【BCR全球财经快讯】降息预期推动美债强势上涨

今年以来，随着市场对美联储开启降息周期的预期持续升温，美国国债一扫此前颓势，在全球主要主权债券市场中强势领跑。根据彭博指数数据，以本币计算，2025年美国国债回报率达到5.8%，在全球15大债券市场中名列第一。尽管其相对全球同类债券的收益率优势仍较为显著，但目前已回落至三年低点。

若以美元计价，美元走弱确实在一定程度上提升了非美资产的回报表现。但若剔除汇率波动、仅聚焦于债券本身的基本面，便不难发现，在多重利空因素的冲击下，其他主要债券市场——如法国、日本——的表现均明显落后。这些冲击包括欧洲多国财政赤字扩张、日本央行释放鹰派信号，以及股市上涨对债市资金形成的分流压力。

“美联储降息并非源于经济强势，而是应对增长放缓的手段，这应构成美国国债持续领先的基础，”新加坡道明证券亚太区高级利率策略师Prashant Newnaha表示，“相比之下，从日本、英国到法国，多国正面临财政与政治层面的不确定性，显著抑制了投资者对其主权债的信心。”

当前市场情绪与数月前形成鲜明对比。此前因美国财政赤字占GDP比例持续高于6%，众多分析师曾对美国国债转向看空。叠加特朗普主张的强硬关税政策及其对美联储独立性的质疑，“美国例外论”一度受到动摇，进一步加剧债市悲观预期。

如今，投资者更关注的是美联储宽松的节奏与幅度。利率掉期显示，交易员预计年底前将累计降息75个基点，首次降息很可能在本周美联储会议上启动。近期美国就业数据明显降温，甚至一度引发市场对降息50个基点的猜测，进一步推动债市走强。

从收益率变动来看，今年以来美国10年期国债收益率已下降约50个基点，目前处于五个月低点附近。而同期限国债收益率在中国、法国和日本分别上升约20、30和50个基点，差异显著。周一，美国国债相对全球非美主权债的收益率溢价已自1月的逾200基点收窄至120基点，反映其相对吸引力的动态变化。

“多国长期国债正面临财政赤字和债券供给上升的双重压制，”野村控股策略师Andrew Ticehurst指出。相反，美国疲软的就业数据和美联储释放的鸽派信号“眼下主导市场情绪，提振美债持续走强”。

尽管以本币计美国国债表现卓越，但若计入汇率因素，则局面有所不同。今年美元走弱为美元投资者带来额外汇兑收益，以该指标衡量，意大利国债以16%的总回报领跑，西班牙国债也达15%。一些机构如贝莱德认为，欧洲等国国债反而具备更优的价值机会。

“从相对价值角度出发，我们目前更看好欧洲甚至英国国债，而非美债，”贝莱德欧洲、中东和非洲地区基本面固定收益主管Simon Blundell表示，“在组合构建中，我们倾向于通过汇率对冲工具布局欧洲头寸”。

不过，若美联储降息周期如期推进，美债仍有可能延续涨势，甚至抵消美元弱势带来的拖累。“美联储本月降息几乎已成定局，”MFS投资管理公司高级董事总经理Benoit Anne称，“疲软的非农数据至少在短期内为做多长期美债提供了依据”。