【MACRO锐评】美国股市的强劲反弹与通胀风险的双重挑战

随着美国股市出现近30年来最强劲的反弹，超过此前设定的目标，创下历史新高，华尔街策略师正争相提高他们对美国股市的预测。在过去的一个月里，蒙特利尔银行资本市场（BMO Capital Markets）、高盛、瑞银等投行中密切关注美股的分析师们上调了对标普500指数的年终预期，预计该指数将延续其在2024年已累计上涨22%的涨势。自1997年以来，标普500指数还从未有过如此大的年内涨幅。这些走势反映出，今年经济和企业利润表现出惊人的韧性，投资者继续涌入有望从人工智能突破中获益的科技股，因此涨势超出预期。

股价的大幅上涨正促使华尔街的预测者们争先恐后地抬高他们对2024年最后阶段的展望——这就是所谓的“策略师空头挤压”，类似于股价的快速上涨迫使交易员们回补看跌的头寸。这不禁让人联想到去年，标普500指数飙升24%也让他们措手不及。随着标普500指数突破5800点，瑞银集团的乔纳森-戈鲁布（Jonathan Golub）和帕特里克-帕尔弗雷（Patrick Palfrey）周二最新上调了该指数的年底预期。他们将预测值从5600点上调至5850点，同时将2025年的预测值从6000点上调至6400点。尽管他们对2024年的预期意味着股指不会进一步上涨，但他们认为该指数在未来15个月内将再攀升9%。这是瑞银策略师自去年年底发布年度展望以来第四次上调。

本月早些时候，高盛首席股票策略师大卫-科斯汀（David Kostin）将他对标普指数的预期上调至12月的6000点。这也是他自2023年最后几个月以来的第四次上调，其目标价在彭博社追踪的预测者中排名第二。蒙特利尔银行的布莱恩-贝尔斯基（Brian Belski）在9月份表示，标普指数在今年年底前可飙升至6100点，是目前最看好标普指数的预测者。贝尔斯基在上调预测时对客户说：“我们仍然对市场涨势的强劲感到惊讶，并再次决定，除了渐进式调整外，还需要进行更多的调整。”尽管交易员们面临着不断泡沫化的市场风险：下月紧张的美国总统大选、中东战争，以及在上月就业市场和通胀数据热度超预期后美联储宽松政策轨迹的不确定性，但他们仍然保持了乐观情绪。

戈鲁布周二写道：“财政和货币政策的不确定性，以及潜在的选举结果，使得2025年的回报率远不能确定。”但这并不妨碍他押注股市会继续走强，他指出，随着通胀放缓、美联储降息、低端消费和商业活动改善以及广泛的利润增长，市场风险偏向上行。

股市能够战胜迫在眉睫的不确定性的信心来自于经验的积累。许多策略师一次又一次地低估了美股的涨幅。今年1月，标普500指数的年末平均预测值为4867点，比该指数周二的交易水平低约17%。2023年初的预测值为4050点，与标普500指数年底的水平相比低了15%。

尽管如此，投资者仍然对美国通胀上行风险感到紧张，这些风险（比如11月5日美国总统选举的结果）尚未反映在债券市场中——并且美联储官员可能对此无能为力。截至周二，预测市场显示共和党候选人特朗普在白宫竞选中领先于民主党候选人哈里斯。本月早些时候《华尔街日报》的一项调查显示，经济学家认为特朗普的政策将比哈里斯的政策带来更高的通胀率、利率和联邦赤字。然而，彭博社的一项单独调查显示，无论谁获胜，通胀前景和经济增长都将大致相同。

尽管中东的事态发展导致原油期货下跌超过4%，并导致美债收益率下降，但人们对通胀风险的担忧依然存在。截至上周五，根据ICE BofAML MOVE指数测量的债券市场波动率仍接近今年最高水平。现在浮现的问题是，美国是否正在进入一个新的阶段，在这一阶段中，通胀可能超出美联储的控制范围，特别是在该国转向更为封闭的贸易政策，并且未能控制其接近35.7万亿美元的国债和约1.9万亿美元的预算赤字的情况下。

Eric Sturdza Investments固定收益部门负责人Eric Vanraes表示，美国的债务负担是“不可持续”并且“不断上升的”。该公司截至5月管理着12亿美元的资产。Vanraes表示，“特朗普可能获胜，以及来自更具吸引力的债券战略的竞争，对长期债券来说不是积极因素。” Vanraes在邮件中写道，“预计特朗普的计划将通过稍微增加一些通胀对长期利率造成压力。但是，如果特朗普赢得总统选举，而民主党控制国会的话，他的计划将不能完全实现。对于市场来说，谁掌管参众两院对长期收益率的影响与谁赢得总统竞选一样重要甚至更重要。”

通胀上升的风险往往会通过触发国债市场的抛售，压低国债价格，并导致国债持有人错过的收益率飙升，从而伤害现有的长期债券和票据持有者。此类风险也可能蔓延到货币和股票市场。野村资本管理公司的投资组合管理和跨资产策略负责人马特·罗（Matt Rowe）说，“展望未来，我认为更高的通胀将是现实的一部分，部分原因是我们在全球化驱动的效率中挤压了一切可能的东西，并推高了风险资产的价格。如果我们接受（产业链）‘回流’带来的更高成本结构，并转向更加封闭的经济，那么利率政策所能做的就有限了。”

罗说道，“全球化、友好的贸易政策和宽松的政策平静了近15年。现在，当我们走出多年的宽松环境，见证全球化/回流和总体上更封闭政策的收缩时，我们处在一个复杂得多的环境中。”除了逐渐加剧的通胀焦虑之外，人们还更加关注所谓的“中性”利率，这是一种既不刺激也不限制经济的理论利率水平。这一中性利率可能高于普遍预期，引发了人们对于如果美联储过多降低借贷成本可能引发另一波通胀的担忧。

Ameriprise Financial首席市场策略师安东尼·萨格利姆贝内（Anthony Saglimbene）表示，尽管短期内通胀压力可能会缓解，但哈里斯和特朗普“都提出了可能增加已经紧张的债务和赤字状况，和增加通胀压力的财政政策。因此，美国大选结果，包括选举后国会的组成，可能在塑造长期通胀路径以及国家财政地位方面发挥比以往更大的作用。”萨格利姆贝内认为“投资者对短期内通胀压力缓解更有信心，同时也看到了长期通胀缓解面临的更多阻力。这种短期和长期通胀之间的相互作用，可能是为什么尽管预期美联储将进一步降息，但2年期和10年期国债收益率近期走高的原因之一。”

综上所述，美国股市的强劲反弹和通胀风险的双重挑战，为投资者和策略师们提出了更高的要求。他们需要在保持对市场涨势的乐观态度的同时，也要警惕通胀风险可能带来的不确定性。在这样的背景下，市场的动态将更加复杂多变，需要投资者和策略师们具备更高的适应能力和风险管理能力。