6月港股策略报告 - 五穷六绝，恒指下试26,000

摘要

维持审慎，勿乱抄底。综合对中美关系、经济展望、盈利前景、技术走势的分析，6月份港股未许乐观。预期市场维持较高波幅，尤其会对中美关系的消息有较大反应。按近期事态发展估计，中美关系暂难显著改善，每次市场反弹反而是减持的机会。环球股市气氛转弱、美国减息预期升温，均有利高息的防守股，但部份估值已偏高、股息已偏低，须慎选估值仍低者。

中美暂未有重回谈判桌迹象。5月份全球避险情绪升温，主要缘于美国忽然加征中国商品关税。其后中国同样以加征关税响应，而美国则针对华为作出封杀。至今中美双方言论强硬，关系紧张，未有让步迹象。市场本月将观望月底G20峰会上会否有“习特会”、美国会否对余下的3,250亿美元中国货调高关税至25%、中国会否有进一步的反制措施，例如限制向美国出口稀土、中美贸易谈判团队会否进行电话磋商或约定面对面磋商等。

中国经济下行压力加剧。中国4月份经济数据已有放缓迹象，5月份数据反映加关税的影响，官方制造业PMI跌至49.4之收缩水平，显示贸易战升级下，经济前景更添风险。另外，每逢年结或半年结，内地往往出现资金紧张的压力，今年6月适逢有大额MLF到期，相信人民银行有需要加强向市场注入资金，以避免“钱荒”。不过，万一月内人民币汇价再受压，可能会限制人行在公开市场操作上宽松的空间。

香港内需外贸均受压。香港经济在中美角力之中难免受影响，4月份出口同比下跌2.6%逊预期，同比已连续六个月下跌。香港零售销售同比亦连跌三个月，4月零售同比跌4.5%，远逊市场预期的跌0.2%，其中与游客较相关的消费项目跌幅明显较民生消费更深，反映内地旅客消费转弱。

美国经济衰退风险上升。贸易战对中美经济均有负面影响。Markit美国5月份制造业PMI创2009年以来新低。不过，美国就业市场及消费信心相对较强。同时，美国债息倒挂加剧，反映对经济衰退的忧虑。如果市场最重视的十年期与两年期孳息差稍后亦倒挂，环球股市料将出现更大震荡。市场预期今年底前联储局减息的机率急升至94%，减息两次或以上的机率达71%。

港股盈利及估值均被下调。5月初美国宣布加征中国货关税后，至今恒指之盈利预测再被削减2.0%，国企指数之盈利预测更被调低2.6%。恒指之2019年盈利预测今年以来已被调低3.5%，较去年2月份高位累计调低逾13%。假如美国稍后宣布对其余总值3,250亿美元的中国货关税上调至25%，恒指盈利预测势将再被下调。恒指之预测市盈率由近七年平均值以上回落之目前之10.6倍。按近年往往跌至10倍以下才见底，目前水平未算低残，在中美关系紧张及经济衰退阴霾笼罩下，相信估值仍有下调压力。

技术分析：恒指于5月份急跌近一成后，已明显超卖，不排除短期有反弹，但相信250天线约27,800有相当大阻力，6月份反复下跌机率较高，首个目标于1月9日的上升裂口约26,000。美股的走势亦不妙，三大指数均出现利空形态“头肩顶”，并于5月底跌穿“颈线”，量度目标较现水平有约5%下调空间。

投资策略：中美关系暂难显著改善，每次市场反弹反而是减持的机会，其中较受贸易战影响的出口、科技股，及基本因素较弱者如汽车股，均宜趁反弹减持。高息股已累积颇大升幅，宜选估值仍吸引者，例如公用业务为主的长江基建(1038 HK)和新创建(659 HK)，及本港电讯股香港电讯(6823 HK)和香港宽带(1310 HK)，股息率介乎4%-5.5%，相信有较强抗跌力。