摘要:有月报 | 【宏观氛围较弱,压制商品表现】
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【2024年1月31日の1月月报】
股指期货月报:政策持续发力,指数震荡磨底
【核心观点】
经济弱复苏对资本市场的冲击已经开始边际递减,而实际利率过高或是导致A股当前流动性不足、资金入市意愿偏低的主因,短期市场交易节奏或将聚焦降息预期,政
策观测窗口在三月。在政策整体缓慢发力,政策效果有待验证的背景下,投资者信心普遍偏弱,叠加长假临近资金入场意愿不足,指数中短期或难以形成反弹趋势。
A股市场回顾:
一月A股市场表现偏弱,指数、板块、个股三个维度都处于近年趋势性低位。指数层面,上证指数月内数度跌破2700点,尽管及时得到修复但在一定程度上拖累了投资的信心,中证1000指数同样在盘中几乎触及跌停,且收在下跌7个点附近,月内累计跌幅6%左右,同样触及近年来的表现低位,大中小盘指数整体下行。行业板块方面,申万一级行业指数显示,一月除银行板块外各板块几乎全面走弱,银行板块的逆势走强一方面反应了投资者风险偏好的急剧收缩,另一方面也显示出在极端行情下护盘资金维护市场稳定的决心。个股方面,频率分布直方图显示个股月度表现大多集中在下跌区间,且中位数大幅偏离0值。综合来看,2024年第一个交易月市场情绪及表现均偏
弱
。
宏观基本面回顾:
1月经济基本面表现以稳为主,但复苏力度与广度仍然边际有待改善
。
风险提示:
地缘政治冲突;美联储货币政策摇摆不定;政策不及预期
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贵金属月报:美联储偏鹰坚持高息,风险因素仍支撑金银
【核心观点】
美国经济短期的韧性较强,主要表现在劳动市场和消费方面,美国劳动市场的失业率处于历史低位,职位空缺数超预期上升,1月新增非农就业人数超预期,劳动市场让美国薪资待遇得以维持,但也出现了一定的结构性特征,科技制造业裁员数量急剧上升,新增就业主要基中在服务行业。消费方面,美国通胀缓解之后,美国消费信心得以提振,劳动市场的韧性也在一定程度上支撑了消费,但美国居民储蓄也处于历史较低位置,随着前期固定利率带来的低利率的好处消失,美国居民消费的成本将会上升,未来美国居民消费能力仍将下降
。
美联储政策方面,鲍威尔偏谨慎,担忧供应链不畅和消费韧性给通胀带来的不利影响,同时也担心美国经济金融方面的风险,政策决定方面表现犹豫,延续了之前的高息政策,并表示短期内不会考虑降息,这对贵金属不利。但目前美国经济已经表现隐含风险,高利率将给经济持续施压,国际货币基金组织已经下调了美国经济未来两年的增速预期
。
美国国债收益率在美联储声明公布之后出现了下降, 3月份降息预期被打破,市场依然对美联短期内会降息偏乐观,这说明市场对于美国经济偏悲观。近期日本经济表现出恢复的迹象,通胀升温,经济好转,市场预期日本央行货币政策正常化,日元兑美元表现偏强,美元指数在内外压力的情况下反弹高度受限。因美国经济韧性和美联储高息政策,贵金属短期内或维持震荡。未来美国经济下行趋势和货币政策宽松是贵金属的重要支撑因素
。
风险提示:
美国通胀或反弹;美国经济或有韧性;美联储或持续偏鹰
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铜月报:供需边际走弱,沪铜逢低买入
【核心观点】
美国通胀和就业数据发布,市场预计加息结束,同时受国内库存下降的影响,现货升水回升,整体价格小幅走强。不过短期供需依然过剩,年内偏弱的基本面将主导走势
。
宏观面:
受美国四季度GDP增速和1月PMI值超预期的影响,市场对美国经济维持强劲的信心增强,叠加通胀指标并未反弹,似乎市场期待的经济软着陆正快速落地。国内方面,经济数据表明增长动能呈现减弱趋势,不过1月央行超预期降准,释放了货币政策加力稳增长的信号,后续若有强力政策配合出台,则市场趋势可能面临反转,整体宏观经济呈现外强内弱
。
基本面:
