摘要:【方正机械】恒立液压(601100):高端制造“冠上明珠”,周期底部现成长
发布方正证券研究所研究成果
本文来自方正证券研究所于2024年2月4日发布的报告《恒立液压(601100):高端制造“冠上明珠”,周期底部现成长》,欲了解具体内容,请阅读报告原文。
李鲁靖 S1220523090002
赵 璐 S1220524010001
核心观点
深耕液压领域三十余年,从高压油缸到液压系统龙头企业。公司成立于2005年,历经30余年的专注与创新,公司已从液压油缸制造,发展成为集液压元件、精密铸件、液压系统等产业于一体的大型综合性企业,为国产液压件龙头企业。
工程机械从1到N:挖机油缸龙头,向泵阀马达拓展。从2023年12月挖机销量数据看,内销数量大幅收窄,我们认为,过去一年,挖掘机已经处于筑底阶段,需求企稳,预计24年需求有望逐渐回暖,带动公司挖机油缸需求回暖,另一方面,泵阀领域公司市占率仍有较大提升空间,尤其中大挖,有望保持较高速增长。
平滑周期+打开成长空间,从挖机向非挖领域延伸。
需求端:非工程机械液压市场空间近500亿元,市场空间广阔。非工程机械液压市场规模约为463亿元,约为工程机械液压市场规模的1.5倍。此外,由于其他下游分布广泛,周期性会得到平滑,需求相对稳定。
供给端:主要内资企业市占率约38%,进口替代空间仍然巨大。据恒立液压公告,2012年博世力士乐、派克汉尼汾、伊顿、川崎重工全球液压市场占有率分别为24.2%、9.2%、8.5%、4.5%,合计达到46.4%,同期恒立液压市场占有率仅为0.5%;到2020年,上述四家国际厂商合计全球市场份额下降至34.8%,同时恒立液压市场占有率快速上升至3.0%。公司市占率提升明显,但仍有巨大提升空间。
我们认为,公司进入非挖领域的有利条件有四:1)市场空间广阔,2)全球市占率仍有巨大提升空间:3)收入波动性得到平滑;4)高端领域布局带动产品均价提升。
紧跟国际化、电动化趋势,切入丝杠领域,打开全新成长空间
2021年8月,公司发布非公开发行A股股票预案,用于恒立墨西哥项目、线性驱动器项目、恒立国际研发中心项目等。项目达产后将形成年产10.4万根标准滚珠丝杆电动缸、4500根重载滚珠丝杆电动缸、750根行星滚柱丝杆电动缸、10万米标准滚珠丝杆、10万米重载滚珠丝杆的生产能力。当前,电缸及丝杠尚处于发展的初期阶段,且均具有较为急迫的国产替代需求,随着下游机床、机器人等行业需求逐步释放,预计该业务将成为公司业绩新增长点。
投资建议:我们预计公司23-25年分别实现营收86.53、101.73、121.25亿元,归母净利润23.67、28.72、36.04亿元,对应PE分别为27.7/22.8/18.2倍。维持“推荐”评级。
风险提示:宏观经济周期性波动风险、行业竞争加剧风险、国际市场拓展风险、原材料价格波动风险。
正文如下
以上为报告部分内容,完整报告请查看《恒立液压(601100):高端制造“冠上明珠”,周期底部现成长》。
方正机械团队
李鲁靖
方正证券研究所
副所长,机械军工首席
李鲁靖:哈尔滨工业大学电子工程本科、美国东北NEU计算机硕士毕业,七年制造业研究经验,历任天风证券研究所所长助理/高端制造总监/新能源与先进制造组副组长/机械军工首席分析师、安信证券研究员。
2022年获新财富国防军工第三名、上证报机械军工双第二名、水晶球军工第二名/机械公募第二名、金牛奖等:2019-2021年均率队上榜新财富最佳分析师等奖项。
赵璐:毕业于大连理工大学、南洋理工大学3年机械、钢铁、煤炭行业研究经验,曾就职于财通证券、民生证券。
乐智华:上海财经大学数学与应用数学本科,复旦大学金融硕士,曾就职于东北证券。覆盖机器人及新能源设备等领域。