招财日报2024.5.8｜中国汽车、地产行业/迪士尼公司点评

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行业点评

中国汽车行业 - 领先指标和刺激政策或预示强劲的5月销量

4月主要新能源车品牌的大多数领先指标环比有所改善，但品牌间的分化进一步加剧。特斯拉和理想汽车得益于在4月宣布降价，单店线索量和客流量环比提升最多，而蔚来得益于终端补贴的增加，4月单店新订单环比增长最多。比亚迪凭借激进的终端价格策略，4月领先指标仍然稳健。

线索和进店：4月，六大品牌单店线索量平均环比增长9%，其中理想增长最多（环比+15%），得益于4月18日推出L6并于4月22日宣布其他车型降价。特斯拉的单店线索环比增长10%，其于4月1日提高Model Y指导价5,000元，又于4月21日宣布Model 3/Y降价1.4万元。小鹏4月单店线索量仅环比增长2%，为六大品牌最低。4月进店量和线索量的变化趋势基本一致，六大品牌的单店进店量合计环比增长12%，同比下降10%，其中理想环比增长最多（+24%），其次是特斯拉（+15%）和比亚迪（+11%）。4月蔚来和小鹏的单店进店量虽环比略有改善，但同比下滑超过40%以上，考虑到去年的高基数，我们预计这种同比下滑在未来两个月还会持续。

新订单：得益于终端补贴的增加，蔚来4月进店至订单的转化率环比提升1个百分点，带动其4月单店新订单环比增长19%，为六大品牌之最。根据我们的渠道调研，蔚来5.1期间仍然保持了较强的订单趋势，5月交付量有望延续4月的强劲态势。理想的4月单店新订单同比增长2%，而门店数量同比增长59%，截至5月5日L6的累计订单超过4.1万台，使我们对其6月交付5万台的销量预测更具信心。4月比亚迪和小鹏的单店新订单分别环比增长9%和4%。

中国汽车行业 - 4月名义折扣微增，厂商各显神通

基于我们的测算，4月全行业平均终端折扣环比扩大0.2个百分点，主要是因为德系和日系的折扣增加。与前两个月相似，4月的市场竞争比折扣显示的更加激烈。虽然表面上看中国品牌的平均折扣环比持平，但4月厂家仍在陆续降低部分车型的官方指导价。考虑到外资品牌面临份额萎缩和产能过剩的压力，我们预计外资品牌的折扣将进一步增加。面临行业内卷，不同的厂商采取了相对差异化的应对策略，例如，比亚迪优先考虑市场份额对价格策略更加激进，而长城汽车更关注高毛利车型的营销和利润最大化，大众则不设中国市场销量目标来追求销量和利润的相对平衡。

长城、比亚迪：4月，长城的平均折扣环比持平，其大部分车型的折扣上升被新上市的改款车型的折扣收窄所抵消，主要包括好猫、猛龙和坦克400。坦克300 PHEV今年仅限量交付3,000台，因为公司计划在越野车的竞争格局更加明朗之后再推出真正的量产版本。长城今年将为坦克和魏品牌设立直销渠道，零售中心年底将达到200家。相比于市场份额，长城短期内更着力于保证高毛利车型和市场的利润贡献。比亚迪4月折扣基本保持稳定在2%左右。尽管在4月初推出改款腾势N7，起售价降低6.2万元，但到月底已经有3%的折扣，可见销售压力仍然较大。不同于长城，比亚迪在定价策略方面更加激进。5月继续推出更多终端优惠，包括为海豚车型提供免费保险和0首付提车等。

广汽、宝马、奔驰：4月上半月，传祺和埃安的平均折扣环比扩大，但下半月得益于新车上市和官降的影响，名义折扣有所收窄，但我们测算实际折扣仍然是上升的。广汽丰田折扣环比扩大0.7个百分点，达到历史新高，其所有车型4月折扣都有所扩大，3月上市的第九代凯美瑞的折扣已经扩大到7%。广汽本田4月折扣环比扩大1.2个百分点，达到历史新高，十一代雅阁推出仅一年时间，终端折扣已经达到20%。华晨宝马4月折扣环比扩大0.7个百分点，达到近25%，再次创下了历史新高，全新5系的折扣已经达到13%。我们仍然预计宝马将在24年上半年增加对经销商的特别返利。北京奔驰4月折扣环比增加0.6个百分点，达到约19%，再次达到了历史新高。我们预计，今年奔驰经销商的新车毛利率将高于宝马经销商。

中国地产行业 - 五一假期销售及北京调研要点

五一黄金周期间新房销售疲弱，30城假期日均成交面积约6万平米，仅恢复至2023年水平的39%，主要受低线城市影响，三线城市日均成交仅达到2023年的36%，一二线城市达41%。节前放松限购的成都、北京表现较好，日均成交面积达2023年的五一假期日均成交量的55%、87%。二手房表现较新房更为活跃，17城市假期日均成交面积达到2023年五一假期的61%。

劳动节期间，我们对北京的房产中介进行了调研，主要观察到：1）来访量有所增加，但成交转化仍然较慢（所调研区域3家门店每个经纪人每周平均带看2-3组，新政后一周平均带看增加至4-5组，最高7组。成交层面新政前4周平均每周成交约18套，新政后一周成交20套）；2）潜在购房者保持观望态度的主要原因有二，一是房价仍处在下行趋势中，购房者希望等待抄底机会；二是新房项目折扣力度逐渐加大，同时现房比例逐渐增加，部分购房者转而考虑购入新房。

政策端深圳节后进行进一步放松，主要针对二孩以上深圳户籍家庭和非深圳户籍一年以上社保人群及企事业单位，我们从所释放需求来看，深圳>上海>北京（详情见报告图表）。我们认为小步放松带来的边际需求虽然不能带来销售大幅提振，但也能防止出现如同去年4月的从高点急剧下滑。我们期待积极的政策基调和地产板块的交易情绪向销售层面传导，带来行业基本面的有效改善。选股方面，我们更倾向于存量市场的受益者物管公司，如华润万象生活、保利物业及万物云等，以及中介贝壳、代建公司绿城管理；开发商我们推荐有长期持有价值的华润置地。

公司点评

迪士尼（DIS US，买入，目标价：142美元） - 短期季度指引不改长期利润释放逻辑

公司2QFY24业绩稳健，收入同比增长1.2%（符合预期），利润同比增长30%（超一致预期8%）。利润加速释放源于流媒体业务提前实现季度扭亏为盈。此外，管理层将2024财年每股收益增长预期从20%上调至25%。业绩后股价出现短期波动，在于公司指引3QFY24E 流媒体表现较弱（受印度业务影响）、主题公园营业利润同比持平（受新邮轮支出影响，低于我们预期的10%增长）。我们认为3Q季度利润增速波动不改长期盈利改善逻辑，预计4QFY24E利润将进入上升通道，受益于：1）DTC重回盈利状态；2）提价及美国市场复苏下主题公园利润重回增长；3）内容上线爬坡。为反映EPS指引上调，我们将FY24-26 EPS小幅提升0%-1.2%，目标价维持在142美元。维持“买入”评级。