昨晚，美联储再次令市场大吃一惊

             昨晚，美联储再次令市场大吃一惊

昨晚，北京时间21:15分，公布了美国“小非农”ADP就业数据，录得新增就业人口80.7万人，远超经济学家们预测的40万人。

 市场的反应也很有意思。数据公布之后美元短暂走强，随后大幅度回落，非美货币大涨，黄金不跌反涨。

数据远超于预期，为什么行情反着走？这背后的逻辑，则需要放眼整个大环境来看。12月份，欧美各国因为奥密克戎的原因，感染人数大量上升，但是致死率并没有提高，市场最开始的恐慌情绪得到释放。随后12月美联储议息会议的鹰派立场，市场前段时间的对于美联储会加快加息的步伐已经打满。

而就业数据的向好，进一步反应疫情影响并没有想象大。在没有看到美联储更加激进的表现之前，美元多头迟迟未启动。

所以，随后凌晨3点的12月美联储会议纪要，令市场大吃一惊。行情再次反转。

美元完全收复此前跌幅。

黄金抹去所有跌幅，且继续向下跌。

到底发生了什么？

“会议纪要”顾名思义就是对会议的记录（说明），美联储通常是在会后第三周发布会议纪要，由于会议的内容早已公布，会议纪要只不过是对细节的补充，因而对市场几乎没有什么影响。

但这次例外。

最新发布的这份会议纪要是12月份的，在当时的会议上，美联储宣布加码缩减QE，并暗示2022年将加息三次。经历过12月份的风浪，交易员们原本以为这份会议纪要只是走走过场，但正在公布的那一刻还是被震惊到了。

以下是会议纪要重点内容：

1、对美国经济持乐观态度，认为通胀存在上行风险。

纪要提到，与会者认为目前美国经济前景要比预期更强，且与上一次货币政策正常化开始时相比，通胀更高，劳动力市场更紧。他们还注意到，美联储的资产负债表，无论是按总量计算还是相对于名义GDP，都比2014年底QE3结束时要大得多。

2、对资产负债表政策进行了充分讨论。

根据我们的统计，纪要中资产负债表（balance sheet）一词出现的次数多达26次，除了两次是关于家庭部门资产负债表，其余24次都是关于美联储资产负债表。另外“缩表”（runoff）一词出现的次数也高达10次。如此充分的讨论不仅超出市场预期，也明显强于12月议息会议后鲍威尔对缩表的轻描淡写，当时鲍威尔仅是提到官员们对缩表有过讨论，并未暗示讨论的程度有如此之深。

3、“缩表”的时间可能来得更快，节奏也可能更快。

纪要提到，与会者们讨论了启动“缩表”的适当条件和时机，以及这一次可能与以前的经验有什么不同。几乎所有的参与者都认为，在加息后的某个时间点启动“缩表”可能是合适的。但与会者也认为，与以往经验相比，这次开启“缩表”的适当时机可能更接近于首次加息的时间点（上次是在加息两年后才开始缩表）。另有许多人认为，资产负债表缩减的速度可能会比上一次正常化期间更快。

4、对“缩表”的支持来自于收益率曲线的考虑。

一些与会者指出，在货币政策正常化过程中，更多地依靠缩减资产负债表、较少地依靠提高政策利率，有助于限制收益率曲线的扁平化。其中几位与会者提出，相对平坦的收益率曲线可能对一些金融中介机构的息差产生不利影响，这可能会提高金融稳定风险。但也有人认为收益率曲线受到许多因素影响，因此很难判断不同的政策组合会如何影响收益率曲线的形状。

5、对“缩表”的担忧在于美债市场的脆弱性。

一些与会者对美国国债市场的脆弱性如何影响资产负债表正常化提出了关切。但有几位与会者指出，常备回购便利工具（SRF）可以帮助减轻这种担忧。另外与过去相比，美联储在货币政策正常化方面处于更有利的地位，因为充足的储备框架和美联储目前的利率控制工具，包括储备余额的利息和隔夜逆回购协议（ON RRP）机制，都已到位并运行良好。一些人认为，在货币政策正常化进程中，大量缩减资产负债表可能是适当的，特别是考虑到货币市场充裕的流动性和隔夜逆回购协议机制的高使用率。

6、 首次加息的时间点可能提前。

一些与会者指出，鉴于目前更强劲的经济前景、更高的通货膨胀和更大的资产负债表，可能需要加快政策利率正常化的步伐。我们在此前报告中已将首次加息的时间点从2022年四季度提前至5月，目前来看不排除进一步提前至3月的可能性。美联储下次议息会议的时间是1月26至27日，如果美联储有意在3月加息，将会在该次议息会议上释放更明确的信号。

这份会议纪要，显示美联储官员要远比市场想象的激进的多。几乎全员都在讨论缩表的事情。现在QE都还没有完全退出，加息预期打满但也没有实现。就已经在讨论第三步该做的事情。

缩减资产负债表对普通投资者来说还是一个陌生的词，要知道金融市场走势的一切秘密，全部都藏在美联储资产负债表当中。美联储的资产负债表高达8.8万亿美元，市场价格波动的核心就是其规模和预期。

虽然美联储没有明确的时间预估，但纪要暗示，将比上一次缩表更加快速和猛烈。上一次升息周期中，美联储是在加息快两年后才开始缩表，而本次缩表大概率就在今年，可想而知形势有多严峻。

会议纪要几乎没有改变任何事情，但强化了美联储升息的意图，意义重大。会议纪要发布后，联邦基金利率期货消化的3月升息可能性为80%，这是当天最大的新闻。

其实本周开始就有一个被金融市场忽略的大新闻：美联储最鸽派的官员投降了。

美国明尼阿波利斯联储主席卡什卡利撰文称，支持今年加息两次以应对通胀带来的风险。把两次加息的时间提前到2022年，因为通货膨胀比预期的更高、更持久。自2016年出任明尼阿波利斯联储行长以来，卡什卡利一直是美联储最鸽派的决策者。

要知道，作为美联储官员，要做的事情就是避免市场有剧烈的波动。他们的一言一行都会给市场带来不一样的猜测，而像这样几乎全员都如此鹰派的言论，很明显，美联储是可以如此。

目的一：就是夺回市场预期的“引导权”。从去年开始，很明显的一个现象是美联储被“市场预期”牵着鼻子走。从缩减QE到加息，每一次都是提前几个月就有预期，美联储的反应远远滞后预期。

目的二：让市场为美联储的错误“买单”。从最开始“通胀暂时论”，迟迟不做出反应，导致通胀创造历史，且现在还远不可以说通胀问题就可以视而不见，绝大部分机构都预测2022年一季度会是此次通胀的高点。那带来的物价上涨？谁来买单？

接下来会迎接更猛烈的风暴，做好未雨绸缪的准备吧。