BCR观察：特朗普政府，正在与债市进行一场耐心博弈

自特朗普政府在4月推出被称为“解放日”的关税政策、并由此引发美债市场剧烈震荡以来，白宫与财政部便开始在政策节奏与公开表态上反复校准，试图避免类似冲击再次上演。然而，在部分大型投资者看来，这种短暂的平静更像是一场脆弱的停火，而非真正的风险解除。

路透社采访的多位银行和资产管理机构高管指出，在债市表面恢复稳定的背后，政府与投资者之间正展开一场耐心与意志的较量。核心分歧在于，美国长期居高不下的财政赤字和债务水平，是否已接近市场容忍的临界点。

近期重新抬头的“期限溢价”正是这一担忧的具象化体现。投资者要求更高的回报，来补偿持有10年期美债所面临的通胀、财政与政策不确定性风险。麦格理资产管理研究主管丹尼尔·麦科马克直言，债券市场在约束政府行为方面拥有无可匹敌的力量，而4月那场债市风暴，正是政策被迫转向的直接结果。

美国财政部长贝森特显然意识到这一点。他多次公开强调，压低长期收益率、尤其是10年期美债收益率，是其工作的核心目标。在他看来，美债收益率不仅影响政府融资成本，更是衡量经济信心的重要指标。

财政部的一系列动作也强化了市场的这一认知。从扩大回购规模、改善市场流动性，到私下与大型投资者沟通政策方向，政府正在努力释放“不希望收益率失控”的信号。知情人士透露，财政部甚至就下一任美联储主席的潜在人选征询债券投资者意见，试图评估市场反应。

然而，多数投资者认为，这些措施更多是在争取时间。当前美国仍需为约占GDP 6%的年度赤字持续融资，一旦外部冲击出现，债市的脆弱平衡仍可能被打破。

所谓“债券义警”——那些通过抛售国债、推高收益率来惩罚财政失序的投资者——并未消失，只是暂时保持沉默。BNY财富管理首席投资官西尼德·科尔顿·格兰特指出，债券义警始终存在，关键只在于他们何时再次行动。

目前支撑债市稳定的因素包括：美国经济展现出的韧性、人工智能相关投资对增长的托底作用、就业市场放缓促使美联储保持宽松立场，以及财政部对短期国库券发行的依赖。但在市场看来，这是一种高度依赖条件成立的“脆弱平衡”。

美国银行策略师警告称，一旦通胀重新抬头、美联储转向鹰派，或对短期融资模式的信心动摇，美债可能失去其分散风险资产的地位，需求压力将迅速回归。

正如NISA投资顾问公司首席经济学家斯蒂芬·道格拉斯所言，4月关税宣布后出现的货币贬值与收益率飙升，更像新兴市场才会发生的情形，而正是这一“非常态反应”，真正让美国政策制定者感受到了来自债券市场的约束力量。