BCR：日元或迎10%反弹，美联储降息周期启动，全球资金流向正悄然重排

摩根士丹利最新报告指出，在美国经济放缓迹象不断累积、美联储可能在未来连续降息的背景下，日元兑美元在未来数月内有望迎来接近 10% 的升值空间。

策略师马修·霍恩巴赫（Matthew Hornbach）团队在上周日发布的研究中写道，目前美元兑日元的汇率已经明显偏离公允价值，而一旦利率差重新主导汇价走势，美国收益率的持续下滑将进一步压低这一公允水平，从而推动美元兑日元回落。该机构预计，这一调整将最早在 2026 年第一季度发生。

报告还指出，日本的财政政策并未出现明显扩张，这意味着日元并不存在来自财政层面的大幅贬值压力。不过摩根士丹利同时提醒，若美国经济在明年下半年出现复苏，利差交易（carry trade）的再度升温将可能重新施压日元，从而使其在 2026 年中后期再次进入下行阶段。

这份看涨日元的预测出现在日元持续走弱之际。本季度日元兑美元已下跌 5.6%，成为 G10 货币中表现最差者，市场担忧高市早苗的财政扩张计划或进一步削弱日本的财政稳健性，同时日本央行的加息预期也明显降温。

摩根士丹利预计美元兑日元将在 2026 年第一季度跌至 140，随后在同年年底反弹至 147 左右。目前汇价仍在 156–157 区间徘徊，逼近日本可能采取干预措施的敏感水平。

近期，日本财务大臣片山皋月及多位官员均对日元疲软发出警告，片山更明确提及“干预”是可选方案，但迄今市场反应有限。日本经济成长大臣城内稔也在周二表示，政府正以“高度紧迫感”监测汇率波动，包括可能的投机性推动。

在利率市场方面，摩根士丹利预计，日本国债（JGB）收益率曲线将在 2026 年第一季度出现“牛市陡峭化”——即短端收益率下行幅度大于长端，主要因为美国经济趋弱、日本财政忧虑缓解。该行继续建议持有 10 年期 JGB 多头仓位、布局 10 年与 30 年 JGB 的陡峭化交易，并维持对 30 年期资产互换利差的短空观点。

在全球主要经济体政策分化持续加深的背景下，日元正站在方向重新选择的关键节点。