【晨观方正】选基因子月度跟踪分析/ VLCC运价仍具支撑，加拿大TMX项目投产或利好中小原油轮运需增量 20240510

发布方正证券研究所研究成果

今天是2024年5月10日星期五，农历四月初三。每一个夏日的清晨，方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持“独立、客观、理性、真诚”的理念，珍重您的信任，保护您的投资。

“晨观方正”将为大家带来：

行业时事

【金工 | 曹春晓】选基因子月度跟踪分析

【交运 | 周儒飞】VLCC运价仍具支撑，加拿大TMX项目投产或利好中小原油轮运需增量

行业时事

金工 | 曹春晓

选基因子月度跟踪分析

1、选基因子体系：5大维度构建主动权益因子体系

我们从业绩评价、业绩归因、另类因子、基金风格和选股因子等维度出发，梳理计算市场上常见的主动权益基金标签以及方正金工特色因子，构建主动权益基金的选基因子体系。

2、近期因子收益表现回顾：4月低估值、低换手因子表现领先，今年以来回撤后反弹幅度较低、市现率较低特征基金收益突出

因子收益：4月低PE\PB\PCF及低换手率持仓风格的基金收益表现领先，原因可能在于价值投资的回归、风险偏好的变化、低换手率的稳定性以及宏观经济因素。具体而言，全仓换手率和PE_TTM最小的基金组合平均收益分别为4.17%和4.11%，涨幅领先其他因子组合。

今年以来，具有低回弹幅度和低PCF（市现率）特征的基金组合收益表现突出。最大回撤后至最新日的上涨幅度因子中的第1组今年以来收益表现最为显著，单组收益高达8.60%。

3、长期因子回测：近3年长期反转、水中行舟、盈利质量和残差波动率因子表现稳健

长期因子：近3年回测中，结合Barra-CNE6模型和基金整体持仓所构建的长期反转、盈利质量和残差波动率因子，以及将方正金工的特色高频量价因子与基金持仓相结合所形成的水中行舟因子表现相对较好，这些选股因子在基金选择方面也展现良好的效果；近10年回测中，高频量价的水中行舟因子、衡量基金隐形交易能力的复制个股_差异稳定性8Q和复制行业_差异稳定性8Q因子以及管理人员工占比因子的长期收益表现均较为出色。

4、FOF组合收益表现：长期有效短期增强FOF组合今年以来超额11.09%

因子表现：从2015/10/31至2024/4/30，基于长期有效因子构建的基金组合多头组年化收益为7.44%，叠加短期增强后基金组合年化收益可提升3.33%，年化收益为10.77%。

因子调仓：4月底我们进行了因子调仓，长期有效因子方面变化不大，仍建议关注alpha_行业_480、复制个股_差异稳定性8Q、管理人员工占比三个因子；短期因子方面，调出beta_CAPM_120因子调入下行弹性因子。

FOF组合：长期有效FOF基金组合收益表现4月略有回升，绝对回报2.30%，超额回报为0.20%，最新一期组合超配医药、低配电子；长期有效短期增强FOF组合今年以来收益表现优异，绝对收益达10%，超额回报达11.09%，最新一期组合超配医药和公用事业、低配电子。

风险提示：本报告基于历史数据分析，不构成任何投资建议；受宏观经济环境、市场风格变化等因素影响，基金的业绩存在一定的波动风险；样本外因子模型失效。

相关研报：《4月低估值、低换手因子收益领先，短期增强因子调出beta_CAPM调入下行弹性——选基因子月度跟踪》2024.5.6

交运 | 周儒飞

VLCC运价仍具支撑，加拿大TMX项目投产或利好中小原油轮运需增量

传统淡季VLCC运价水平仍具支撑，看好年内运价弹性与中枢抬升幅度。4月底以来市场货盘活跃度有所增加，运费点数连续小幅上涨，克拉克森VLCC-TCE指数、TD3C-TCE指数4.4、4.1万美元/天，周环比+15%、+25%。

年初以来VLCC运价多次跳涨，且冲高回落后企稳点数均好于预期。不断验证：行业供需趋紧、高产能利用率下淡季需求波动带来的运价弹性较大。

我们认为后续在：1）强供给约束；2）中小船直接受益地缘扰动、间接传导至大船；3）中国原油库存降至相对合理水平后2H24有潜在重建库存需求（从伊朗、委内瑞拉补或存在“黑白市”传导问题）；4）裕龙石化投产增加部分进口需求等因素驱动下；VLCC运价有望维持淡季相对高位水平。

加拿大TMX项目投产，美洲原油海运出口迎来重要新增量，或直接提振阿芙拉等中小原油轮运需。加拿大TransMountain石油管道扩建项目（TMX）于5月1日投产，项目将现有TransMountain输油管道产能由30万桶/日增加至89万桶/日。原本加拿大原油部分通过管道运至美湾再海运出口，TMX项目投产后，将提升加拿大西岸海运直接出口能力，预计Westridge码头原油出口量增加约40万桶/日。1）从受益船型来看，由于码头接驳能力仅限阿芙拉型原油轮，因此目前主要影响中小船型贸易流变化；若考虑转驳等，则间接影响大船。2）仅从静态测算贸易流变化来看，加拿大西岸增加至美国西岸以及东亚等地的原油出口，则直接利好阿芙拉吨海里需求。假设其他条件不变，这部分量或对应减少中东至美西、美湾至亚洲的VLCC运量；但若印度持续增加自TMX项目采购，则一定程度提振VLCC需求。3）实际贸易流变化需结合区域间价差、不同船型运价差等因素，影响较为复杂。总体上TMX项目投产直接利好中小原油轮吨海里、间接影响VLCC。

再度强调：原油中期供给增量来自美洲，原油供需增量的区域错配将利好吨海里需求。1）运量角度，油运需求虽与宏观相关但同样具备实物消费韧性，低库存下利好进口贸易弹性。2）运距角度，全球原油需求增量在亚太、供给增量主要在美洲，当前OPEC延续减产的情况下，美洲总体保持增产，继圭亚那之后，加拿大TMX项目将进一步改变美洲原油供应格局、成为又一新增的海运出口来源，中长期来看原油海运贸易或将持续受益。

投资建议：重点关注中远海能H/A、招商轮船、中远海控H/A、兴通股份、厦门国贸、盛航股份、招商南油、宏川智慧。

风险提示：宏观恢复不及预期继续压制运输需求；航运供给增加超预期；新产能爬坡不及预期；燃油等成本超预期增加等。

相关研报：《VLCC运价仍具支撑，加拿大TMX项目投产或利好中小原油轮运需增量》2024.5.6