PRCBroker：日本市场的剧烈波动由头寸调整主导

■ 大幅的日元升值和日本股市暴跌背后，是受美国经济急剧减速担忧影响的外国投资者的行为

■ 尽管7月美国ISM非制造业景气指数获得好评，但随着夏季低迷市场的到来，不稳定的时期将持续

   日本市场的波动变得显著。截至8月5日，日经平均指数年初至今下跌了6.21%，从7月11日的历史最高点下跌了25.85%。另一方面，美国的S&P500年初至今上涨了8.42%，从7月16日的历史最高点仅下跌了8.53%。在外汇市场上，日元大幅升值，美元兑日元从7月3日的年初高点161.99日元跌至8月5日的低点141.66日元，在一个月内下跌了约20日元。

   尽管全貌尚未明了，但最近的日元升值和日本股市暴跌主要是由外国投资者主导的头寸调整导致的。压倒性的因素可能是美国失业率上升引发的“萨姆规则”触发。7月美国失业率上升至4.3%，过去三个月的平均值为4.13%。结果是，与去年7月（3.6%）的最低值相比，差值达到0.53%，超过了“萨姆规则”的0.50%的阈值。美国经济急剧减速的担忧迅速增强，美国经济硬着陆的预期浮现。大多数投资者今年以来一直将美国经济软着陆作为主要情景，因此减少了持有头寸的风险量，导致市场波动。

   事实上，根据美国商品期货交易委员会（CFTC）的数据，反映部分投机性交易的非商业部门，截至7月2日，创下了历史最大规模的日元净卖出头寸（约18.4万张），但截至7月30日降至约7.3万张。在此后日元升值的进程中，日元卖出头寸可能进一步压缩。此外，年初以来外国投资者的日本股票交易金额（现货，东京证券交易所主要市场）截至6月底为净买入约4.5万亿日元。随着近期日本股市大幅下跌，这些净买入头寸可能已相应解消。

   尽管7月公布的美国ISM非制造业景气指数的好转缓解了美国经济急剧减速的担忧，但对于美元兑日元来说，尽管投机性日元卖出头寸相应减少，但考虑到日本股市大幅下跌，需关注外国投资者对日本股票的外汇对冲投资头寸的解消进度。如果日本股票投资的估值损失增加或伴随头寸卖出解消外汇对冲，则无论美元兑日元的水平如何，日元升值方向的交易可能出现。因此，短期内需关注市场的风险情绪以及外国投资者的动向。此外，由于进入夏季低迷市场时期，金融市场的不稳定时段可能会持续。