2023年末Cobre铜矿的被迫停产,市场调低2024年的铜产量预期。此外,2024年起智利开始实施新矿产税制,外资控股的大型铜矿综合税率接近翻倍,海外矿端呈现收紧的趋势,国内现货TC价格快速下跌至炼厂盈亏线以下。短期消费端因春节临近,季节性因素已开始显现,下游加工行业开工率普遍下行,累库开始加速。长期看铜的消费增速受国内新能源行业增速放缓的影响将降低,但弱于供应收紧的程度
。
展望:
短期看,美国降息预期延后和季节性淡季或使铜价小幅回落,不过美联储即将开启降息,全球经济回暖概率加大,叠加偏紧的供需面,中长期铜有望开启新的
一轮涨势,我们建议投资者可逢区间下沿买入沪铜,沪铜震荡区间[67000,71000]。
风险提示:
欧美央行超预期降息;国内经济内生动能弱化风险;超季节性累库。
铝月报:累库高点预期不高,铝价下有支撑
【核心观点】
宏观面:
美国各项经济数据表明美国经济具备超预期韧性,美联储2月维持利率不变,鲍威尔在FOMC决议后的整体表态偏鹰,3月降息预期降温。此外,美国1月新增非农就业数据大幅超出市场预期,表明美国就业市场依然强劲,美元指数短期得到支撑。但纽约社区银行财报暴雷,亦引发市场对银行系统性危机的担忧。国内方面,近期央行超预期降准,房地产放松限购等利好政策频出,宏观情绪有所提振
。
基本面:
1月电解铝供应端总体平稳,进口窗口的开启或对现货带来一定补充。考虑到当前云南主要水库水位大幅高于去年同期水平,且火力、风力和太阳能发电亦弥补了水力发电的不足,因而云南二次减产的可能性下滑,但对于提前大规模的复产,亦没有太大的预期。需求端1月淡季效应明显,随着春节假期临近,下游需求进一步走弱。1月下旬,铝锭库存转为季节性累积,但在低基数和高铝水比的背景下,整体累库幅度及库存绝对量或低于往年。成本方面,氧化铝受供应端干扰及环保限产影响价格走高,电解铝成本上移,利润有所压缩
。
展望:
在供应稳定和需求走弱的背景下,库存逐步累积压制铝价。但累库高点预期不高使得铝价下方支撑较强。此外,两会前的政策预期亦将支撑商品价格。预计2月铝价仍以震荡为主,沪铝主力合约核心运行区间参考(18000,19500)
。
风险提示:
云南供给扰动;春节累库超预期
。
钢矿月报:节后预期偏乐观,钢价摆脱弱势
【核心观点】
钢材:
宏观层面,春节长假前后宏观利好政策出台的可能性较小,而2月下旬随着两会临近,在当前经济增长承压的背景下,市场对于政策发力的预期较强,加上终端需求开始恢复,或走出一轮强预期推动行情。供需层面,节后供需将双双恢复,须关注供应与需求各自的恢复速度,二者之间的差异或成为节后一段时间内市场交易的出发点,我们认为有较大概率出现供应恢复力度弱需求的情况。当前,公历视角下的螺纹、热轧库存同比均明显偏低,但如果将春节长假因素考虑在内,从农历角度看,须看到更强节后钢材需求才能看到库存有效去化。整体而言,2月份由于长假原因,可交易日整体较少,钢价波动区间相对偏窄,价格或呈现先震荡寻底再上行的走势,预计螺纹主力运行区间3800-4100,热轧表现有望更强,预计价格运行区间3900-4200
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铁矿石:
2月份海外矿山发运转入淡季,再结合前期发运水平来看,预计2月到港量环比下降,叠加国产矿在春节前后开工偏低,环比来看供应端面整体将稳中有降。从Mysteel调研情况来看,2月高炉复产节奏或将加大,铁水产量较1月预计会有比较明显的增量,届时铁矿需求的改善将对矿价提供利好支撑,但也须注意供应过快释放导致成材价格承压进而施压原料的风险。在供应端有所减少而需求因钢厂复产存在增长预期的情况下,2月港口铁矿库存或转为去化。价格方面,预计在中上旬以跟随着钢价震荡调整为主,随着下游需求恢复以及高炉复产推进,在黑色系整体企稳后,期货大幅贴水背景下有望成为强势品种,预计价格运行区间920-1100
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风险提示:
国内宏观情绪延续低迷;节后钢材需求恢复速度缓慢;钢厂利润恶化导致高炉复产缓慢。
煤炭月报:原料维持偏紧格局,双焦下方空间有限
【核心观点】
