EIA每週資料：油商大賺錢！

EIA 公佈截至 2026年5月22日 當周的原油市場資料，幾個反直覺的現象同時出現 — 產出創新高、煉廠全負荷開機，但庫存仍持續下降。油價高企的狀態下，油商大舉開採原油以提供市場需求，但這並非單純的“供給充裕”故事，而是“供給極度吃緊”情境。

1. 美國原油產出 13,715 千桶/日（13.715 mb/d）創歷史新高，單周較前周 +25 千桶/日。

2. 煉廠產能利用率 飆升至 94.5%，遠超 88–92% 的典型營運區間，單周煉油投料 +652 千桶/日。

3. 汽油庫存日數下降至 約 23.8 天，顯示需求端持續消化產能。

當前的現實是 — 產出、價格、庫存三者同步發出“供給緊繃”信號。資料支援市場概況缺乏原油以加大開採，但背後存在更深層的結構問題，也直接撐起了上下游油商的非典型毛利。

先看本周最關鍵的數字 — 美國原油產出沖到 13,715 千桶/日，刷新歷史紀錄。需要先厘清的是，這個數字相較 2025年12月的前高 13,658 千桶/日，增量僅約 60 千桶/日（0.4%）。這不是產能的結構性擴張，而是 “邊際產能” 在高油價誘因下被快速釋放的結果。

圖1 美國原油周度產量。在 WTI ~$97 的高位與中東供給中斷的雙重誘因下，美國產出從 5月初的 13,573 跳升至 13,715 千桶/日，創歷史新高。

美國葉岩油主力區域 Permian 盆地的盈虧平衡價格約在每桶 $40–50 區間，而當前 WTI 價格在 $95–100 浮動，單桶毛利率超過 $50，幾乎是 2024 年（WTI ~$70）水準的兩倍。在這種利潤結構下，油商的反應是幾乎“立刻可見”的：

4. (a) 庫存井 (DUC, Drilled but Uncompleted) 的快速完井 — 這部分量能彈性最高，幾乎可在 4–8 周內將產出釋出，是短期增量的主力。

5. (b) 壓裂 (frac) 服務密集度提升 — 油商加價委外壓裂服務，加快現有鑽井的完井速度。

6. (c) 技術效率提升 — 包含橫向井距優化、多井墊工法等，但這類是慢變數，對單周 +25 千桶/日的跳升幾乎無解釋力。

換言之，當前的產量新高更接近“被價格拉出來的彈性供給”，而非“技術驅動的新產能”。這意味著一旦油價回落到 $70 區間，這部分邊際產量很可能在 6–12 個月內回吐。

如果產量資料是“上游”的信號，那麼煉廠資料就是“下游”的真實需求晴雨錶。本周煉廠產能利用率 94.5% 是過去 6 個月最高位，且遠超 88–92% 的典型營運區間。

圖2 美國煉廠產能利用率。5月22日當周跳升至 94.5%，已逼近行業的機械極限。典型情況下煉廠會保留 5–10% 的安全裕度以應對歲修和故障。

需要特別說明的是，94.5% 在煉廠工程語境下屬于“非典型高負荷”狀態。原因在於：

煉廠設備（裂解裝置、加氫裝置）需要定期維護，長期高負荷會顯著增加機械故障風險。美國本土煉廠總產能 18,162 千桶/日，本周 Gulf Coast 區（PADD 3）利用率甚至高達 96%，已逼近物理極限。煉廠願意承受這種風險全負荷開機，唯一合理解釋是 — 裂解價差太誘人。

在 WTI $97 的價位，美國葉岩油商的現金毛利率約在 $50/桶 量級。再加上產量從年初的 ~13,500 千桶/日攀升至 13,715 千桶/日，量、價兩端同步擴張：

在量能貢獻的部分，單日新增產量約 215 千桶 × $97 = 每日新增收入約 $2,090 萬。價格彈性：WTI 價格較年初 $73 上漲約 33%，而 lifting cost 幾乎剛性。單位毛利率從 $30/桶（2025年底）擴張至 $50/桶（當前）— 擴張幅度 67%。

煉廠的盈利來自“原油價 vs 成品油價”的差額，業內稱為 3-2-1 裂解價差（即 3 桶 WTI 投料可產出約 2 桶汽油 + 1 桶蒸餾油）。當前資料：

汽油 NYH 現貨價 $3.548/加侖（約 $149/桶）、蒸餾油 NYH 現貨價約 $3.787/加侖（約 $159/桶）、WTI 現貨 $97/桶。3-2-1 裂解價差擴張至 約 $55/桶（典型區間 $15–25/桶）。

圖3 WTI 原油價格 vs 3-2-1 裂解價差。4月以來兩者同步抬升，但裂解價差擴張幅度更顯著 — 這是煉廠願意冒機械風險全負荷運轉的根本原因。

換算成煉廠層面的現金流：以美國煉廠日處理 1,700 萬桶估算，單日全行業煉油毛利約 $9.4 億，是 2024 年同期約 $3 億的 3 倍。這就是為什麼 5月22日當周煉油投料一口氣增加 652 千桶/日 — 在這種價差下，每多一桶原油投入煉廠，都是直接的現金收入。

圖4 各類油品庫存相對5年均值的偏離度。除丙烷因暖冬累積外，原油、汽油、蒸餾油全面低於5年均值，蒸餾油更是負 11%，警訊最強。

當周庫存變化：

l 商業原油庫存：周減 -3.3 百萬桶 (低於5年均值 -2%)

l 汽油庫存：周減 -2.6 百萬桶 (低於5年均值 -6%)

l 蒸餾油庫存：周減 -2.1 百萬桶 (低於5年均值 -11%) — 警訊最強

l 總商業石油庫存：周減 -8.3 百萬桶

l 原油進口：5.2 mb/d，單周大降 -804 千桶/日

這是一個完整的“供需緊繃”鏈條：

原油進口下降 → 國內產量不得不補位（13,715 創新高） → 煉廠全速運轉（94.5%）→ 仍無法跟上需求 → 庫存全面下降 → 價格維持高位 → 油商毛利擴張

每一環都在傳達同一個訊號：短期供給已經動用了幾乎所有的彈性資源（鑽機、庫存井、煉廠裕度），但市場仍處於消耗存量庫存的狀態。

美國油商之所以能在這個時點享受到“非典型超額利潤”，本質上是接收了中東供給中斷讓出來的市場空間。然而這同樣意味著 — 一旦美伊達成 60 天 MOU 草案、霍爾木茲複航，當前的高油價、高煉廠利用率、高裂解價差都會迅速塌陷。

對投資者而言，需要警惕的不是“當前油商是否賺錢”（答案顯然是賺），而是 — 這種超額利潤可以持續多久？

黃金技術面分析

黃金破底後重新收復4500整數關口，最低觸及4366，震盪幅度超過150美元。短線破底翻帶動MACD擺蕩式指標進行收斂，空方動能逐漸轉弱，但從形態來看仍需以空方視之。

空方節奏為高不過高、底持續破低。當前走勢突破布林帶中軌，使短線行情陷入震盪，應關注上方4575阻力效力。倘若上破該位，也代表反彈延續，空方則無進場機會。

操作建議：日內反彈延續概率大，若有強彈則關注4575伺機介入空單，必須確立K現收轉折向下K線組合才能進場空單佈局。止損建議：35美元。

支撐：4389

壓力：4575

風險提示：以上觀點、分析、研究、價格或其它資料只作一般市場評論，不代表本平臺立場，任何流覽人士需自行承擔一切風險，請謹慎操作。