PRCBroker日元套利交易：全面复苏短期内依然困难

■ 8月5日前的日元升值使得金融市场认为日元套利交易暂时告一段落

■ 投机者可能会再次转向卖出日元，但全面复苏需视美日金融政策的发展而定

   在7月3日美元兑日元汇率达到161.99日元的高点后，至8月5日降至141.66日元的低点，在一个月内下跌了约20日元。此后，由于美国经济衰退担忧有所缓解，汇率回升至149日元的低位区间。在此期间，美国商品期货交易委员会（CFTC）的数据显示，反映部分投机者交易动向的非商业部门的日元净卖出头寸在8月6日结束时缩减至约11,000份合约。相较于7月2日结束时的约184,000份合约，超过九成的日元卖出头寸已被解除。这一情况促使市场认为此前席卷外汇市场的日元套利交易暂时告一段落。

   货币期权市场的状况也表明，投机者正在解除日元卖出头寸。通常，日元套利交易能够产生收益的前提是汇率波动幅度较小的市场环境。在这种情况下，货币期权市场的波动率往往保持在低水平。例如，美元兑日元的两周期波动率在今年2月曾降至5.8%左右。然而，在8月5日之前日元升值的过程中，波动率一度上升至20%左右，为2020年3月以来的最高水平，这表明当时的市场环境不利于日元套利交易。此外，“风险逆转”指标显示市场偏好日元升值方向，即“日元看涨期权溢价”（円コールオーバー），该指标一度达到了2020年4月以来的水平。

   投机者接下来会倾向于买入日元还是卖出日元？笔者认为，投机者更有可能倾向于卖出日元。确实，美国的利率可能会下调，而日本的利率可能会上调，导致美日利差逐渐缩小。然而，目前美日政策利率差仍然高达5.25%，这意味着长期持有日元买入和美元卖出头寸会导致因利差产生的损失增加。因此，投机者暂时没有维持日元买入头寸的环境。另一方面，货币期权市场并未显示出如今年6月那样适合构建日元卖出头寸的稳定状况。尽管美国经济衰退的担忧有所缓解，但仍有许多市场参与者希望观望美国降息及日本加息的前景，尤其是在明年之前的政策走向。因此，在9月下旬美日央行的货币政策会议召开之前，投机者难以全面恢复日元套利交易。首先需要关注的是，美元兑日元汇率能否突破200日移动平均线（151.39日元）。自2023年7月到上月，200日移动平均线一直是美元兑日元汇率的强力支撑线。因此，能否突破该线将成为日元贬值进程的首个关键点。