摘要:fzzqyjs发布方正证券研究所研究成果发表于上海向前看,①从大势上看,市场预期仍然偏弱,托底资金流入市场的持续性和规模仍然需要观察,如果资金持续流入且政策连续性较强,市场震荡的过程可能会终结。目前位置或已计入了大部分的
fzzqyjs
发布方正证券研究所研究成果
向前看,①从大势上看,市场预期仍然偏弱,托底资金流入市场的持续性和规模仍然需要观察,如果资金持续流入且政策连续性较强,市场震荡的过程可能会终结。目前位置或已计入了大部分的悲观预期,在仓位调整完毕后有较大的修正和回摆空间。②在风格上,市场经历短期调整后调整模式下风格偏向大盘,但成长价值风格方面仍在来回摇摆。随着基本面层面数据逐步改善和政策的积极预期的出现,市场风格有向大盘成长逐渐切换的趋势。③行业层面,短期恐慌后需寻找市场反弹向上的新方向。分子端结构性亮点可以挖掘,仍然可以关注分子层面数据可能发生变化的方向。
风险提示:测算误差;数据统计误差;政策或内外经济环境变动超预期。
当前地产下行将会带来预期收益率第二次下台阶,市场交易主线将会转向高股息稀缺资产——(1)新增长点的出海:当前制造业出海更多是存量博弈,需要进一步精选制造业的全球竞争优势;(2)供给约束的上游资源(煤炭/有色):全球/国内制造业供给过剩,将会提升供给约束的资源品的定价权,带来资源股盈利能力持续稳定回升;(3)垄断优势的公用事业:新型举国体制下的大量财政补贴支持高质量发展“硬科技”转型升级,加速土地财政切换到股权财政,即国企垄断生产要素(水/电/煤/交运/通信)的“价值重估”。行业配置建议:坚守“八二法则”金融高质量慢牛,建议80%的仓位长期配置3类稀缺资产:供给约束的部分资源品(煤炭/有色)+国企垄断的中特估(水务/电力/交运/通信)+技术壁垒的硬科技(AI算力基建)。20%仓位可以博弈阶段性高弹性的品种,尤其是市场预期过度向下超调和估值处于历史底部区域的地产链周期股(银行/地产)。
风险提示:政策落地不及预期、宏观经济下行压力超预期、盈利环境发生超预期波动等。
1、券商:短期风险偏好仍是核心矛盾;板块PB处于近十年底部位置(1%),静待后续增量资金和资本市场改革继续催化。建议围绕央国企重估和并购重组两条主线进行配置。2、保险:短期利率和权益下行或使行业1Q24投资和利润承压,但后续随市场预期改善,资产端在低基数下有望快速修复;同时在市场储蓄需求释放、保险产品竞争力提升的背景下,上市险企个险渠道开门红需求旺盛、银保渠道有望量价双升,1Q24 NBV有望延续双位数增长。
3、银行:继续看好银行开门红行情。近期央行提到国资委将把市值管理成效纳入对中央企业负责人的考核,有望推动国有大行估值修复,“高股息低估值”策略将带来较为确定的收益。
风险提示:流动性不及预期;资本市场大幅波动;居民资产配置迁移不及预期。
多端政策短期内持续催化,全方位合力构成强支撑。2024开年尚未满月,地产相关利好政策全面发力,彰显政策稳地产的信心坚定不动摇,其中:需求端,海口与上海放松限购:①1月9日,海口市住建局放松楼市管控政策,“楼市管控最严省”松绑限购;②1月13日,上海市青浦区与奉贤区放松限购政策。融资端,多项创新政策出台支持:①1月5日,金融加大对住房租赁的金融支持;②1月13日,房地产融资协调机制加速建立;③1月24日,经营性物业贷款在额度、用途等方面得到完善与突破。供给端,三大工程持续落地:①1月4日,深圳发布城中村改造细则,城改可行模式逐渐清晰;②1月初,青岛首批租赁住房贷款支持计划试点18.5亿元贷款落地。其它端,降准+浦东改革试点推动:①1月24日,央行宣布将于2月5日下调存款准备金率0.5个百分点,向市场提供长期流动性1万亿元;②浦东综合改革试点方案引领全国建设更高水平开放型经济新体制
