【MACRO时势】美联储降息预期与贵金属市场风云变幻，亦是投资者的机遇与挑战！

美国劳动市场在新冠疫情后展现出一些独特的变化，这让经济分析师们在判断失业率上升是否预示着经济问题时遇到了难题。即将发布的7月非农就业数据可能会进一步加剧这一讨论。市场预期7月的非农就业人数将增加18.5万，略低于6月的20.6万，而失业率预计将保持在4.1%。值得注意的是，过去一年半的就业数据经常超出市场预期。

Glenmede的投资策略副总裁Mike Reynolds强调，如果美联储希望实现经济的软着陆，劳动力市场需要适度地显示出一些疲软迹象，而不至于失控并引发负面循环。失业率在过去三个月持续上升，目前正接近前美联储经济学家萨姆所设定的经济衰退预警线，这一规则在过去50年中有着无懈可击的记录。根据萨姆规则，如果三个月的平均失业率比12个月的最低点高出0.5个百分点，那么经济很可能已经进入衰退。

美联储主席鲍威尔在最近的讲话中提到，目前劳动力市场的供需差距已经接近平衡，空缺职位与可用员工的比例降至1.2:1，相较于几年前通胀加剧时的2:1有了显著下降。如果这种平衡能够持续，并且通胀指标显示出改善，鲍威尔暗示9月份可能会有降息的可能。市场也在关注薪资增长情况，预期7月薪资环比增长0.3%，同比增长3.7%。如果预测准确，这将是自2021年5月以来最低的薪资增幅。罗素投资的投资策略师BeiChen Lin认为，即使工资增长保持稳定或略有加速，美联储在通胀方面取得的进展，以及随后发布的数据，将为9月份降息提供机会。

美国失业率自2023年初的3.4%低点上升至6月的4.1%，预计7月将保持这一水平，尽管工资增长放缓。尽管如此，失业率的上升加剧了关于利率水平的争论。其他传统预警指标，如临时工就业和离职率，也显示出警告信号。然而，许多分析师认为，这些指标的恶化可以被解释为疫情后就业市场的自然降温。美联储前副主席布林德、高盛首席经济学家哈祖斯和前纽约联储主席杜德利等知名经济学家主张提前加息，部分原因是基于就业市场的最新发展。另一种观点是，由于早期移民限制严格，许多美国人在疫情期间退出了劳动力市场，这人为地降低了失业率。随着这些趋势的逆转，就业参与率的反弹意味着失业率正在回归到更自然的水平。

鲍威尔指出，在新冠疫情后时代，许多传统规则和智慧都不再适用，因为情况非常不寻常。市场可能不会对这种情况给予太多宽容。如果所谓的“萨姆规则”被触发，市场可能会迅速消化经济硬着陆的可能性。目前，工人们在疫情后失去了近年来的优势，求职者需要更长的时间找到新工作，工资增长速度也回到了疫情前的水平。富国银行高级经济学家Sarah House表示，无论是否进入衰退，劳动力市场正在经历真正的降温。

对于黄金，道明证券的大宗商品策略师Daniel Ghali指出，地缘政治风险增加了对避险资产的需求，但金价的上涨主要是由美元疲软和债券市场的强劲需求所支撑，而不是黄金本身的需求。此外，如果中东地缘政治局势缓和，可能会对黄金多头造成损害。亚洲货币的走强也在减少对贵金属作为货币贬值对冲工具的需求。从技术角度来看，如果非农数据和薪资增速低于预期，可能会增强市场对美联储9月降息50个基点的预期，这可能会引发金价的新一轮上涨。金价可能会重新测试7月18日的高点2475美元，并可能突破2484美元的历史高点。然而，如果非农数据强于预期，可能会削弱降息预期，导致金价大幅下跌至2425美元的支撑位。

在全球货币政策转向宽松的大背景下，贵金属市场，尤其是黄金市场，正在经历一系列显著的变化。西方投资者对黄金的兴趣再次被点燃，特别是以黄金为支持的交易所交易基金（ETF）再次受到市场的追捧。根据彭博社的数据，7月份黄金ETF的资金流入量达到了2022年3月以来的最高水平，这一转变与今年上半年黄金ETF资金流出规模形成鲜明对比，当时资金流出规模是2013年以来最大的。

今年黄金价格屡创新高，背后的推动力是央行买盘以及中国和其他新兴市场的需求激增。央行的买盘行为和私人投资者对实物黄金的需求，包括珠宝和金条，共同支撑了黄金价格的上涨。然而，与此同时，许多美国和欧洲投资者在黄金价格连续攀升时选择了观望或获利了结，这表明市场对黄金的兴趣并非普遍一致。市场目前普遍预期美联储将在9月份降息，这一预期为贵金属市场带来了新的动力。债券交易员完全相信美联储今年会降息三次，10年期美债收益率自2月份以来首次跌破4%，增加了美国劳动力市场正在降温的证据。

美联储主席鲍威尔在新闻发布会上讨论了按预期维持利率稳定的决定，并表示在9月18日的下次会议上“可能会提出”降息。地缘政治风险的上升，例如以色列在德黑兰暗杀哈马斯政治领导人后中东地区的紧张局势，也可能刺激西方投资者对黄金的兴趣。黄金在经济、金融和地缘政治压力时期是备受追捧的资产，这些因素可能会推动投资者对黄金的情绪进一步走高。

虽然黄金吸引了大部分投资者的关注，但WisdomTree预计白银将在2025年继续跑赢其他贵金属。分析师指出，尽管波动性较大，但白银今年的表现仍优于黄金，上涨超过22%，而金价上涨了13%。白银的工业需求已创下历史新高，受光伏需求以及在5G和汽车电子产品中应用推动，预计2024年市场对白银的需求将超过其供应。WisdomTree的分析师还提到，自2021年以来，白银每年都处于供应短缺状态，预计2024年市场对白银的需求将超过其供应，与2023年相似。并预计这种供需失衡将在2025年上半年支撑白银价格。

全球货币政策的宽松，特别是美联储的降息预期，为黄金和白银市场带来了新的活力。尽管存在一些不确定性，如美元的弹性和地缘政治风险，但分析师们普遍看好贵金属的长期前景。投资者在考虑投资贵金属时，应密切关注美联储的政策动向以及全球经济和政治环境的变化。同时，考虑到白银市场的供需状况和工业需求的增长，白银可能成为未来贵金属市场的一个亮点。