【MACRO锐评】全球金融市场不确定性上升中，日元前景乐观避险地位回归！？

美世有限责任公司（Mercer LLC）公开表示坚定看好日元，并预计未来几年内日本央行将多次加息。这一策略反映出该公司对全球金融市场的深刻洞察和对日本经济的信心。并表示，美世预计日本央行将把基准利率上调至1.5%或更高，并认为这一举措将在未来几年内逐步实现。 同时对日本央行今年的首次加息充满信心，并预计本周的政策会议将是关键的转折点。

自去年10月以来，美世的外包首席投资官业务部门就在多只多资产基金中持有日元多头头寸，显示出该公司对日本央行政策的全球一致看法。美世预计日本央行未来几年政策利率将达到1.5%，这反映了其对日本通胀将根深蒂固的预期。相比之下，彭博社调查对该央行最终利率的预测中值为1%。美世认为，日本央行能够在可持续的基础上实现2%的通胀目标。工资增长和服务价格增长之间的良性循环已经到位，这使得实现通胀目标变得可持续。

在这一背景下，日本央行行长植田和男将于周三公布其量化紧缩计划并宣布利率政策决定。此举可能会引发全球金融市场波动，届时他将面临严格审查。市场普遍预期日本央行将把每月债券购买量从目前的6万亿日元（326亿美元）削减至约5万亿日元，最终在两年内将购买量减半。任何与这些预期有显著差异的数字都可能引发债券市场波动。日元上周令人震惊的反弹，以及对套利交易和全球股市的影响，使日本央行本周成为一个潜在的变数。

尽管只有14位经济学家预测日本央行将把利率从目前的0到0.1%的区间上调，但几乎没有人排除这种可能性。至于量化紧缩，日本央行将概述计划，在未来一到两年内减少每月债券购买量。投资者对日本央行的政策决定保持高度关注。市场情绪依然脆弱，最终美国股市仍是关键。上周五公布的数据显示，投资者大幅减少了日元空头头寸，目前的看跌程度是2月份以来最低的，这标志着市场情绪出现了惊人的转折。澳大利亚联邦银行高级经济学家兼首席货币策略师克里斯蒂娜-克利夫顿（Kristina Clifton）表示，美联储利率决议是“大事件”，对美元兑日元货币对构成风险。她补充说：“FOMC的任何宽松暗示都可能会大幅拉低美元兑日元，但鹰派的FOMC可能影响不大。”

此外，投资者还对地缘政治的进一步动荡保持警惕。以色列正在权衡如何回应戈兰高地发生的致命火箭弹袭击，以色列和美国将此次袭击归咎于黎巴嫩武装组织真主党。巴克莱银行驻东京的货币和利率策略师门田真一郎（Shinichiro Kadota）指出：“市场情绪依然脆弱，最终美国股市仍是关键。”他提到了上周股市暴跌期间出现的对日元等避险货币的需求，并补充道：“市场走势一直由美国股市主导，我们需要看看那里的情况是否稳定下来。”

在会议召开前，日元波动不定，从38年低点反弹至两个月高点，这一涨势是由对日本和美国之间巨大的利率差即将缩小的猜测推动的。本月早些时候，知情人士表示，一些日本央行官员对在通胀与预期相符的情况下加息持开放态度。知情人士表示，另一些人认为央行可以维持现状，因为当局正在等待更多数据，希望证实消费者支出回升的迹象。

植田和男在上任一年多一点的时间里，已经显示出自己是一个谨慎的人。在开始收紧政策的同时加息，将传递出一种比应有的更为强硬的立场。植田和男花了一年的时间才将利率从略低于零提高到0.1%。他真的会强势转鹰吗？但据市场消息，央行内部肯定会就此进行讨论。加息将表明植田和男可能比大多数日本央行观察人士迄今为止想象的更为鹰派，并可能会引发市场猜测，即日本央行在年底前可能还会加息一次。

近几周，日元兑美元快速升值。7月加息将使日本央行能够辩称，它在做出利率决定时不受日元走弱的影响。据怀疑，日本财务省本月早些时候进行了连续的货币干预。鉴于此，预计植田和男必定将传达鹰派情绪，即使他决定在周三维持现状，他也有可能暗示即将加息。预计日本央行将调整其季度通胀预测，以反映首相岸田文雄今年夏季恢复公共事业补贴的决定。这可能会导致今年预测略微下调，同时可能提高明年预测。然而，政治压力可能会影响植田和男的决策。执政的自民党干事茂木敏充和数字大臣河野太郎最近都呼吁日本央行收紧政策，以支撑日元并抑制通胀，二者都是可能的日本首相候选人。

历史教训表明，日本财务省仅在2000年8月日本放弃零利率政策的一次不合时宜的历史性会议上，动用了自己的权力寻求推迟加息。当时，政府曾要求推迟加息，理由是考虑到目前的经济数据还为时过早，但被政策委员会否决。值得注意的是，在当时投票反对加息的官员中，有一位便是植田和男。他的观点与当时的知事速水优并没有完全不同。植田和男只是表示希望多一点耐心，以确保积极的趋势已经确立。就目前而言，植田和男最好采用欧洲央行首任行长Wim Duisenberg的方法。 由于经济增长乏力，这位荷兰人承受了来自欧元区部长们的巨大压力。2001年，Duisenberg被记者问及他不愿降息的问题时，他说，“我听到了，但我没理。”

更有学术头脑的植田和男可能很难如此反驳。不过，他可以反映出现实情况，迄今为止，植田和男一直保持谨慎，现在是忽略那些加息声音的好时机。强势日元有可能继续冲击市场？如果日本央行和美联储的政策组合有利于日元，日元似乎已准备再次大幅上涨。尽管日元空头头寸从历史极值大幅减少，但空头仍处于脆弱状态。衡量日元头寸的综合指标——使用CFTC数据和花旗集团追踪活跃外汇交易员的痛苦指数触及此前只出现过5次的看跌水平。除了2021年3月外，每一次都导致了逆转，最终都转向了多头，当时对美联储加息周期即将到来的预期重新引发了看跌押注。

过去几周，全球市场弥漫着不确定性，加上明显的政治动荡，也可能会加剧这种局面。日元重拾避险货币的光环，而许多人认为这种光环早已消失。这使得风险资产更容易受到美联储转向宽松政策的担忧，该政策表明美国经济可能出现严重放缓，经济将“着陆”，而且可能是硬着陆而不是软着陆。投资者可能希望植田和男再次带来鸽派失望，或者希望美国科技巨头财报和劳动力数据足够温和，以抵消上周日元加强的痛苦交易的任何重复。