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【MACRO 时势】传统 60/40 投资组合失效下的资产配置转向:黄金、原油与比特币的角力

巨汇 | 2025-05-29 15:12

摘要:传统股债组合的困境与替代资产的崛起近年来,专注于股票与债券配置的 60/40 传统投资组合在关税政策与经济不确定性冲击下逐渐失效。高盛指出,长期美国国债近期未能发挥对冲股市下行风险的作用,无论是四月关税升级引发的衰退担忧,还是五月财政可持续性忧虑导致的借贷成本飙升,美债均未体现避险价值。这一现象并非偶然,历史上通胀或大宗商品冲击时期,股债市场常同步下跌。为应对这一挑战,高盛建议长期投资者配置黄金与

传统股债组合的困境与替代资产的崛起

近年来,专注于股票与债券配置的 60/40 传统投资组合在关税政策与经济不确定性冲击下逐渐失效。高盛指出,长期美国国债近期未能发挥对冲股市下行风险的作用,无论是四月关税升级引发的衰退担忧,还是五月财政可持续性忧虑导致的借贷成本飙升,美债均未体现避险价值。这一现象并非偶然,历史上通胀或大宗商品冲击时期,股债市场常同步下跌。

为应对这一挑战,高盛建议长期投资者配置黄金与原油期货。黄金可对冲央行政策失误与财政信用风险,原油则能抵御负面供给冲击。数据显示,在 60/40 组合中加入这两类资产,年化波动率可从 10% 降至 7% 以下。对于五年以上持仓周期的投资者,高盛建议超配黄金 ——2025 年以来金价已累计上涨 26.6%,创历史新高,市场对美国政策稳定性的担忧(如财政债务、美联储独立性威胁)及全球去美元化趋势(央行持续增持黄金)成为主要推动力。高盛预测,若担忧加剧,金价可能突破年末 3700 美元 / 盎司、2026 年中 4000 美元 / 盎司的目标。

原油方面,高盛在最新发布的大宗商品投资策略报告中,明确建议投资者对原油资产保持低配敞口。从供需基本面来看,尽管原油在历史上常被视为对冲供给冲击的有效资产,但当前市场格局已发生根本性转变。根据国际能源署(IEA)与欧佩克(OPEC)的联合预测,2025-2026 年全球油市将新增约 450 万桶 / 日的产能,主要来源于美国页岩油增产、巴西深海油田开发以及加拿大油砂项目重启。这种产能充裕的预期,使得原油市场出现短缺的风险大幅降低。此外,全球能源转型加速推进,预计将使原油需求增速放缓至年均 0.8% 以下。因此,从风险收益比角度考量,投资者无需对原油资产进行过度配置,维持低配敞口即可有效平衡投资组合风险。

比特币对黄金的替代效应与市场分化

与此同时,美国 ETF 市场出现明显资金轮动:投资者正从黄金转向比特币。过去五周,美国比特币 ETF 吸引逾 90 亿美元资金流入,贝莱德旗下 IBIT 占据主导,而黄金 ETF 同期外流超 28 亿美元。这一现象源于两方面因素:

l 宏观环境变化:贸易紧张局势缓和削弱了黄金的避险需求,而美国财政稳定性担忧(如穆迪下调美国信用评级至非 AAA)推动比特币作为 “数字黄金” 的认可度上升。比特币近期突破 11 万美元创历史新高,部分得益于稳定币法案进展等监管利好,以及宏观不确定性带来的价值存储需求。

l 资产属性争议:尽管黄金年内涨幅仍达 25%(高于比特币的 15%),但其短期表现已从峰值回落,而比特币正试图摆脱 “科技风险资产” 标签。Pepperstone 研究显示,过去一个月比特币与纳斯达克、美元甚至黄金的相关性显著下降,逐渐被视为独立对冲工具。渣打银行指出,比特币通过 “对冲私营部门风险”(如银行危机)与 “政府机构风险”(如国债稳定性担忧)双重路径发挥作用,其去中心化特性使其在对冲金融体系风险时更具优势。

然而,质疑者强调比特币的高波动性仍制约其避险属性。以 2024 年日元套利平仓潮为例,在全球宏观流动性收紧引发的市场恐慌中,比特币价格在 72 小时内暴跌 28%,同期标普 500 指数跌幅达 15%,两者价格走势呈现出高度的正相关性(相关系数 0.82),显示其难以在系统性风险中发挥资产隔离作用。相比之下,黄金作为传统避险资产,在 2023 年全球关税升级引发的贸易紧张周期中,伦敦现货黄金价格累计上涨 12%,日均波动率仅 1.3%,显著低于比特币同期 8.7% 的波动水平。从十年期数据来看,比特币年化波动率达 65%,而黄金仅为 15%,这种价格稳定性差异使得黄金在地缘政治风险、经济衰退预警等场景中,依然保持着不可替代的避险地位。

宏观风险下的资产配置逻辑

当前市场的核心矛盾在于传统避险资产(黄金)与新兴数字资产(比特币)的定位之争。高盛与渣打等机构的分歧折射出投资者对 “风险类型” 的判断差异:

l 黄金的优势场景:在地缘政治冲突中,当局部战争或国际紧张局势升级时,市场避险情绪急剧升温,黄金作为 “乱世避险资产”,其价值往往快速攀升;若央行货币政策出现失序,如超发货币引发通胀预期失控,或是货币政策方向频繁变动导致市场预期混乱,黄金的抗通胀和保值属性就会凸显;在去美元化的长期趋势下,各国央行持续增加黄金储备以优化外汇储备结构,这种供需关系的改变将为黄金价格提供长期支撑。

l 比特币的优势场景:面对财政信用危机,当政府债务高企、主权信用评级下调时,投资者对传统法定货币的信心动摇,比特币去中心化、总量恒定的特性使其成为资金的潜在避风港;若金融体系出现稳定性担忧,例如银行挤兑潮、系统性金融风险暴露,比特币作为独立于传统金融机构的数字资产,能为投资者提供另类配置选择;随着监管合规化的推进,比特币逐步被纳入主流金融监管框架,机构投资者的准入门槛降低,流动性和市场认可度提升,其价格中枢也有望上移。

对于投资者而言,资产配置策略需深度结合持仓周期与风险偏好构建差异化方案:

l 长期投资者:建议将黄金作为核心避险资产,基于其千年货币属性与低通胀时期的保值特性,可配置 10%-15% 仓位。同时,鉴于原油市场受地缘政治、OPEC + 减产协议等因素导致的供给冲击频发,宜采取低配策略(5% 以下),并通过能源 ETF 分散单一标的风险。此外,可适当增配美国国债实际收益率为正的超长期限品种,形成 "硬资产 + 安全资产" 的抗周期组合。

l 短期交易者:比特币等加密货币虽具有高弹性特征,但需建立严格的风险管控体系。建议密切关注全球监管动态(如美国 SEC 对现货 ETF 的审批、欧盟 MiCA 法案落地),同时结合恐慌贪婪指数、未平仓合约量等情绪指标动态调整仓位。鉴于其年化波动率超 60% 的特性,单笔交易止损应控制在 8%-12% 区间,避免极端行情下的净值大幅回撤。

无论采用何种策略,后 60/40 时代的资产配置需构建跨资产类别的对冲矩阵:通过商品期货对冲通胀风险,利用国债期货应对货币政策转向,配置新兴市场债券缓释主权债务危机,最终形成能抵御多重宏观风险(通胀、政策、债务)的立体防护体系。

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