BCR独家解读：金价暴涨，央行储备结构出现“错觉性交叉”

近日，一张声称“各国央行持有黄金已超过美国国债”的图表在市场引发热议，甚至连安联首席经济学家埃尔-埃里安都在社交媒体上转发。有观点认为，这或许预示着布雷顿森林体系后的全球金融秩序正在迎来拐点。

不过，资产管理公司Columbia Threadneedle的托比·南格尔深入研究后指出，事实并非如此简单。IMF的《官方外汇储备货币构成报告》（COFER）显示，全球11.6万亿美元已分配外汇储备中，美元资产占58%，但这并不等同于美国国债。央行通常还持有机构债及其他美元债务，而黄金虽以美元计价，却未被纳入统计。

美国财政部6月底的TIC报告估算，外国央行约持有3.9万亿美元美国国债。IMF的黄金储备数据换算后，6月末央行黄金估值约3.86万亿美元，仍略低于美债。但随着金价上涨超10%，黄金市值已逼近4.2万亿美元，与美债持仓差距迅速缩小。若未来美债未明显增持，而金价维持高位，黄金超越美债或将成现实。

然而，南格尔认为，这一“交叉”并不代表央行正集体逃离美债市场，而主要源于金价年内暴涨38%。自2009年金融危机以来，央行确实稳步增持黄金，但增速并无显著加快迹象。换句话说，这是价格波动带来的结构性错觉，而非储备策略的根本性转向。

更复杂的是，央行储备数据本身并不精确。TIC数据在归属上常受托管中介干扰，实际美债持仓可能更高；COFER则依赖各国申报，也未涵盖隐藏在国有银行、保险公司及养老基金的官方储备。此外，将机构债纳入计算，美债相关资产规模或远超图表呈现结果。

总结来看，央行确有一定程度的去美元化趋势，对美国债务可持续性及“美元武器化”的担忧正在累积。但市场不宜将黄金短期价格波动解读为金融体系结构性拐点。黄金地位或在上升，但美国国债仍是全球储备体系的核心支柱，真正的拐点，还远未到来。