率低于 5%）。

此外，我们还需持续监测以下因素：

1. 中国对白银出口审批的收紧趋势

2. 全球 ETF 需求变化，其可能在短时间内迅速收紧市场供需

3. 从结构层面看，看多逻辑依然成立：我们仍处于多年期供需缺口阶段，预计未来四年供应端基本停滞，而工业需求将温和上升

一个值得关注的动态是：中国方面披露隆基（LONGi）正在探索在光伏组件中以铜替代白银。鉴于白银成本占比不断上升，这一尝试可以理解。但需要指出的是，铜本身亦面临实物供给约束，任何具有实质意义的替代方案都需要相当长的时间才能实现规模化。

XAGUSD 日线图

**总结：**白银或许仍是动量交易的首选，但黄金正在逐步演变为结构性配置资产。在一个地缘政治碎片化、去美元化进程加速的世界中，央行层面的持续买盘，可能将在未来多年内为黄金提供坚实支撑。

1 月 22 日

在 CME 收盘时，白银当日下跌超过 1%，而黄金尽管较日内高点回落约 40 美元，仍上涨接近 2%。但在关税撤回的消息发布后，行情迅速发生变化：截至我撰写此文时，黄金仅小幅上涨约 3 美元，而白银下跌约 3.70 美元（超过 3%）。

XAGUSD H1 图

我在昨日已指出，我认为黄金在长期内将跑赢白银，而今天的盘面正是这一观点的最佳例证。

在实物市场方面，白银仍在持续从 CME 流出。仅上周五一天，就有 270 万盎司离开仓库，目前我们仍在等待今日的最新报告。值得注意的是，尽管白银在今日早盘一度下跌约 1.4%，但白银 OTC 市场及 EFP 价差却略有收紧。我还听闻 CME 正在考虑对白银提取增加额外的处理费用。

XAUUSD 日线图

这一举措在逻辑上并非毫无道理：白银正越来越多地被视为战略性/关键性原材料，而美国显然有充分动机将相关供应留在国内。一旦实施，这可能会进一步拉大套利空间，并更加凸显实物市场的重要性。

在中国方面，我开始听到一些消息称，新的出口规则可能并不会对全球白银流动性造成实质性冲击。这些监管更像是加强监督，而非真正限制出口。据称在新框架下，已有 40 家以上白银出口商获得批准。如果属实，伦敦市场的流动性以及印度的采购渠道大概率将保持相对稳定。

**总结：**白银依然是高 Beta 的动量交易标的，但今日的走势再次证明，“头条风险”足以在极短时间内逆转其行情；而黄金，则仍然是全球不确定性环境下更为稳健、持续受益的资产。

另外，Gottlieb先生的最新书籍《黄金和白银的交易大师手册》（Mastering Gold and Silver Markets）可以通过以下任意链接直达：

Amazon Link: https://a.co/d/93xuGB6

Barnes & Noble: https://lnkd.in/eqQjVQx5

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