11月BofA FMS基金經理人報告：現金匱乏與資本狂熱

2025年11月的美銀美林全球基金經理調查（FMS）報告副標題指出，當前市場概況為「現金匱乏、資本支出豐富、渴求降息（Cash poor, capex rich, rate cut needy）」。

一方面，市場情緒已達到自2025年2月以來的最樂觀水準，全球增長預期轉正；另一方面，現金水準降至危險的低位，觸發了美銀內部的「賣出信號」，當前現金水位僅3.7%。

(圖一、FMS基金經理人現金水位；資料來源：BofA)

進一步觀察FMS基金經理人倉位佈局，其資金呈現大輪動，另外與 Z-Score 歷史對比更能窺探當前FMS基金經理人心態。如果只看絕對倉位，市場看似在追逐風險，但若結合 Z-Score（與20年歷史均值的標準差）來看，投資者其實在進行一場「隱性的防禦性佈局」。

(圖二、基金經理人11月MoM變化；資料來源：BofA)

11月資金流向，醫療保健（Healthcare）： 淨倉位激增 20 個百分點至淨 40% 超配（Overweight），創下 2022 年 12 月以來新高。銀行（Banks）： 淨倉位增加，達到淨 36% 超配，為 2024 年 12 月以來最高。債券（Bonds）與必需消費品（Staples）： 資金顯著回流防禦性資產。

主要減倉（Selling）：非必需消費品（Discretionary）： 出現紀錄級別的單月減持（-16ppt），目前淨低配 23%（Underweight），為 2022 年 12 月以來最低。這暗示基金經理極度看衰消費者支出能力。科技（Tech）： 減持幅度為 8 個月來最大，淨超配降至 9%。英國股市（UK）： 減持幅度創 2022 年 10 月以來最大。

投資者一方面極度減少現金水準（看多後市），另一方面卻將資金歷史性地堆積在公用事業和醫療保健這些防禦性板塊（害怕風險）。這不是典型的牛市進攻陣型，更像是在高估值下的「防守型做多」，這與10月FMS基金經理人持倉佈局操作一致。

從下圖三顯示對比Z-Score倉位元佈局，公共事業、銀行、健康醫療、歐元、債券高配，低配現金、能源、美元、英國資產、房地產。

(圖三、倉位佈局Z-Score水準；資料來源：BofA)

另外，根據報告顯示，基金經理人對金價的長期走勢抱持著極度樂觀的共識。

核心共識區間 ($4,000 - $5,000)： 合計有 61% 的投資者預期，到 2026 年底金價將落在每盎司 4,000 美元至 5,000 美元之間。34% 的投資者看好 $4,000 - $4,500 區間。

27% 的投資者更為激進，看好 $4,500 - $5,000 區間。

(圖四、基金經理人看好金價；資料來源：BofA)

黃金技術面分析

黃金呈現連續兩個交易日反彈，向上觸及費波納契中性區間壓力位4132一帶，從技術面進行探討，整體向下趨勢尚未扭轉，操作面應延續先前交易計畫，偏空操作為主。日內關注重點支撐位位於3997，該位不守則空方趨勢延續。

另外，波段跌勢需確認日K線動向，倘若於K線組合能收反轉向下吞噬形態，則有望開啟波段跌勢。

止損建議：30美元

支撐：3997/3845

壓力：4132

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