摘要:htccgwf2商品期货经纪、金融期货经纪、期货投资咨询、资产管理、基金销售上海以下文章来源于华泰睿思,作者熊承慧.华泰证券研究所官方公众号。研究服务0距离,投资决策1点通。2月USDA供需平衡报告主要下修了2023/2
商品期货经纪、金融期货经纪、期货投资咨询、资产管理、基金销售
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华泰证券研究所官方公众号。研究服务0距离,投资决策1点通。
2月USDA供需平衡报告主要下修了2023/24年度全球大豆、玉米产量预期及美豆出口预期,上调了全球小麦及大米产量预期。具体来看,巴西大豆旧作预期上调带动下,全球大豆期末库销比上调0.3pct至21%;美豆出口预期下修影响下,美豆库销比上调。二者供需或进一步趋于宽松。全球玉米产量预期因巴西地区减产而下调,期末库销比小幅下修、但仍处高位。全球小麦、大米产量及总消费量齐上调,最终期末库销比均小幅下修。二者供需格局或趋紧。
核心观点
大豆:巴西大豆旧作上调,美豆出口减少
2月,USDA上调了巴西大豆旧作产量预期200万吨至1.62亿吨、2023/24年度期初库存随之上调;因单产下降影响下修了巴西大豆新作产量预期100万吨至1.56亿吨。2023/24年度全球大豆产量预期随之下调。最终期初库存上调抵消了产量下修带来的影响,2023/24年度全球大豆期末库存及期末库销比齐上调。2月USDA下修美豆出口预期95万吨至4680万吨,其余指标未调整,美豆期末库存随之上调,期末库销比上调0.9pct至7.6%。同比来看,全球/美国大豆期末库销比处近10年来90%/70%的分位数,全球大豆及美豆供需格局或进一步趋于宽松。
玉米:巴西地区减产带动全球玉米产量预期下调,美国玉米供需宽松
受巴西地区玉米减产影响,2月USDA下调了2023/24年度全球玉米产量预期316万吨至12.3亿吨。总消费量下修难抵产量下修,最终全球玉米2023/24年度库销比小幅下修、但仍处近10年来的60%分位数,全球玉米供需格局仍较宽松。此外,我们注意到在2023年12月至2024年2月期间内全球玉米产量预期先增后减、波动明显。我们认为中国玉米产量预期上调(环比+1184万吨、+4.3%)或为1月全球玉米预期大幅上调主因,而巴西玉米产量预期自1月起便因干旱天气、种植收益下降等陆续下调200万吨、300万吨。最终2月下修幅度小于1月上调幅度,2月全球玉米产量预测值较12月仍有1050万吨增长。2月,USDA下修2023/24年度美国玉米国内消费预期26万吨至3.7亿吨。美国玉米库销比上调、供需格局仍较宽松。
小麦:阿根廷增产带动产量预期上调,期末库销比小幅下修
受伊拉克及阿根廷地区小麦产量增加驱动,USDA上调2023/24年度全球小麦产量预期至83万吨至7.86亿吨。其中阿根廷地区因降水情况好于去年,USDA上调其小麦产量50万吨至15.5百万吨,环比增长3.3%,同比增长23.5%。总消费量方面,全球小麦国内消费及出口预期齐上调。最终总消费量上调高于总供给量上调幅度,2023/24年度全球小麦期末库存下降59万吨至2.6亿吨,期末库销比小幅下调0.1pct至25.7%,全球小麦供需趋紧格局或不改。
大米:供给需求齐上调,供需格局或趋紧
2023/24全球大米产量预期因斯里兰卡产量修复而小幅上调20万吨至5.14亿吨。总消费量方面,自2017年开始全球大米国内消费量便持续增长。2月USDA上调2023/24年度全球大米国内消费量预期80万吨至5.23亿吨,其中印度尼西亚、沙特阿拉伯及菲律宾等地国内消费增加量最大。最终总供给量预期上调未能抵消总消费量预期上调所带来的影响。全球大米期末库销比小幅下修,期末库销比小幅下修0.1pct至29.1%,全球大米供需格局或趋紧。
风险提示:自然灾害风险,地缘政治风险,进出口政策变动风险等。
正文
大豆:巴西大豆旧作产量预期上调,美豆出口减少
巴西大豆新作产量预期下修100万吨、旧作上调200万吨,全球大豆供需格局宽松。2月USDA上调了2023/24年度全球大豆期初库存预期170万吨至1.04亿吨,主要系巴西地区2022/23年度大豆产量增加带动。产量方面,2月USDA下修了2023/24年度全球大豆产量预期77万吨至3.98亿吨,主要系巴西地区2023/24年度大豆产量预期下修影响。2月USDA上调了2023/24年度巴西地区大豆播种面积预期30万公顷至45.9百万公顷,因恶劣天气影响下修巴西地区大豆单产预期0.04吨/公顷至3.4吨/公顷。最终USDA下修2023/24年度巴西大豆产量预期100万吨至1.56亿吨。期初库存上调抵消了产量下修带来的影响,最终2023/24年度全球大豆期末库存预期上调143万吨至1.16亿吨,期末库销比上调0.3pct至21%。同比来看,2023/24年度全球大豆期末库存同比增长12.0%、期末库销比或同比上升1.7pct。全球大豆期末库销比仍处近10年来90%的分位数,供应宽松格局不改。
2月美豆下修出口预期,美豆供需进一步宽松。2月USDA下修美豆出口预期95万吨至4680万吨,或反映出美豆1月出货节奏缓慢及与巴西地区的激烈竞争。其余指标未调整,美豆期末库存随之上调,期末库销比上调0.9pct至7.6%。同比来看,2023/24年度美豆期末库存同比增长19.2%、期末库销比较2022/23年度上升1.5pct。美国大豆期末库销比处近10年来70%的分位数,供应格局进一步宽松。
