MH Markets 迈汇：黄金扰动下的贸易谷底，美国经常项目正被怎样“重写”？

迈汇 | 2025-12-12 13:08

摘要：美国最新公布的 9 月贸易数据，看起来像是一则“好消息”：贸易逆差缩窄至528 亿美元，创下五年来新低，出口增速明显快于进口，为三季度经济增速再添一笔。表面上，这似乎可以被诠释为“关税奏效”“制造业复苏”或“贸易结构改善”。但如果把数字拆开，就会发现推动这一“谷底”出现的关键力量，并不是制造业竞争力突然爆发，而是——黄金的大进大出。今年早些时候，市场一度确信，特朗普新一轮关税将波及黄金等贵金属，尤

美国最新公布的 9 月贸易数据，看起来像是一则“好消息”：

贸易逆差缩窄至528 亿美元，创下五年来新低，出口增速明显快于进口，为三季度经济增速再添一笔。表面上，这似乎可以被诠释为“关税奏效”“制造业复苏”或“贸易结构改善”。但如果把数字拆开，就会发现推动这一“谷底”出现的关键力量，并不是制造业竞争力突然爆发，而是——黄金的大进大出。

今年早些时候，市场一度确信，特朗普新一轮关税将波及黄金等贵金属，尤其是经瑞士精炼的 100 盎司与 1 公斤金条。出于对关税与合规成本的恐惧，交易商宁愿提前把金条空运到纽约，也要抢在政策落地前“占位”。在这一阶段，美国的黄金进口数据出现异常放大，贸易账上短期被“进口冲击”放大了逆差。

转折点出现在 8 月中旬。随着特朗普在社交媒体上公开澄清“黄金不在加征关税范围之内”，此前积压在美国的金条开始反向流动，重新运往伦敦等传统储存与交易枢纽。9 月单月，非货币黄金出口就达到61 亿美元，几乎占到当月84 亿美元出口增量的大部分。

从统计表上看，是“出口大幅走强、逆差五年新低”；

从经济实质看，更接近于：一场由关税预期误判引发的黄金错配，正在被慢慢纠偏。

这也解释了为什么不少经济学家一方面承认这份数据短期提振了三季度 GDP 的外贸贡献，另一方面却提醒市场不要把这视作长期趋势的拐点。贸易平衡的经济学本质，从来不是某一个月的关税税率，而是一国储蓄—投资缺口的映射：当财政赤字高企、企业与居民部门偏好持有风险资产而非压缩支出时，经常项目很难因为关税而“根本性逆转”。

不过，这一轮“黄金逆流”仍给我们提供了几层值得关注的前瞻信号。

第一，美国贸易结构的波动性正在被政策预期放大。

3 月企业抢在“解放日关税”前集中进口，拉高了当月商品逆差；4 月全球 10% 基准关税正式落地后，进口放缓，逆差又急剧收窄；到了 9 月，黄金从“涌入”到“涌出”，再一次把贸易数字推向另一个极端。在这种环境下，单月数据对市场情绪的扰动显著上升，但其指示的长期趋势却更加模糊。

第二，美国科技与医药进口的分化，折射出增长动能的重新排序。

官方数据显示，9 月电脑及配件进口减少约27 亿美元，与此前市场对“AI 投资爆发、硬件需求长期高景气”的故事形成微妙对比；同一时期，受品牌药关税威胁驱动，药品进口却跳升129 亿美元，成为拉高整体进口的一大来源。

这意味着，所谓的“AI 驱动资本开支浪潮”，在真实贸易流上并没有呈现单向上扬的线性轨迹，反而更接近一个被库存周期、预算调整与政策预期来回拉扯的过程。

第三，黄金本身正在被重新“货币化”。

在这一轮关税博弈中，黄金一度从传统意义上的“避险资产”，变成了贸易政策的“人质”：看关税风向而流动，而不是单纯对宏观风险或通胀预期定价。但尘埃落定之后，黄金又快速回归全球配置视角——在美国资产定价承受关税与债务双重博弈的背景下，越来越多的机构将黄金视作对冲政策不确定性与法币折价的长期锚点。

从这个角度看，9 月那笔 61 亿美元的黄金出口，不仅仅是一次“搬仓动作”，更像是全球资金用脚投票：在高位债务、频繁关税与持续政治噪音的组合下，部分价值正在从纸面资产迁移回实物资产与境外储存。

展望接下来的几个季度，美国贸易数据恐怕仍会在“政策干扰”与“基本面力量”之间反复摇摆。短期内，若关税清单继续调整，黄金、药品等少数关键品类仍可能带来单月数据的剧烈波动；中期来看，更值得关注的是：

企业是否会因政策不确定性压缩资本开支、转移供应链布局，进而在 2026 年之后，通过投资与生产结构的改变，重塑美国的贸易与增长路径。

对全球投资者而言，一份被黄金“拉歪”的贸易账，不足以说明美国已经走出结构性逆差困局，却足以提醒我们：在关税与政治周期驱动的新时代，阅读数据不能只看表面方向，更要看背后构成与逻辑。