风险提示:政策落地不及预期;信用风险持续蔓延;楼市回暖不及预期。
从市场特征指标来看,近期由于股票市场快速下跌,股债收益差指标已触及历史均值+2倍标准差区域,与此同时,沪深300ETF、上证50ETF等核心蓝筹ETF获大幅净申购,我们认为目前权益市场投资性价比较高。年初以来关注度较高的红利板块最新日均换手率约处于历史中位数附近,相较于2023年上半年中特估行情期间有明显差距,因此从交易拥挤度角度来看,目前红利板块并不拥挤;从仓位估算结果来看,虽然年初以来红利板块整体涨幅可观,但公募基金整体配置比例并没有显著提升,反而小幅下降0.3个百分点,目前最新配置比例约处于2014年以来历史中位数附近,建议继续关注。
风险提示:模型基于历史数据分析,历史规律未来可能存在失效的风险;市场可能发生超预期变化。
降准对资金面具有一定的宽松效果,也能维稳春节前的资金面,对于短端品种来说利好的程度相对更大。宽货币带来的宽信用效果还有待观察,因而对于10年期国债利率来说,并非利空。如果因为止盈交易导致长端利率调整,反而是机会。降准释放出央行宽货币的信号更为重要,当下实际利率依然偏高,央行后续降息的可能性不低。对于债市来说,公告降准落地,并非利好完全兑现,央行宽松的基调已经较为明确,债市大环境依然友好。
风险提示:经济超预期回升,货币政策收紧超预期,通胀超预期回升。
《中共中央国务院关于全面推进美丽中国建设的意见》发布,《意见》提出目标,到2035年,广泛形成绿色生产生活方式,碳排放达峰后稳中有降,生态环境根本好转,美丽中国目标基本实现。《意见》从不同角度提出一揽子激励性政策举措,包括:(1)改革创新方面。推行重点行业企业污水治理与排放水平绩效分级,加快构建环保信用监管体系;(2)市场机制方面。把碳排放权、用能权、用水权、排污权等纳入要素市场化配置改革总盘子;(3)公众参与方面。探索建立“碳普惠”等公众参与机制,鼓励园区、企业、社区、学校等基层单位开展绿色、清洁、零碳引领行动;(4)科技支撑方面。创新生态环境科技体制机制,构建市场导向的绿色技术创新体系,建设生态环境领域大科学装置和重点实验室、工程技术中心等创新平台。预计在顶层设计的推动下,生态修复、污水处理、垃圾分类、碳交易市场建设、绿色技术等方面将迎来发展机遇。
风险提示:国内外ESG发展不及预期;政策出现重大变化;ESG各产品发展不及预期。。
后市大盘运行方式具有多重性。历史不是简单地重复,况且当下的市场无历史可重复,毕竟当下的A股市场所面临的局面在历史上所没有的,即房地产市场低迷+经济压力较大+ 股市长期低迷,“三大不振”影响的不是简简单单的走势问题,而是“信心”问题,“三大救市”举措,救的就是市场“信心”,只有资本市场的“信心”重塑,以点带面,其它领域的“信心”问题就可逐步迎刃而解,较以往不同,在当前的环境下,信心退潮容易,再起就更困难了。
风险提示:本观点基于技术分析和近期重要市场信息做出的综合判断,不构成投资建议,市场可能发生异于预期的重大变化。
全球及国内半导体市场需求持续回暖。根据SIA数据,2023年11月全球半导体销售额约479.8亿美金,环比增长2.9%;中国市场方面,2023年11月半导体销售额约144.6亿美金,环比增长4.4%,我们看好后续伴随下游需求回暖以及部分半导体企业去库存进入尾声,全球及国内半导体行业或将延续加速复苏态势。
风险提示:需求回暖不及预期;行业竞争加剧;中美摩擦加剧。
1、市场风险偏好较低,市场对计算机板块估值较为谨慎。当前宜重点关注基本面较为稳健,行业发展逻辑清晰,且估值具有安全边际的标的。
