BCR提醒：当黄金没有逻辑支撑，风险可能正在被忽视

在多数黄金投资者看来，过去一年金价的大幅上涨似乎“顺理成章”：通胀、高利率、地缘冲突、央行购金……几乎每一种宏观叙事都能被用来解释黄金的强势表现。然而，事实可能远比想象中复杂。

MarketWatch 专栏作家马克·赫伯特指出，一个令人不安的现实是：目前没有任何一种被广泛引用的理论，能够在统计意义上稳定地解释或预测金价走势。换言之，黄金在2025年的亮眼表现，本质上仍然是一个“无法被验证的谜题”。

这一点，对黄金多头而言并非好消息。因为如果无法解释金价为何上涨，就更谈不上判断未来的方向。

最常见的解释是“黄金对冲通胀”。但回顾过去四十年的数据，CPI 年度变化率与金价12个月涨跌之间的相关性极低，R²仅为1.1%，在统计学上并不显著。这意味着，通胀数据几乎无法作为黄金短中期择时工具。

部分投资者进一步提出，黄金并非反应已发生的通胀，而是反映“通胀预期”。赫伯特采用克利夫兰联储的通胀预期模型进行检验，结果同样令人失望：无论是12个月还是10年期通胀预期，其解释力甚至弱于CPI本身。历史经验显示，通胀与黄金的关系，更多只在极长期尺度上才可能成立。

地缘政治风险也是被频繁提及的理由。然而，无论是基于全球主要媒体构建的地缘政治风险指数，还是经济政策不确定性指数，与金价的相关性几乎可以忽略不计，解释力均不足1%。

另一些观点将黄金牛市归因于中国央行持续增持黄金。尽管这一逻辑在叙事上成立，但从数据看，中国黄金储备变化对金价短中期走势的解释力同样有限，相关性不足以作为有效判断依据。

在所有因素中，与金价相关性最高的是黄金ETF的资金流向。但即便如此，其统计显著性依然不足，更多只能视为“同步反映”，而非领先信号。

结论或许并不讨喜：黄金市场几乎不存在可靠的择时指标。赫伯特的长期研究显示，多数黄金择时策略在长期表现上显著跑输简单的“买入并持有”。当价格上涨缺乏可验证的因果逻辑时，黄金的风险，反而可能被低估。