2月2023/24年度中国大豆供需形势预测与上月保持一致,供需趋紧格局或不改。2月农村农业部对2023/24年度中国大豆供需形势预测与上月保持一致。2023/24年度中国大豆期末结余同比下降80.2%,中国大豆供需格局趋紧形势或不改。
玉米:巴西减产使得全球玉米产量下修,美国玉米供需宽松
巴西地区减产带动产量预期下调,期末库销比下修。2月,USDA下调了2023/24年度全球玉米产量预期316万吨至12.3亿吨,其中巴西地区受种植收益下降影响,2023/24年度玉米播种面积预期下调50万公顷至21.9百万公顷。巴西地区玉米产量预期随之下调300万吨至1.24亿吨。
此外,我们注意到USDA于2024年1月上调了2023/24年度全球玉米产量预期1366万吨至12.4亿吨,环比增长1.1%;而2月便下调了全球玉米产量预期316万吨至12.3亿吨,环比下降0.3%。
经分析,我们认为中国玉米产量预期上调或为1月全球玉米预期大幅上调主因,而巴西玉米产量预期自1月起便因干旱天气、种植收益下降等而持续小幅下调。最终2月的全球玉米产量预期下修幅度小于1月的上调幅度,2月全球玉米产量预测值较12月仍增加1050万吨、增长0.86%。
具体来看:
1)农户种植积极性提升及中国大部分玉米产区土壤墒情适宜带动下,1月USDA大幅上调了2023/24年度中国玉米产量预期1184万吨至2.89亿吨,环比增长4.3%。其中播种面积预期及单产预期均有上调,播种面积上调幅度更大、环比提升2.8%,单产预期环比提升1.4%。
2)巴西玉米产量预期自2024年1月起便小幅下调,1月、2月分别下修了200万吨、300万吨。或系厄尔尼诺天气减缓了巴西大豆的播种进度、巴西第二季玉米播种随之延迟,以及玉米低价使得巴西农户的种植意愿降低。总消费量方面,USDA下修2023/24年度全球玉米饲料消费预期198万吨至7.6亿吨。总消费量下修难抵产量下修,最终全球玉米2023/24年度期末库存下修316万吨至3.22亿吨,期末库销比下修0.2pct至22.8%、处近10年来的60%分位数,全球玉米供需格局仍较宽松。同比来看,2023/24年度全球玉米期末库存同比增长7.3%、期末库销比或较2022/23年度提升0.5pct。
美国玉米国内消费量下修,供需格局持续宽松。2月,因用于葡萄糖生产等的玉米的需求减少,USDA下修2023/24年度玉米国内消费预期26万吨至3.7亿吨。其余指标未调整。最终美国玉米期末库存及库销比齐上调。同比来看,2023/24年度美国玉米期末库存同比增长60%、期末库销比或较2022/23年度提升5.0pct。美国玉米供需格局仍较宽松。
2月2023/24年度中国玉米供需形势预测与上月保持一致,产需缺口收窄趋势或不改。2月,中国农村农业部对2023/24年度中国玉米供需形势预测与上月保持一致。2023/24年度中国玉米产需缺口较2022/23年度或收窄715万吨;玉米期末结余同比增加110%,2023/24年度国内玉米产需缺口收窄趋势或不改。
小麦:阿根廷增产带动产量预期上调,期末库销比小幅下修
产量小幅上调,国内消费量及出口量预期齐上调,最终全球小麦库销比小幅下调、供需趋紧格局或不改。2月,受伊拉克及阿根廷地区小麦产量增加驱动,USDA上调2023/24年度全球小麦产量预期至83万吨至7.86亿吨。其中阿根廷地区因降水情况好于去年,USDA上调其小麦产量50万吨至15.5百万吨,环比增长3.3%,同比增长23.5%。
总消费量方面,全球小麦国内消费预期因印度地区食品加工、种子及工业用量增加而上调,2023/24年度全球小麦国内消费量预期上调110万吨至7.98亿吨。乌克兰、阿根廷及澳大利亚等地出口量增加抵消了英国和巴西出口量的减少所带来的影响,USDA上调2023/24年度全球小麦出口预期115万吨至2.11亿吨。
最终总消费量上调高于总供给量上调幅度,2023/24年度全球小麦期末库存下降59万吨至2.6亿吨,期末库销比小幅下调0.1pct至25.7%,全球小麦供需趋紧格局或不改。
大米:供给需求齐上调,供需格局或趋紧
期初库存及总消费量齐上调,全球大米期末库销比小幅下修。受印度尼西亚及越南期初库存增加推动,2023/24年度全球大米总供给预期上调54万吨至1.76亿吨。2023/24全球大米产量预期因斯里兰卡产量修复而小幅上调20万吨至5.14亿吨。
总消费量方面,自2017年开始全球大米国内消费量便持续增长。2月USDA上调2023/24年度全球大米国内消费量预期80万吨至5.23亿吨,其中印度尼西亚、沙特阿拉伯及菲律宾等地国内消费增加量最大。
最终总供给量预期上调未能抵消总消费量预期上调所带来的影响。全球大米期末库销比小幅下修,期末库销比小幅下修0.1pct至29.1%,全球大米供需格局或趋紧。
风险提示
1)自然灾害风险。若发生严重干旱、洪涝等自然灾害,则很可能造成农产品大幅减产,从而使农产品价格发生大幅波动。
2)地缘政治风险。地缘政治问题可能会影响部分粮食主产区的种植以及贸易往来,从而使得全球农产品供需出现结构性失衡。
3)进出口政策变动风险。若农产品主产国限制农产品出口、或主要农产品进口国限制农产品进口,则可能导致农产品供需结构性失衡。
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