PRCBroker：美国：衰退担忧渐行渐远

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■ 美国在 10 月虽出现经济活动停滞的情况，但早期预警指标的恶化已开始得到遏制。

■ 就当前政策课题而言，经济放缓的优先级被认为正在降低。

在美国，尽管 10 月因多场大型飓风登陆以及飞机制造巨头的罢工致使经济活动一度陷入停滞，不过截至 9 月一直持续的早期预警指标已开始遏制恶化势头。笔者自今年夏天以来一直关注的三个早期预警指标自 10 月以来呈现出如下变化趋势 * 1。

（1）由失业率计算得出的萨默斯规则衰退指标（10 月：0.43%，11 月：0.43%）在 10 月时隔 4 个月跌破阈值（0.50%）。尽管失业人数自 2024 年下半年开始转为增加，但在职位空缺及劳动力流动调查（JOLTS）中也并未观测到解雇数量的急剧增加。

（2）消费者信心指数（现状指数，10 月：136.1，11 月：140.9）已连续两个月上升。从细分项来看，可以确认主要是消费者对劳动力市场的认知有所改善。而且，与萨默斯规则一样，若测量 3 个月平均值相较于过去 1 年最高值的降幅，以 9 月（19.23 个百分点）为峰值，已连续两个月缩小降幅。与萨默斯规则形成对照的是，该指数从未超过针对衰退的早期预警阈值（20.0 个百分点），在衰退信号即将亮起之际已开始好转。

（3）长短利差（美国 2 - 10 年期国债收益率差）在 9 月以月均数值由负转正。10 月之后利差也在小幅正值区间保持稳定。随着大幅降息以及快速降息必要性的降低，美国 2 年期国债收益率已转为上升，不过在长短利差转正之后，尚未出现正值幅度持续扩大的情况。一般而言，当政策利率超过中性利率水平、临近货币紧缩阶段尾声时，长短利差会变为负值，而随着货币紧缩的推进，一旦经济放缓以及大幅降息预期被纳入考量，利差就会转为正值。此后正值幅度未扩大且收益率曲线趋于平缓（平坦化），这表明预计不会出现需要大幅降息的那种经济急剧放缓的情况。

从这些结果来看，可以认为从今年夏天衰退迫在眉睫之时起，美国经济状况已有所改善。今后的发展路径会受政策应对等因素影响，所以未必意味着经济会实现软着陆，但就政策课题而言，经济放缓的优先级被认为正在降低。