摘要:原创CMBInternational招银国际(CMBI)致力于为企业及个人客户提供全方位、综合化的投资银行金融服务。发表于中国香港宏观策略美国经济 – 利率前瞻之一:美联储降息路径美国经济2022-2023年经历剧烈加息
招银国际(CMBI)致力于为企业及个人客户提供全方位、综合化的投资银行金融服务。
宏观策略
美国经济 – 利率前瞻之一:美联储降息路径
美国经济2022-2023年经历剧烈加息周期,2024-2025年将逐步放缓。随着通胀率下降和失业率上升,美联储将开启降息周期。美联储降息路径取决于通胀率下降速度和失业率回升速度。目前核心PCE通胀仍显著高于目标,失业率仍显著低于自然失业率,美联储启动降息需要等待服务通胀和就业市场进一步冷却。
基准情境下,我们预计核心PCE通胀从4Q23的3.2%逐步降至2024年下半年的2.4%和2025年的2.2%,失业率从4Q23的3.7%升至2024年下半年的4.1%和2025年的4.2%,则美联储5月开始降息,全年降息150个基点,2025年进一步降息约50个基点。
未来两年,美国实际中性利率可能从低位有所回升,核心PCE通胀可能逐步下降趋近但略高于2%目标,失业率或温和上升趋近自然失业率但略低于自然失业率,因此联邦基金利率合宜目标可能不会降至3%以下。短期利率受政策利率周期决定,反映市场对政策利率近期路径的预期。目前货币市场预期联邦基金利率5月和6月各下降25个基点,7月和9月下降25或50个基点,11月和12月再降25或50个基点,年末降至3.9%或4.1%。
行业点评
中国装备制造行业 – 1月份重卡销量同比大幅增加约64%
根据第一商用车初步数据,2024年1月中国重卡销量(内销+出口)同比增长64至约8万辆。销量增长超出了我们的预期,主要由于:1)2023年12月的部分销量被推迟到2024年1月; 2)2023年春节时间较早导致基数较低。如果通过比较 2023 年首 2 个月的平均销量(6.3 万辆)来消除农历新年的季节性影响,2024 年 1 月销量8 万辆相当于增长了 27%。在更新换代需求和出口强韧的推动下,我们维持重卡行业全年销量增长 17% 的预测。我们继续看好潍柴动力(2338 HK/000338 CH,买入,行业首选)天然气发动机带动市场份额的增长,以及中国重汽(3808 HK, 买入)的出口驱动增长潜力。
我们推算天然气重卡的投资回收期为2.9年,柴油重卡则为3.4年。目前天然气/柴油的价格比为0.73倍,而2023年的价格比为0.96倍, 主要由于液化天然气价格大幅下降。我们的分析显示天然气重卡相较于柴油重卡更具吸引力, 主要假设包括:1)天然气重卡的价格(含增值税)为46.8万元人民币,而柴油重卡的价格为37.4万人民币;2)对重卡买家而言,在假设平均每日500公里的运输距离下,选择天然重卡的年净利润为15.9万人民币,优于柴油重卡的11万元人民币利润(基于目前人民币5.2/公斤的液化天然气价格和7.1元/公升的柴油价格)。
海外顶奢消费跟踪 – 近期板块反弹解读
路威酩轩在上周五(1 月 26 日)公布业绩后,公司股价累计上升 11%,周内引领顶奢板块其他公司股价上行 2.4%-8.4%。路威酩轩集团 4季度及全年的业绩表现对于行业整体的发展趋势提供了以下三方面的解读:1)美国市场销售渐进改善,短期内有望企稳;2)中国消费者对于本土和海外的销售仍贡献强有力的支持;3)国际奢侈品公司业绩两级分化,顶奢品牌销售受宏微观多方面因素驱动。我们认为,在全球经济环境、消费者群体持续转变的复杂环境下,美国及中国大众消费水平趋弱这一逻辑并不能作为对于高端板块发展的单一判定。我们预计,今年的行业增速将从过去 3 年的双位数增长回落至历史平均的高单位数水平。考虑到 2023 年内基数的波动,2024 年增长势态或出现先低后高的情况。在销量放缓叠加规模扩张趋势减弱下,上半年的低单增长将更依赖于销售组合的优化以至于单价的提升。基数红利将在下半年释放,期间行业有望实现低双位数的反弹。
中国汽车行业 – 1月新能源车销量符合预期,期待春节后会有更多催化剂
11家中国车企昨天公布了1月新能源车销量,合计销量同比增长80%,环比下滑34%。我们估计1月整体新能源零售销量可能与我们此前的预测67万台持平,新能源市占率或下滑至30%。我们估计1月特斯拉在中国的交付约为4.2万台,环比下滑45%。
蔚小理:理想1月交付环比下滑38%至3.1万台,和周度交强险的节奏一致。理想的月销量被问界反超1,800台,这是2022年11月以来的首次。蔚来1月交付量环比下滑44%至1万台,略低于我们的预期。小鹏1月销量环比下滑59%至8,000台,为11个品牌中最大的环比跌幅。剔除X9贡献的2,500台,小鹏其他车型的总销量环比下滑71%,这与我们此前的预测一致,去年四季度平均2万的月销量可能部分透支了老车型未来的需求。
其他品牌:比亚迪、长城1月减库存,而哪吒、深蓝可能加库存。比亚迪1月批发销量环比下滑41%至20万台,估计减少渠道库存约4万台,其中仰望的销量超预期,方程豹的销量也符合预期。长城1月新能源车批发销量环比下滑16%,渠道库存进一步下降。埃安的批发销量环比下滑46%至2.5万台,考虑到目前较高的库存水平,其2月份的批发仍面临挑战。
公司首发
知行集团 (1539 HK,首次覆盖-买入,目标价:0.64港币) – 向马来西亚和中东地区积极扩张的新兴节能公司
知行集团是一家LED照明产品的能源管理合同(EMC)服务供应商。自2022年以来,公司与马来西亚的地区政府签署了多项协议,巩固其当地的市场地位。我们预计这些协议将推动知行的租赁服务收入在25-26财年(3月年结)达到100%的复合年增长率。财务方面,知行在完成债务重组后已经度过了困难时期。更重要的是, 公司在2023年引入来自阿布扎比的资本, 这不仅能改善公司的股权结构和资产负债表,还将为知行打开正在快速增长的中东市场的大门。我们预计公司在25-26财年的核心每股盈利复合年增长率将达到1.8倍,而中东市场的突破将会在我们当前的预测上带来进一步的提升。首次覆盖给予“买入”评级,目标价0.64港元。