BCR独家｜摩根士丹利：特朗普关税成“隐形资本税”，企业利润受压

摩根士丹利首席经济学家 迈克尔·加彭（Michael Gapen） 近日指出，特朗普政府推行的关税政策，虽然短期内显著提升了财政收入，但其经济实质更接近于对企业征收的一种“资本税”。

根据加彭团队的分析，2025年第二季度，美国企业大多选择自行吸收关税带来的额外成本，而不是通过提价将负担转嫁给消费者。为了抵消进口成本上升，它们削减了利润率与劳动力成本，这种策略与2021年至2022年通过涨价维持利润的模式截然不同。

数据显示，自特朗普重返白宫后，关税规模大幅扩张，仅7月一项就征收了创纪录的 250亿美元，预计至任期结束，关税收入或将累计达 1.3万亿美元，占联邦总收入的比重已上升至 2.7%。加彭称，这种结构性的转变意味着美国企业实际上承担了类似资本税的负担。

他指出，2025年的“经济错觉”——即强劲数据与疲软体感之间的落差——源于企业吸收了关税成本、压缩单位劳动力开支与利润，而非通过涨价推高通胀。这种“隐形税收”正在重塑企业经营策略，拖累招聘与投资。

耶鲁大学教授杰夫·索南菲尔德则在《财富》杂志撰文称，许多CEO已私下抱怨关税政策“对商业极为不利”。当前，美国公司通过削减招聘、延缓薪资增长来缓冲成本冲击，而约三分之一企业表示未来可能提价，通胀压力仍在酝酿之中。

与疫情初期相比，如今的企业更倾向于内部吸收冲击。2021至2022年间，供应链中断推动商品价格上涨，但利润率反而上升；而现在，公司利润被压缩、投资放缓，就业增长乏力。这种经济分化也解释了为何消费者支出依旧稳健，而劳动力市场却明显降温。

摩根士丹利警告称，若企业持续无法将关税成本传导至终端市场，未来数月或将出现盈利预警与股市调整。与此同时，关税带来的价格涟漪已开始显现——约25%的受影响企业计划进一步涨价，而低收入家庭的年支出因关税平均上升 1700美元。

在有效关税率已升至 16% 的背景下，美国企业正面临利润空间被压缩与通胀风险上升的双重困境。特朗普的关税政策，原本旨在推动制造业复兴，却在短期内成为拖累企业扩张与招聘的新压力源。