2、临近美国大选,对华技术封锁的政策提案增多,两个机会:1)禁止国内企业使用国外算力训练AI模型将加速企业对国产算力的适配。国产硬件算力基本对标国外产品,生态和互联将在落地实践中加速补齐。国产算力中,华为系和海光系在硬件及生态上较为领先。2)提案实际落地预计仍将改动,且国内应用企业使用国外云厂商训练模型的比例很低,国内AI应用发展预计受美国制裁影响较小,关注超跌机会。3、国内众多模型应用即将迎来新一次迭代,1月30日讯飞星火V3.5发布,万兴科技“天幕”多媒体模型发布。国产模型产品能力不断提升,产品推广预期仍在加速。2月Deep Learning Summit及MWC等行业活动预计也将为行业发展及投资提供新的催化。
风险提示:企业数字化转型速度不及预期风险,软件行业竞争加剧风险,政策支持力度不及预期风险。
方正互联网传媒团队
市值指标纳入国企考核指标,后续这类公司预计将发挥在文化宣传、内容创作方面的积极性,估值方面也将有所改善,建议关注中信出版、中国出版、中国科传。
风险提示:政策变化风险,AI技术应用不及预期,产品竞争激烈化。
需求弱复苏下后续看好市场份额持续提升的主线,建议关注具有强供应链能力的公司,如盐津铺子、劲仔食品、甘源食品等,新的业务方向有增量的公司,如欢乐家、仲景食品等,管理及业务具有明显改善的公司,如中炬高新、三只松鼠等,享受酱酒赛道红利自身产能+渠道优势持续释放的珍酒李渡。
风险提示:宏观经济波动风险,原材料价格大幅上涨风险,行业竞争加剧风险等。
国内市场经过近三十年的快速发展,庞大内需培育了大批优质的医药公司,并逐步具备全球竞争力,都在探索海外市场。海外市场具备广阔发展空间,传统法规市场如欧美要求严格,准入壁垒高,但定价也高,能够带来高毛利,非法规市场如亚非拉等地要求较低,但市场发展较快,远未达到饱和状态。以医疗器械为例,2022年我国医疗器械生产企业营收约12400亿元,仅占全球医疗器械市场的27%,出海势必能为企业带来相对可观的增量,近年来我国医疗器械出口额持续上升,叠加疫情期间大量出口防护及医疗救护物资,在海外的品牌效应持续打响,市场空间持续拓展。
风险提示:行业研发进展不及预期、出海业务增长不及预期,其他系统性风险。
方正零售美护团队
美护:(1)化妆品社零2023全年稳增,略低于整体。12月化妆品社零323亿(+9.7%),2023全年化妆品社零4142亿(+5.1%),略低于整体社零全年增速7.2%。(2)国务院提出发展抗衰老行业,中老年美护市场或将成为掘金新方向。
零售:(1)2024年1月17日,名创优品提出:①未来5年开店加速。每年900-1100家,海外代理和直营各贡献一半。24年中国增长350-450家,海外增长550-650家,Toptoy24年贡献50-80家。②未来5年集团复合增速不低于20%,预计24年收入增速20-25%,国内10-15%,海外30-40%。③利润增速高于收入增速,分红比例不低于50% (2)央国企改革背景下,建议关注小商品城等公司的进展
风险提示:化妆品大盘增长不及预期,央国企政策落地不及预期,消费需求复苏不及预期。
品牌端,男装板块高分红低估值下具备安全边际,但24年业绩有望分化,建议关注中高端商务男装品牌【报喜鸟】、【海澜之家】、【比音勒芬】;运动板块表现稳健,库存基本去化完成,24年轻装上阵,当前板块估值位于低点,建议关注【安踏体育】、【特步国际】、【李宁】、【361度】。制造端,海外品牌去库有望在4Q23-1Q24陆续完成,改善趋势确定性强;但具体幅度与欧美经济相关,欧美运动品牌四季报情况与对24年指引为观察窗口期,建议关注运动鞋服制造龙头【华利集团】、【申洲国际】,辅料龙头【伟星股份】。
