摘要:【晨观方正】小商品城深度报告/ 福耀玻璃深度报告/ 万亿量能释放 “橄榄”投资结构 20240208
发布方正证券研究所研究成果
今天是2024年2月8日星期四 ,农历腊月廿九。每一个春日的清晨,方正研究向您提供及时新鲜的研究观点,秉持“独立、客观、理性、真诚”的理念,珍重您的信任,保护您的投资。
“晨观方正”将为大家带来:
行业时事
【零售美护团队】小商品城深度报告
【汽车 | 文姬】福耀玻璃深度报告
【市场 | 赵伟】万亿量能释放 “橄榄”投资结构
行业时事
零售美护团队
小商品城深度报告
小商品城已有20多年历史,地处义乌持续扩建。从1993年成立至今,国际商贸城一期至五期、篁园服装市场、国际生产资料市场等陆续开业,迄今仍在不断扩建。截至目前拥有营业面积640余万平方米,商位7.5万个,从业人员21万多,日客流量21万人次,是义乌地区经济发展的支柱。
政策利好支持下,小商品城公司价值提升主要通过商贸城内在价值提升及参与政策执行&利益分配。公司处在义乌,相关配套政策较多,包含市场采购贸易政策、人民币国际化、自贸区、一带一路、数字中国、数字人民币等政策。我们认为,外贸相关政策红利有望通过两个途径影响公司价值,一方面是由于相关政策可以直接或间接提升义乌当地的对外贸易金额,使得义乌国际商贸城的商铺市场价值提升,从而公司有更多租金提升&变现空间;另一方面,小商品城上市公司主体若是参与外贸政策的执行与落地,可以在执行过程中获得额外的收入分配。
小商品城的业务围绕义乌小商品产业展开,主要分为市场经营、商品销售、酒店服务、展览广告四大块业务。市场经营为公司最核心的业务,其商业模式即通过向义乌当地商户出租商铺获得租金,以市场经营业务为核心,公司还发展了自营商品销售、酒店服务、展览广告等配套业务。
公司围绕市场经营主线,以CG平台为核心,持续建设数字经济与上下游业态,有望实现多重变现。2020年,公司B2B国际贸易综合服务商平台Chinagoods正式上线,以贸易数据整合为核心驱动,逐步将四大业务融入平台,成为公司实现贸易数字化的核心载体。以Chinagoods为核心的新业务将提供中远期利润释放的想象空间,产业互联网数字化过程中,公司将逐渐成为一流的国际贸易综合服务商,而贸易服务具备展示交易、物流仓储、金融服务等多重变现逻辑,本文对CG平台的多重变现可能性进行了详细测算。
风险提示:地缘政治风险、外贸需求波动风险、房地产业务收缩风险、数字化平台数据兑现不及预期风险。
相关研报:
《小商品城(600415):B端贸易数字化大势所趋,打造国际一流综合贸易服务商》2023.8.3
汽车 | 文姬
福耀玻璃深度报告
汽车玻璃龙头,海内外持续上行:福耀玻璃是国内一流的汽车玻璃龙头,目前公司国内市占率超过65%,海外市占率超过30%。公司打造中国、美国、俄罗斯、欧洲等全球多地布局,并在浮法玻璃、硅砂等产业链拥有极强的垂直把控能力,极高壁垒造就公司优异盈利能力表现。2023年前三季度,公司净利率为17.3%,大幅高于板块平均盈利能力(板块同期:5.1%),ROE为14.0%,公司上市以来至2022年分红比率为63.07%,为股东带来持续稳定的回报。
收入持续超越行业增长,深度受益新能源化、天幕玻璃与高附加值汽玻上行:过去20年,福耀玻璃收入和净利润复合增长率分别为17.46%与17.65%,持续跑赢汽车行业增长。2022年,汽玻产品均价同比增长11.5%至201.3元/平米,2023H1单车玻公司高附加值产品占比较上年同期上升10.08个百分点。公司收入增长伴随海内外产能建设持续爬坡,公司现有海外产能680万套,国内预计将实现超过3800万套产能。2023年12月至今公司两次投资合计将形成年产约4660万平方米汽车安全玻璃的生产规模,有望辐射国内天幕玻璃、出口增量与部分海外市场运输需求。
北美爬坡持续管理持续挖潜,有望复刻国内价量齐升表现:2024年福耀美国汽车玻璃产量有望达到470万套,产能利用率提升至85.45%。成本方面,预计美国工厂汽车玻璃整体差异约为41.30%。综合考虑美国产品售价、本土建厂节省运费与关税等因素,预计美国工厂稳态盈利能力持续爬坡,后续有望对标国内管理能力与水平。我们统计2023年美国市场天幕玻璃搭载车型销量约为82.2万辆,对应渗透率约为5.1%,在新能源车型带动下天幕玻璃渗透率有望复刻国内市场表现。
成本项下行有望释放利润弹性,FYSAM和俄罗斯预期稳定:我们测算在纯碱与天然气价格分别变动10%/20%/30%情况下,预计将共同释放1.29%/2.58%/3.86%利润弹性。FYSAM:SAM公司铝饰条产品与福耀汽车玻璃形成协同效应,2022年FYSAM计提长期资产减值准备共计1.06亿元,预计后续减值计提进度稳定持续。福耀俄罗斯:福耀俄罗斯工厂约40%为出口订单,在俄国内的订单约占60%,得益于近年俄罗斯经济环境等变化,短期无盈利预期。
风险提示:成本波动风险,高附加值产品配套不及预期风险,宏观经济环境不确定性风险,汇率波动风险。
相关研报:
《福耀玻璃(600660):携智能玻璃迈向世界,塑全球汽玻龙头格局》2024.2.6
市场 | 赵伟
万亿量能释放 “橄榄”投资结构
周三沪深两市成交量突破万亿,这是今年以来A股市场的“天量”,“天量”之后必有“天价”,况且是在春节前的前两个交易日实现的,按照“T+1”交易结算制度,意味着周三进入的资金基本上是看好春节后行情的,也就预示着市场乐观情绪在回升。
周三沪深两市成交量过万亿,量能的有效释放,新热点的持续,政策的不断释放,也就宣示着A股反弹的技术条件基本具备。操作上,轻指数、重个股、调结构,逢低关注券商、城商行、新能源、生物医药、军工、半导体、AI及被错杀的中证500及中证1000股,回避前期强势股及垃圾股。
风险提示:本报告基于技术分析和近期重要市场信息做出的综合判断,不构成投资建议,市场可能发生异于预期的重大变化。