BCR解码：央行退居二线，财政支出成全球债市最大隐患

日本10年期国债收益率周二一度冲到2008年以来的新高，眼下市场对参议院选举前可能出现的“撒钱式”财政政策越来越警惕。

当天交易时段里，作为日本关键长期利率风向标的10年期国债收益率短暂触及1.595%，这是自2008年10月后的最高纪录。20年期国债收益率也飙到1999年以来的新高，30年期更是刷新历史，冲到3.195%。

媒体透露，本周日的参议院选举恐怕让执政联盟很难继续稳住多数席位，国债因此承压。尤其在日本和美国还在为贸易协议谈判僵持的时候，任何一点政治不确定性都会放大风险。

一家大型资产管理公司的人士就直白说：“市场担心，如果在野党势力坐大、推动削减消费税，那财政赤字肯定会更糟。”

《朝日新闻》周二刊文称，首相石破茂领导的自民党预计只能拿下大约35席，离与公明党保住多数所需的50席差得远。这个预测是根据7月13日到14日的电话+网络民调，以及全国范围走访调查汇总得出的。物价涨不停，连日本人主食大米都在疯狂涨价，石破茂政府支持率自然跟着往下掉。

选举越来越近，投资者全都盯着预算风险：执政党喊着要发现金补贴，在野党则要减税。这种竞赛式撒钱让市场心里发毛。

虽然日本财务省已经减少了超长期债券的发行量，但借钱的成本还是在往上爬。更麻烦的是，很多大寿险公司开始避开超长债，日本央行又在慢慢退出买盘，市场需求的缺口越来越明显。

全球也没好到哪去，大家都怕各国政府乱花钱超出承受力，长期债券价格普遍往下掉。德国30年期国债收益率快摸到14年来的高位，美国、英国和法国的债市同样承受抛压。

周一，日本带头掀起全球长债抛售潮，从德国到英国、法国，长期收益率全线走高。市场焦点已经从央行利率政策，转向越来越难控制的财政赤字。即使美国的抛售没那么激烈，30年期美债收益率也爬上一个月来的新高。

日本选举里的“送钱买票”政策，再加上特朗普周末宣布的新关税，直接点燃了本轮收益率上行的导火索。背后的深层担忧其实是：债务太多、支出失控、债券供应过剩，还有全球顽固的通胀压力。

“MFS投资管理的贝努瓦·安妮说得直白：‘货币政策已经靠边站了，现在预算和国家债务才是最核心的政策焦点。’他还提醒，历史告诉我们，投资者对财政挥霍的容忍度往往很有限，随时会翻脸。”

短端收益率主要跟着利率预期走，降息预期让它没大幅波动。但长期收益率的疲软更能看出市场的焦虑：全球主权债务堆得太多，可能很快就踩到极限。

Allspring全球投资的固定收益首席策略师乔治·博里在彭博电台说，30年期美债收益率快顶到5%的关口了，很可能继续破位上行，“各国政府都在疯狂赤字支出，长端收益率只能往上泄压”。

投资者还对特朗普的“大漂亮法案”心里打鼓——未来十年可能再加几万亿美债。不过今年以来，美国30年期国债的表现还算比其他发达国家的长债好一些。

接下来，交易员的注意力全都放在周二要公布的美国核心通胀数据上。对冲基金Blue Edge Advisors的叶凯文说，长端收益率短期基本锚在这个水平，除非经济明显放缓才会掉。他现在布局所谓的“陡峭化交易”，就是做多美债2年和5年期，做空10年和30年期。

他说得很形象：“美国、日本、欧洲，全都上了通往通胀的财政巴士，油箱还加满了油。”

德国也不好过。柏林今年放弃了几十年的财政紧缩路线，要搞军备和基建重整；日本的选举大战让各党派拼命喊加支出、减税来抢选票。

去年日本央行结束负利率后已经两次加息，市场预期7月31日会维持0.5%的基准利率不变。长债需求疲软，还因为寿险公司这些传统买家缩手了——英国也有类似情况。再加上日本央行自己想逐步退场，不可能再当最大买家。

巴克莱证券日本的策略主管门田慎一郎就说：“这次选举完全跟过去不一样，特别敏感。”

德国这边，总理默茨抱怨特朗普威胁征30%关税，会从根子上打击德国出口。英国和法国也在大债务泥潭里挣扎，借贷成本同样飙。

摩根士丹利的策略师提醒，虽然现在全球政府债在整体债务占比上升了，但还没回到2012年危机时的峰值。不过，债务到底可不可持续，最终是投资者说了算，不是模型能决定的。