风险提示:整体消费复苏不及预期,海外服装品牌去库不及预期,行业竞争加剧的风险。
方正家电团队
整体来看,2023M12家电行业出口金额同比继续双位数增长(+15%)。分板块看,除黑电中投影机品类外,其他家电板块均整体表现较优,多个细分品类实现双位数增长:1)白电:冰箱出口金额增速较快(+46%),洗衣机/电扇实现双位数增长(+25/+11%),空调稳健增长(+5%);2)黑电及智能投影:液晶电视/传声器实现双位数增长(+15/+10%);3)厨电及电工照明:抽油烟机实现双位数提升(+24%);4)清洁电器:吸尘器出口金额双位数增长(+14%);5)厨房小家电:微波炉/电热器具/搅拌机&榨汁机/电热烤面包器均实现双位数提升(+11/+12/+14/+24%),电咖啡机或茶壶增长稳健(+8%);6)个护按摩小家电:出口韧性较强,2023M3以来电熨斗及电动剃须刀品类出口金额保持增长,12月电熨斗/电动剃须刀实现较快增速(+22/+26%),电吹风机出口需求表现较为平稳(-3%)。
风险提示:宏观经济增速放缓导致市场需求下降、房地产政策波动、海运运力紧张、汇率波动、研发成果不及预期、重点关注公司业绩不及预期等。。
社服月观点:
社服板块的央国企标的具备一定稀缺性,如景区板块国企上市标的多拥有稀缺的全国一线旅游资源,且目前估值相对合理:多数景区标的估值仍在15-18X,我们看好2024年国内旅游需求的持续性和高景气,春节将近,传统以春节为旺季的景区有望受益,具备远期交通改善和项目扩容、当前时点低估值高分红的标的亦建议关注。我们看好2024年教育板块公司业绩的持续兑现与估值的持续修复,分赛道看,1、K12:双减期间供给大幅收缩,且新供给进入门槛较双减前更高,旺盛需求下龙头有望充分受益,中长期看市占率有望超双减前;2、公考:宏观就业压力下,招录考培需求持续旺盛,三大龙头公司有望充分受益。
风险提示:宏观经济波动风险,消费力复苏不及预期等风险,自然天气变化风险。
轻工月观点:
出口板块海外零售库存高点已过,12月美国成屋销售超预期有望拉动出口链订单,建议聚焦高景气细分赛道,重视自主品牌出海及中国企业的供应链优势。地产融资改善保障竣工交付支撑家居企业业绩,销售刺激政策有望驱动家居板块估值底部修复。家居板块我们优选4条投资主线:①优质低估白马,②保交楼弹性标的,③需求端高渗透率提升潜力单品标的,④供给端格局明显出清的龙头企业。
风险提示:消费复苏不及预期;市场竞争加剧;原材料价格大幅波动;汇率波动等。。
方正农业团队
产能去化或持续,板块具有高胜率。我们觉得当前行业已经经历了一年的低迷期,在这样长的低迷期下,母猪产能已经出现了较大幅度的去化。具体来看,无论是从涌益还是从农业部的统计数据来看,本轮母猪产能累计去化已达近10%左右。而本来周期的产能去化节奏,与21-22年周期类似,因此我们认为,24年H1猪价或持续低迷,产能去化延续,周期反转高度将不低,板块具有高胜率。
风险提示:养殖行业疫病风险;原材料价格风险;行业竞争风险;汇率波动风险。
军工月观点:
随着2023年的全球科技链、全球安全局势的不断演变,面对着“百年未有之大变局”,我们认为航空航天与防务行业出现了两大使命:(1)承担我国部分重要新质生产力的打造(如,卫星互联网系统、核聚变系统、高精度时空体系、无人新型工业化、民用航空、金属增材制造、量子技术等),这些新质生产力代表着人类走向新一代工业革命的可能,也是全球共同的战略新兴科技方向,军用技术的民用化转变再次到来。(2)新质作战力量或将于十四五后半程开始出现,并贯穿2035社会主义现代化强国新征程,先进战机、新型制导弹药(火/海方向、远火方向)、新型材料体系等领域。
