摘要:有迹象表明美国联邦储备系统(FRB)正考虑对资产负债表缩减QT进行修正
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■ 自年初以来,美国已经开始具体研究量化宽松(Quantitative Tightening,QT)的调整
■ 为了避免短期金融市场混乱,QT的预防性调整可能先于降息
自年初以来,有迹象表明美国联邦储备系统(FRB)正考虑对资产负债表缩减QT进行修正。根据1月3日发布的美联储公开市场委员会(FOMC)会议纪要(于去年12月12、13日召开),有关QT减缓或停止的讨论已经明确。达拉斯联邦储备银行总裁于1月6日的演讲中提到QT的终止过程,使人们想起了QT调整时机的临近。达拉斯联邦储备银行总裁在担任该职务之前曾担任纽约联邦储备银行的副总裁,并在那里负责系统开放市场账户(SOMA)的操作实务,这使他成为开放市场操作领域的专家。他提出了QT减速的必要性,列举了具体的条件,这也加强了人们对这一可能性的观察。
QT不仅通过吸收流动性,而且通过FRB负债结构的变化来重新分配流动性(产生货币偏离)效果,这是导致短期金融市场利率上升的因素。达拉斯联邦储备银行总裁指出,去年12月初发生的担保隔夜回购利率(SOFR)急剧上升的情况表明,整个金融体系已不再处于始终向所有金融机构提供足够流动性的状态。此外,他警告称,在QT进展过程中,有可能出现个别金融机构比整个金融体系更早地陷入资金短缺的情况。这种认识的背后是2019年的教训。当时,即使在具有超额准备金的阶段,由于个别金融机构的资金偏离,短期金融市场的回购利率等急剧上升,最终迫使FRB停止QT。
从FRB的负债结构来看,从2023年年中开始,隔夜反回购协议(ONRRP)一直在持续减少。ONRRP是FRB在公开市场操作中吸收过剩流动性的手段,有助于稳定和顺畅短期金融市场。达拉斯联邦储备银行总裁提出将ONRRP余额作为QT减速的判断指标,并主张根据ONRRP余额的减少逐步放缓QT的速度。预计到3月11日,引入于去年发生的美国银行业经营问题时的银行期限融资计划(BTFP)将如期结束,这可能加速FRB的资产负债表缩减速度。QT调整是在考虑与政策利率变更不同的目标下进行的,鉴于为了避免短期金融市场混乱,FRB采取QT减速的预防性措施的诱因很大,因此可以预期QT减速可能先于降息。