当前国内宏观氛围较弱,市场情绪较为悲观,对商品价格形成压制。从基本面来看,随着年前煤矿陆续放假,国内炼焦煤产量持续走弱,而节后煤矿半数是在农历正月初七之后复产,并且部分煤矿收假之后也不会马上出煤,且煤矿复产时间节点距离重大会议时间相差仅仅两周左右,因此2月份焦煤产量难有明显提升;进口 方面,中蒙口岸春节期间放假闭关,加上 2024 年炼焦煤进口关税恢复3%,焦钢日耗较低,贸易商采购驱动不足,因此焦煤进口仅起到补充作用,增量不多,整体原料端供应压力不大。产业方面,吨焦亏损较大,近期开工水平已接近2023年低位,节后钢厂复产较晚,铁水产量缓慢回升,焦企提产驱动不大,预计以稳为主。需求方面,节后项目开工情况存在不确定性,2 月仍为钢材淡季,钢市成交预计维持清淡,此外,还要考虑重大会议前环保限产对钢厂开工的影响,因此需求预期增量不多,整体而言,2月供需面或维持弱平衡,双焦或呈现探底回升
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风险提示:
国内外宏观政策持续发力(上行风险);钢材需求在淡季韧性强劲(上行风险);钢厂利润恶化带来主动减产(下行风险);美元指数高位及国际油价回落冲击大宗商品价格(下行风险)
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油脂油料月报:需求反应不一,油粕殊途同归
【核心观点】
油脂油料:
1月份美豆及国际油籽下行压力仍在释放中,由于美国最终定产结果稍高于预期,巴西产量仍然维持高位以及阿根廷生长状况良好影响,高供应可能仍然成为主导国际大豆市场的主要变化。市场供需偏宽松的情况可能会继续维持,基差走弱压力仍然比较大。油脂方面,油脂需求驱动消失后自区间上沿持续回落。油脂整体呈现出震荡走势。菜油亦跟随棕榈油呈现震荡走势。不过近日在部分资金逐渐获利了结以及油脂上涨动力不足的情况下,油脂期价开始回落。国内现货市场,国内豆油受豆粕胀库影响,豆油库存持续小幅去库中。棕榈油近期产地CNF报价增加,棕榈油港口库存去库较为明显,棕油基差也出现持续上涨。整体上,目前豆、菜油下游需求有所下降,以刚性采购为主。油粕双弱格局或将轮番呈现
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单边策略:
目前粕类价格以阶段性震荡偏弱为主;油脂方面,三大油脂转为回落调整,但须注意回落中技术性反弹的出现
。
套利策略:
油粕比价或将呈现震荡偏弱。豆、粽、菜油价差有反套机会
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期权策略
:
可考虑粕类、油脂阶段性波动率开张策略
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风险提示:
南美豆类生长数据以及天气变化,中美之间政经关系,影响油厂开机及全球物流运输;北美大豆销售节奏、马来棕油产量库存变化、国内国家调控、汇率、补贴、储备政策
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生猪月报:供应压力区域性减缓,消费驱动季节性减弱
【核心观点】
对于生猪2月份的行情我们认为仍保持偏空的思路对待。从基本面来看,从2023年能繁母猪存栏量来看,产能持续去化,但在3-5月去化速度缓慢,12月底商品猪存栏量依然高于往年同期,2024年一季度供应相对充裕。但由于去年四季度的疫情一定程度提前释放了供应端的压力,呈现区域偏紧整体偏宽松格局。需求方面,春节备货旺季对需求仍有一定提振,但节后仍存消费淡季预期。从节奏上看,年前一般压栏大猪需要充分消化,市场压力仍存,对旺季价格仍有压制。整体来看,市场供应端矛盾明显大于需求端,预计猪价仍将承压运行
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风险提示:
出栏节奏;消费恢复预期
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