风险提示:国际局势变化风险,部队订单节奏变化风险,技术研发风险等。
机械月观点:
央国企投资方向有望延续,筛选分红率、股息率较高的,以及分红率有限但分红潜力较大和能力较好的企业。在此基础上,寻找业绩预期增长较好,下游景气度较高、估值相对偏低的设备标的。关注徐工、中联等工程机械企业,安徽合力、杭叉集团等叉车企业,以及煤机、核电、轨交设备企业等。
风险提示:下游需求不及预期,行业竞争加剧风险,原材料价格波动风险等。
把握电网主线 核心观点:对比柔直和直流,柔直在新能源黑启动/动态响应/故障恢复方面均表现更好,此三点正是目前直流工程的痛点和缺陷。综合利润弹性+竞争格局+盈利能力,推荐换流阀和GIS以及变压器厂商。
风险提示:产业政策不及预期,推进速度不及预期,开工条数不及预期。
当前整车智能化尚处于渗透率早期,后期伴随新车上市有望持续进展,出口方面受益于中国车企竞争力加强+海外市场复苏+俄罗斯市场需求缺口巨大等多因素叠加,2024 年有望持续上行。中汽协12月汽车经销商库存预警指数为 53.7%,汽车流通行业仍处在不景气区间。乘联会数据显示,截止11月底乘用车库存为 392 万台,行业库存高企叠加年末切换、春节假期等扰动因素,建议关注攻守兼备与安全边际较高的公司。
风险提示:产能建设不及预期;新能源市场渗透率不及预期;汽车玻璃行业竞争加剧等。
面对需求恢复节奏的不确定性,聚焦发展前景清晰的三类企业 1、中国的万华到世界的化学,维持万华化学“强烈推荐”评级。看好中期(24-25年新项目集中投产)和长期(海外竞对资本开支受限,全球市场将为万华化学提供广阔的发展空间)的逻辑。2、行业竞争格局较佳的赛道。经过多年的发展和积累,越来越多的国内企业在传统主要由跨国公司掌控的市场占据了一席之地,主要表现在进口替代、切入新的应用场景和进入高壁垒市场等方面,建议关注万润股份、蓝晓科技和润丰股份。3、成本曲线左侧持续扩产的标的。对于传统化工行业,建立显著的成本优势是企业保持持续成长的主要手段,建议关注宝丰能源、华峰化学。
风险提示:原油价格大幅波动的风险,下游需求复苏不及预期的风险,项目建设进度不及预期的风险等。
方正金属新材料团队
本月提示关注军工新材料行业。主要逻辑为:国防支出提升+新质新域指引我国军用飞机加速升级换代,在现有型号订单追加+新型号批量列装双需求下,军用航空市场或将迎来快速发展期,有望驱动军工新技术、新材料进入放量阶段,建议关注具备明显“卡脖子”或技术壁垒属性的龙头企业图南股份、西部超导。
风险提示:宏观经济波动风险、产品定价风险、采购与供应链管理风险。
1、油运:油轮绕航已初步产生实质性变化,成品油轮直接影响明显,原油轮正逐步发酵。供需错配周期上行+地缘事件期权下布局油运具备较高性价比,供给极低增速带来需求高容错率。建议关注中远海能H/A、招商轮船、招商南油。
2、集运:红海事件影响下欧线当前运力绕航提升至高位,有效供给产生损耗,关注节后运价企稳节奏与上行可能。集运龙头“格局为运价托底”逻辑不断验证,具备较大价值修复空间,建议关注中远海控H/A。
3、大宗供应链:强周期贸易商向弱周期成长供应链服务商转型的中长期逻辑仍明确,23年供应链需求极端下行,目前悲观预期或已基本反映,后续兼具顺周期复苏弹性与红利资产特征。关注厦门国贸、厦门象屿。
风险提示:宏观恢复不及预期继续压制运输需求;航运供给增加超预期;新产能爬坡不及预期;燃油等成本超预期增加等。
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